一、恒生科技指数近期持续下跌的原因

       10月份以来，恒生科技指数出现了持续的宽幅调整，出现调整的原因主要有以下几个方面。

       1、 中国宏观经济有所放缓

       中国三季度GDP同比增速为4.8%，略高于预期的4.7%，但低于二季度的5.2%。同时，10月份的制造业PMI为49%，低于9月份的49.8%，也低于预期的49.6%。这说明宏观经济略有放缓迹象。

       2、 美股出现调整

       从10月底开始，美股，尤其是纳斯达克指数出现了调整，主要原因有几点：

       （1）美国4季度宏观经济增速放缓：10月份开始，美国联邦政府的非核心部门开始“停摆”，直至11月12日特朗普签署临时拨款法案，这才结束美国历史上最长的一次政府“停摆”。特朗普还表示，联邦政府“停摆”造成了1.5万亿美元的损失。美国4季度的GDP增速一致预期也下调至1.6%。

       （2）美联储降息预期大幅下降：此前市场还几乎笃定美联储12月份还会降息，但美联储主席杰罗姆鲍威尔在10月29日FOMC会议后的记者会上声称“远非如此”，这明确打压了12月降息预期。具体看来，通胀的粘性、模糊的经济数据以及美联储内部日益加剧的分歧，使12月份继续降息的概率大幅下降。

       （3）近期全球投资者的风险偏好明显下降，市场普遍处于避险状态。除了美股之外，数字货币等风险资产也呈现急速下跌的态势。此外，也有专业人士担心AI产业出现泡沫的言论。

       3、 恒生科技盈利预期下调

       近期恒生科技指数成份股公司2025年的盈利预期有明显下调，以至于出现负增长的预期，一般来说，港股市场非常看重盈利的走势，短期的盈利走弱往往都伴随股价的调整，如果盈利长期走弱，则往往伴随这股价的长期低迷。

二、对于恒生科技指数持续下跌的观点

       去年以来港股出现了长达1年半的持续上涨，即使从技术上来说，现在出现回调也属于正常状况。但是，从10月初到现在，经过长达近2个月及幅度接近17%的调整，恒生科技指数现在或又进入了具有较好投资价值的区间。主要原因有：

       1、恒生科技指数估值较低

       经过调整后，恒生科技指数的静态市盈率出现了大幅下降，当前已经降至18.95倍，这已经是恒生科技指数历史估值的低位区间。

       与全球主流科技指数相比，恒生科技指数更是具有相对低的估值，其估值水平更是大幅低于纳斯达克指数及科创50指数等。

       2、恒生科技指数2026盈利预期仍有大幅增长

       恒科指数2025年的盈利下调主要是由于外卖行业补贴所导致，但外卖补贴是短期的，这并不影响长期的盈利增长。市场当前预计2026年恒生科技指数成份股公司盈利仍然有较好的增长，且2026年指数盈利的预期增速高达44%，2027年指数盈利的预期增速高达28%。

       按2026年成份股公司盈利预期估算，恒生科技指数2026年市盈率为17.9倍，按2027年成份股公司盈利预期估算，恒生科技指数2027年市盈率为13.9倍（注：以上数据皆来源于2025-11-20的彭博终端），具有良好的长期投资价值。

       3、外围市场有望逐步稳定

       造成美股波动的因素近期有望逐步减弱。首先，今年不降息的预期已经被市场所逐步接受，不再造成市场大幅波动；其次，美国政府已经结束了“停摆”；另外，亚特兰大联储的GDPNow模型也显示实时的GDP增速得以恢复快速增长。因此，外围市场波动对港股的影响也有望减弱。

       综上，近期多因素造成了恒生科技指数的深幅调整，但此次调整也是出现较长期间涨幅后所经历的正常的技术性调整。经过此次调整，恒生科技指数或又进入了具有较好投资价值的区间，也是长期布局的较好时机。

 相关基金：$大成恒生科技ETF发起式联接A(OTCFUND|012979)$ $大成恒生科技ETF发起式联接C(OTCFUND|012980)$

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