摘要
【市场复盘】上证指数上周下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，创业板指下跌2.45%。上周央行公开市场操作货币净回笼12474亿，10年期国债利率上升0.57bp至1.78%。（数据来源：Wind，2026.3.2-2026.3.8）
【A股观点】稳定是如今中国经济和股市的底色，中国权益市场稳中向好格局并未改变。
【行业观点】电力设备，关注北美电网规划对板块的带动。推荐关注确定性进入北美主变环节的公司，以及已进入配变有可能供应主变的企业。此外，非美出口链部分公司股价位置已处于较低区间，或也有望受益外溢需求拉动。
【债市观点】上周债市震荡偏下行、中枢小幅下移，可能跟股市情绪走弱、流动性宽松等因素有关，但近期地缘不确定性增加，原油、有色金属价格大幅上涨，市场对于相关产品涨价导致PPI明显回升也存在担忧。往后看，3月债市延续多空交织，预计利率可能仍偏震荡。策略上看：考虑继续采用震荡思维应对，同时品种和个券选择方面，重点关注凸性品种，根据品种的配置比价，按凸点进行利差挖掘。
【宏观经济】从春节季节性看，2月制造业PMI的环比变动符合春节季节性影响。制造业PMI分项中生产和订单的收缩基本是春节影响。但出厂价格持平，反映价格端仍强势，根据4个PPI环比近月预测模型（PMI购进价格、PMI出厂价格、生产资料价格指数、流通领域重要生产资料价格），给出2月PPI环比在0.2-0.3%，对应同比-1.1～-1.0%。PPI同比最快有望4月转正。（数据来源：国家统计局，2026.3.4）
【海外观察】向后展望，美伊军事冲突局势复杂，双方战争能力虽然都受到制约，但都在为长期战争做准备，冲突可能会持续较长时间，短期美股或将继续承压。如果冲突时间超预期，美联储降息难度将很大，而即使战争很快结束，降息也需要更多通胀回落的信号支持。因此市场或在等待流动性转向的信号。
市场复盘
上证指数上周下跌0.93%，报收4124.19点，深证成指下跌2.22%,报收14172.63点，创业板指下跌2.45%，报收3229.3点。两市日均成交额26446亿元，上上周为24403亿元，成交额较上上周增加。周表现较好的行业为石油石化、煤炭、电力及公用事业、电力设备及新能源。（石油石化上涨7.18%、煤炭上涨3.50%、电力及公用事业上涨2.88%、电力及公用事业上涨2.25%；数据来源：Wind，2026.3.2-2026.3.8；行业分类为中信一级分类）
上周央行公开市场操作货币净回笼12474亿。上周短端利率普遍涨跌不一，其中1天回购利率上升4.78bp至1.39%，7天回购利率下降1.54bp至1.49%；长端利率普遍下行，其中5年期国债利率下降0.84bp至1.53%，10年期国债利率上升0.57bp至1.78%。融资余额较上期减少178.19亿元，存量下降至26254.36亿元。港股通资金净流出71.47亿元。产业资本净减持130.7亿元，其中建材、消费者服务净增持较多，而电子、家电净减持较多。（数据来源：Wind，2026.3.2-3.8）
数据来源：Wind，2026.3.2-3.8；指数过往表现不预示未来。
A股观点
上周美伊冲突叙事从“闪电战”转向“持久战”，并引发全球投资者资产抛售避险，流动性冲击带来全球股市调整，部分国家股市暴跌并触发熔断机制。我们坚定认为稳定是如今中国经济和股市的底色，中国权益市场稳中向好格局并未改变
1）政府工作报告着重扩大内需，继续推动转型，有望稳定和振奋发展信心与经济预期；2）证监会相关人士在两会中明确表示“全方位加强市场风险监测，高度关注风险跨市场跨期现跨境传导，巩固和加强战略性力量储备和稳市机制建设”、“动态完善应对外部输入性风险的政策工具箱”，稳市信号明确。此外政府工作报告表示继续深化资本市场投融资改革，或也将有力提升中国市场的可投资性，夯实长期强市基础。3）一旦美伊冲突持续，中国凭借完备的工业体系或更能缓冲外部供应链冲击，同时去美元化进程可能加速，或将增强人民币资产的全球吸引力。
行业观点
【电力设备】关注北美电网规划对电力设备板块的带动。
近期市场关注北美规划建设765kv等级特高压输电线路，目前已公布的ERCOT、MISO、SPP、PJM等公司的投资规模达800亿美元左右，有望对变压器等设备的需求有较大拉动。参考国内特高压项目情况，变压器一般占到总投资的25%，假设项目建设周期10年，对应年均增量20亿美元，预计对总需求贡献15-20%的弹性。即使海外电网公司对中国供应商接受度较低，也有可能进一步加强其他领域（如数据中心）对中国企业的外溢需求。
推荐关注确定性进入北美主变环节的公司，以及已进入配变有可能供应主变的企业。此外，非美出口链部分公司股价位置已处于较低区间，或也有望受益外溢需求拉动。
债市观点
上周债市震荡偏下行、中枢小幅下移，可能跟股市情绪走弱、流动性宽松等因素有关，但近期地缘不确定性增加，原油、有色金属价格大幅上涨，市场对于相关产品涨价导致PPI明显回升也存在担忧。
往后看，3月债市延续多空交织，预计利率可能仍偏震荡，其中：前半个月表现可能好于月末；然而，当前位置利率估值基本合理，下行空间也相对有限，预计10Y活跃券波动中枢可能在【1.75%，1.85%】，尽管不排除交易因素导致10Y阶段性突破上述区间、但实质突破都需新的催化。影响因素方面，重点关注：一是近期大宗价格上涨驱动PPI超预期回升；二是基本面仍然偏弱+政策难有增量，两者之间“一正一反”影响因素的博弈。
因此，策略上看：考虑继续采用震荡思维应对，同时品种和个券选择方面，重点关注凸性品种，根据品种的配置比价，按凸点进行利差挖掘。
事件点评
2月PMI数据披露。2月制造业PMI 49.0%，前值 49.3%，预期 49.7%；
点评：从春节季节性看，2月制造业PMI的环比变动符合春节季节性影响。制造业PMI分项中生产和订单的收缩基本是春节影响。但出厂价格持平，反映价格端仍强势，根据4个PPI环比近月预测模型（PMI购进价格、PMI出厂价格、生产资料价格指数、流通领域重要生产资料价格），给出2月PPI环比在0.2-0.3%，对应同比-1.1～-1.0%。PPI同比最快有望4月转正。（数据来源：国家统计局，2026.3.4）
海外观察
市场或在等待流动性转向的信号。
2026年3月2日至6日，美股震荡下跌，标普500、纳指、道指分别下跌2.02%、1.24%、3.01%。在大类资产中，美股表现中等偏上，但权益资产普遍受到强势的原油和美元的挤压。（数据来源：Wind，2026.3.2-3.6；指数过往表现不预示未来）
上周权益市场普遍承压，主要原因包括：（1）中东局势维持紧张，且军事冲突有扩大化长期化的迹象，霍尔木兹海峡通行难度较大，原油出现断供风险，油价飙升，同时美债利率快速上行，美元升值。（2）非农数据大幅低于预期，失业率意外走高，其中有医疗行业罢工带来的临时冲击影响，但也反映出美国就业市场仍处于降温趋势。但同时，ADP就业超预期，裁员人数和初请失业金人数低预期，此前的裁员潮并不严重。综合来看，美国就业市场降温而未明显衰退。
向后展望，美伊军事冲突局势复杂，双方战争能力虽然都受到制约，但都在为长期战争做准备，冲突可能会持续较长时间，短期美股或将继续承压。如果冲突时间超预期，美联储降息难度将很大，而即使战争很快结束，降息也需要更多通胀回落的信号支持。因此市场或在等待流动性转向的信号。
宏观数据：
2月美国非农就业人数不及预期，滞胀担忧上升。美国2026年2月非农就业下降9.2万人，预期增加5.5万人，前值为增加12.6万人。劳动参与率下降0.1pct至62.0%，低于预期；失业率上升0.1pct至4.4%，高于预期。平均小时工资同比增速上升0.1pct至3.8%，环比增速保持0.4%，劳动参与率下降而失业率回升，印证就业市场在降温。（数据来源：美国劳工统计局，2026.3.6）
影响市场的主要指标跟踪
图1 | 各主要指数相对上证指数的表现
数据来源：Wind，2022.12.2-2026.3.8；指数过往表现不预示未来。
图2 | 估值水平
数据来源：Wind，2022.1.28-2026.3.8；左轴为中小100、创业板指的估值水平。
图3 | 各行业年初至今涨跌幅
行业分类为中信一级分类，数据来源：Wind，2026.1.1-2026.3.8；指数过往表现不预示未来。
图4 | 融资余额环比和融资占总成交额
数据来源：Wind，2025.2-2026.2；左轴为融资余额环比（周度）
图5 | 利率水平
数据来源：Wind，2024.3.6-2026.3.8
图6 | 信用利差
数据来源：Wind，2023.2.2-2026.3.8
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