【核心观点】
近期，各类资产升波过程中出现了共振升波的现象，带来商品、美股、A股等风险资产波动性的平均值处于历史高位。与此同时，资产之间的相关性也有提升迹象。
上述变化意味着资产间同涨同跌的可能性上升，传统分散化配置的对冲效果可能被削弱。那么在传统资产配置有效性下降的时期，或许需要一些新的降波思路，积极寻求其他的补充策略。例如，在当前高波动的震荡市中，高抛低吸是个适配策略，但缺乏纪律性的随机操作易因择时偏差而难以持续创造超额收益。此时，可考虑借助量化手段实施的波动生息类策略，将其作为收益增强与差异化来源的重要补充，力争提升组合的整体稳健性。
隔夜美股出现反弹，今日亚太市场情绪也随之有所修复。除科技股走势分歧外，流动性收紧亦是近期影响美股表现的关键因素。11月初，美联储持续进行正回购操作，日均规模维持在近150亿美元的高位，反映出市场正经历常态化且持续性的流动性紧缩环境。（数据来源：Wind、国盛证券）
流动性紧缩态势是否会延续，尚待美国政府停摆事件和美联储后续政策信号的明确。不过在美股处于高位震荡的背景下，我们更关注的是，部分核心资产的波动特征正出现共振上升的迹象。（数据来源：Wind、国盛证券）
当前黄金、美股与A股等主要资产类别估值普遍偏高。进入三季度以来，其波动性显著抬升，且不同于历史常态，本轮波动上升呈现出跨资产联动的特征，致使四类主要风险资产的波动率平均值已升至历史较高水平。（数据来源：Wind，2020.11.4-2025.11.4）
数据来源：Wind，2020.11.4-2025.11.4
与此同时，资产间的相关性也出现增强趋势。
1、美股和黄金的相关性，今年以来黄金一度作为对冲美元信用风险的工具，多数时间与美股呈负相关；然而自10月起，两者相关性开始由负转正，联动性增强。（数据来源：Wind）
2、美股和A股的相关性，美股与A股的相关性自今年4月以来多数时间维持在正区间，当前相关系数已处于0.5的偏高水平。（数据来源：Wind）
数据来源：Wind，2023.8.1-2025.11.4
上述变化意味着资产间同涨同跌的可能性上升，传统分散化配置的对冲效果可能被削弱。那么在传统资产配置有效性下降的时期，或许需要一些新的降波思路，积极寻求其他的补充策略。例如，在当前高波动的震荡市中，高抛低吸是个适配策略，但缺乏纪律性的随机操作易因择时偏差而难以持续创造超额收益。此时，可考虑借助量化手段实施的波动生息类策略，将其作为收益增强与差异化来源的重要补充，力争提升组合的整体稳健性。
再来看今天具体行情：
A股市场：市场全天震荡走强，沪指放量涨近1%重回4000点。截至收盘，沪指涨0.97%，深成指涨1.73%，创业板指涨1.84%。沪深两市成交额2.06万亿，较上一个交易日放量1829亿。(数据来源：Wind，2025.11.6）
港股市场：今天恒生指数涨2.03%，恒生科技指数上涨2.67%，AH股溢价指数下跌1.04%，收118.57点。(数据来源：Wind，2025.11.6）
债券市场：30年期国债期货下跌0.28%。现货方面，多数国债收益率有所上行。(数据来源：Wind，2025.11.6）
其他重要信息：
1、光伏反内卷重大进展：硅料行业酝酿整体重组为一家平台公司。中国光伏制造业各环节产能超过需求两倍——这一情形已持续近两年。一些龙头企业正在与中小企业洽谈收购重组事宜，以淘汰部分企业及其产能。近期，某硅料龙头企业表示，17家硅料企业已基本同意搭建联合体，预计于2025年内完成。（数据来源：华尔街见闻，2025.11.6）
可关注银华光伏50ETF及其联接基金（516880、012928、012929）
2、美国10月ADP就业人数增加4.2万人，增幅创7月以来最大，预期增加3万人，前值由减少3.2万人修正为减少2.9万人。由于美国历史上最长的政府停摆推迟了官方经济数据的发布，ADP报告成为劳动力市场为数不多的月度数据之一。虽然该数据有助于缓解对就业市场以更快速度恶化的担忧，但上月温和的就业增长与劳动力需求普遍走软的情况相一致。（数据来源：华尔街见闻，2025.11.5）
全球多资产均衡配置组合：全球多元均衡
A股+港股优质权益资产精选：银华天玑-奔跑狮子座
红利资产多策略配置：享红利
美债打底+全球多元配置组合：银华天玑-全球固收+
可在平台搜索组合名称，并进行KYC确认后跟投。
风险提示：
管理型基金投资顾问服务由银华基金管理股份有限公司提供。投顾组合建议中可能包含银华基金管理的基金产品及其它基金管理人的基金产品。投资者投资基金投顾组合策略应遵循“买者自负”原则，在全面了解基金投顾组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，结合自身情况选择合适的基金投顾组合策略，谨慎作出投资决策，独立承担投资风险。银华基金不保证基金投资组合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承诺。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其它投资人创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。市场有风险，投资需谨慎。
根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、特殊类型产品风险揭示：银华多策略稳健三个月持有（025820、025821）基金合同约定了基金份额最短期持有期限，在最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。具体详见基金招募说明书中“风险揭示”章节。请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。联接基金投资于标的ETF，请投资者关注联接基金跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险、其他投资于目标ETF的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险等联接基金投资的特有风险。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述提及基金一定盈利，也不保证最低收益。上述提及基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述提及基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
