恒生科技指数持续调整的原因
12月份以来，恒生科技指数再次出现调整，以12月18日低点来计算，恒科指数距离年度最高点的跌幅已经接近20%。（数据来源：Bloomberg）近期再次调整的主要原因有：
1、宏观经济数据偏弱
最新的11月经济数据出炉，宏观经济维持偏弱的态势，具体表现为地产偏弱的同时基建与制造业投资也在回落、消费剔除政策因素后增长动能消退、生产端稍有下降但保持较强韧性。此前市场已经普遍预期四季度增长弱于三季度，但最新走弱幅度仍大于预期，主要表现在：（1）固定资产投资累计同比负增加剧，从上月-1.7%降低到-2.6%，波动幅度较大；（2）社零单月增速降低至1.3%，消费信心有待后续政策的进一步提振。（3）从生产端观察，工业增加值累计同比与单月同比都稍下降0.1个百分点，这却展现出了生产端的韧性，还将成为今年GDP增速完成既定目标的压舱石。
2、日元加息预期
日本央行在本月19日召开货币政策会议，此前市场一致预期将加息25BP且大概率会提示未来进一步加息，主要原因在于：（1）日本CPI持续高于2%的通胀目标；（2）日本失业率长期维持3%以下低位，为名义工资增长创造条件；（3）日本政府推出21.3万亿日元财政政策也会增加日本的通胀压力，所以市场担心日本央行鹰派加息有可能将导致大量的日元“套息套汇交易”平仓从而引发全球出现流动性冲击的担忧。
3、有关AI泡沫的讨论
近期，关于人工智能（AI）泡沫的讨论因图灵奖得主的公开表态而升温。图灵奖得主、Meta前首席AI科学家杨立昆（Yann LeCun）在2025年12月警告，当前AI大模型的主流技术路线可能面临瓶颈，并批评硅谷陷入“集体幻觉”。图灵奖作为计算机科学领域的最高荣誉，其得主在AI技术发展中具有重要影响力，美股也因此受挫。
我们对于恒生科技指数持续调整的观点
上述影响近期港股再次下降的因素仅能对市场产生短期影响，中长期来看，并不影响恒生科技指数的长期走势，主要原因有：
1、明年宏观经济有望托底
12月10日召开的中央经济工作会议明确坚持内需主导，政策更加有为的方向。会议指出，当前经济发展面临问题和挑战，但长期向好趋势不变，本次会议延续了“更加积极有为的宏观政策”总基调，财政与货币政策整体注重连贯性，基本符合市场预期。
展望2026年，我国经济动能仍有诸多优势，包括逆周期政策的效果蓄势待发、“十五五”开局带来新项目促进投资止跌回稳、政策对内需尤其是消费更加看重等等，因此，我们预计明年中国宏观经济由于能受到宏观经济政策支持而能够托底。
2、日元加息对全球流动性的冲击有限
日本央行已经于12月19日宣布加息25bp，并表示以后有望继续加息，但日元加息对全球流动性的冲击有限。主要原因有：（1）日本央行自去年3月以来已经3次加息，流动性冲击的风险已被释放，也没有出现长期的流动性冲击。（2）大部分投机性日元空头在去年7月已经平仓，最活跃的“套息套汇交易”已经平仓，流动性冲击最危险的阶段已经过去；（3）当前美联储开始重视潜在的流动性冲击，扩表（类QE）政策已经开启，也能稳定市场流动性预期。
3、人工智能或并不存在泡沫
人工智能资本支出虽然在过去一年大幅增加，但这并不意味着出现了泡沫。
首先，当前纳斯达克100指数2026年预期市盈率为25倍，远低于2000年科网泡沫时期的100左右的市盈率；其次，AI应用场景不断扩大，已经从消费者聊天机器人拓展至企业与产业领域，其所需运算能力将远超现有基础设施规模；此外，当前的GPU与算卡的利用率极高，这与科网泡沫期间极低的光纤利用率形成了鲜明对比。因此我们认为人工智能仍然是未来两年的关键收益驱动力，并有望继续推动生产率的提升。
4、恒生科技指数估值低增长高
经过调整后，恒生科技指数的2026年预期市盈率当前已经降至18.83倍，这已经是恒生科技指数历史估值的低位区间。与全球主流科技指数相比，恒生科技指数更是具有相对低的估值，其估值水平更是大幅低于纳斯达克指数及科创50指数等。
恒科指数2025年的盈利下调主要是由于外卖行业补贴所导致，但外卖补贴是短期的，这并不影响长期的盈利增长。市场当前预计2026年恒生科技指数成份股公司盈利仍然有较好的增长，且2026年指数盈利的预期增速高达35.6%，2027年指数盈利的预期增速高达32.3%。（数据来源：Bloomberg；截至2025/12/19）
综上，近期多因素造成了恒生科技指数的再次调整，但这并不影响恒生科技指数的长期增长潜力。经过此次调整，恒生科技指数又进入了具有较好投资价值的区间，也是长期布局的较好时机。
相关基金：$大成恒生科技ETF发起式联接A(OTCFUND|012979)$ $大成恒生科技ETF发起式联接C(OTCFUND|012980)$
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