自 2019 年起，债券市场的日历效应愈发显著。梳理这一时期十年期国债收益率的月度表现可发现，其季节性特征较为鲜明：一季度市场往往面临多重扰动，二季度收益率多呈现下行态势，三季度常出现趋势拐点，四季度经历阶段性调整后配置价值逐步回升，而 11-12 月往往会迎来备受关注的 “年末行情”（日历效应中过去行情不代表未来行情，基金有风险，投资须谨慎）。

债市季节性特征的核心驱动因素

债券市场的季节性波动并非偶然，而是多重因素共同作用的结果（注：以下债市过去的季节特征仅代表过去行情，并不预示未来表现）：其一，基本面与政策周期的联动影响；其二，货币政策节奏与资金面环境；其三，债券供给的季节性分布；其四，机构配置行为的季节性特征；其五，股市季节性表现的间接传导。

2025 年末债市行情值得期待吗？

进入 2025 年 11 月，货币市场宽松基调得以延续，债券市场情绪逐步修复。随着财政投放节奏趋于平稳，中长期流动性到期压力有所缓解，资金面有望维持平稳偏松的运行状态。加之央行重启国债买卖操作，市场对宽货币的预期持续升温，债市回暖的信号愈发清晰。核心支撑因素主要包括三方面：

首先，基本面格局为债市提供支撑。当前宏观经济基本面数据尚未出现明确拐点，经济复苏动能仍需巩固，这意味着债券收益率的上行空间受到明显限制，为债市稳定运行奠定了基础。

其次，政策宽松基调构成利率下行的重要催化。货币政策方面，央行明确表态将维护流动性充裕，货币宽松的确定性较高。近期央行不仅连续 9 个月加量续做 MLF，11 月更是开展 10000 亿元 MLF 操作实现 1000 亿元净投放，同时通过买断式逆回购净投放 5000 亿元，当月中期流动性净投放规模达 6000 亿元，有效对冲了到期压力，为债券市场平稳运行提供了有力支持，也推动收益率向下行方向调整。

最后，供求格局对债市形成坚实支撑。四季度债券市场整体呈现 “供给小于需求” 的格局：供给端，四季度国债净增量预计低于去年同期，地方债供给也将明显缩量，全年政府债发行步入收官阶段；需求端，尽管中美利差收窄导致外资配置动能有所减弱，但国内机构面临 “资产供给不足” 压力，利率债仍是核心配置方向，其中大行的配置力量成为市场主导，有力支撑了债券需求。

风险揭示书

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