【核心观点】

防止羊群效应、抑制非理性波动，或许会成为明年金融市场的核心调控基调，不管是股还是债，都要提防非理性波动。这一基调并非要“熨平”所有市场波动，而是要引导价格回归基本面，为资产配置创造更健康的环境。

当然随着市场复杂程度的提升，资产配置有效性可能阶段性减弱，我们也建议可在震荡的环境里，补充一些交易策略，以力争增强投资组合的适应性与韧性。

最近市场的行情，让我们对此前监管一些表述有了更多的回味和思考。

10月中国人民银行相关人士在《“十五五”规划建议》辅导读本中发表署名文章，指出要对金融市场“及时矫正和阻断市场‘羊群效应’”。（资讯来源：中国人民银行）

10月，证监会相关人士在金融街论坛年会上表示：“风险再定价、资产再平衡过程中，稳健性和均衡性日益成为资产配置的优先选项。” （资讯来源：Wind）

11月，中国证监会相关人士公开提到：“提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落、急涨急跌。”（资讯来源：Wind）

‘羊群效应’，前两年提的比较多的地方，是债市。2024年债市收益率单边快速下行时，央行曾多次提示风险。而经过喊话、流动性管理等方式，债的单边预期可能已经被打破。（数据来源：Wind）

但羊群效应也不止存在于债，相比于债市，A股市场参与者结构更为多元，个人投资者占比较高，这在一定程度上或放大了“羊群效应”的可能性。当前市场面临内外多重不确定因素，从宏观经济增长态势到产业转型进程，从国际环境变化到国内政策调整，这些复杂因素交织在一起，为市场情绪的集体性波动提供了土壤。

根据上层这些表述，结合推动中长期资金入市等措施，我们觉得防止羊群效应、抑制非理性波动，或许会成为明年金融市场的核心调控基调，不管是股还是债，都要提防非理性波动。这一基调并非要“熨平”所有市场波动，而是要引导价格回归基本面，为资产配置创造更健康的环境——对监管层而言，这是防范系统性风险的必然要求；对投资者而言，这是告别“跟风投机”、转向“配置制胜”的转型契机。

随着市场复杂程度的提升，资产配置有效性可能阶段性减弱，我们也建议可在震荡的环境里，补充一些交易策略，以力争增强投资组合的适应性与韧性。

再来看今天具体行情：

A股市场：A股震荡回升，创业板指涨超1%。截至收盘，沪指跌0.06%，深成指涨0.4%，创业板指涨1.01%。(数据来源：Wind、中国基金报，2025.12.4）

港股市场：今天恒生指数上涨0.68%，恒生科技指数上涨1.45%，AH股溢价指数下跌0.54%，收120.52点。(数据来源：Wind，2025.12.4）

债券市场：30年期国债期货下跌1.04%。现货方面，多数国债收益率有所上行。(数据来源：Wind，2025.12.4）

其他重要信息：

1、美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，创下2023年初以来最大降幅，加剧了对劳动力市场更明显走弱的担忧，预期增加1万人，前值由增加4.2万人修正为增加4.7万人。美联储12月降息25个基点的概率已升至89%。（数据来源：华尔街见闻、券商中国，2025.12.3）

2、伦敦金属交易所三个月期铜价格创历史新高：伦敦金属交易所三个月期铜价格创历史新高，达到每吨11,338美元，最新涨幅1.7%。其追踪的仓库的铜提货申请量激增50,575吨，达到56,875吨，2013年以来的最大增幅，主要受亚洲的申请推动。（数据来源：华尔街见闻，2025.12.3）

3、构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 中国人民银行相关人士在人民日报发表署名文章，文中提到，中央银行以维护币值稳定和金融稳定为双目标，货币政策体系和宏观审慎管理体系是中央银行实施宏观管理的两项基础性工具，是实现双目标的双支柱。构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，有利于把维护币值稳定和金融稳定更好结合起来，对于支撑金融强国建设具有重要的意义。（数据来源：华尔街见闻，2025.12.4）

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