特朗普对等关税政策落地，幅度超出市场预期，美国经济滞涨压力和全球贸易不确定性上升。

国内基本面呈现分化状态，前期抢出口支撑下生产偏强，但内需修复缓慢，价格表现疲弱，企业利润依然低迷，信用扩张依赖政府债支撑，经济内生动能偏弱。4月特朗普关税政策对全球扰动较大，后续国内出口的不确定性上升，且今年地方政府要求实物工作量前置但执行偏慢，二季度经济环比修复斜率放缓的可能性更大。

政策方面，经济修复放缓，关税冲击下政策加码的诉求上升。考虑到货币政策决策更为灵活，率先加码的可能性更大。央行一季度例会中再提“择机降准降息”，短期降准预期有所上升，但全面降息时间点仍有不确定性；考虑到关税上升幅度超预期，年内财政政策也存在进一步加码的可能性。

整体而言，二季度内需边际有放缓迹象，叠加关税冲击，市场避险情绪升温有利于债券市场表现。信用债方面，近期随着资金面压力有所缓解，信用债票息价值再度回归，信用利差普通有所压缩，但相对而言，信用利差压缩明显表现为沿曲线短端压缩，中长久期信用压缩幅度明显小于短久期，后续随着资金面短期延续稳定和理财配置力量季节性回升，信用利差有望进一步沿曲线中长端压缩。转债方面，随着近期股市调整，转债估值有所回落，预计二季度权益市场仍将延续结构性行情，转债区间震荡的可能性偏大，仍需以择券为主。