银华基金基金经理 马君
上周全指医药卫生指数下跌3.79%，上证综指下跌1.47%，医药大幅跑输上证综指。上周市场回调，整体表现为红利风格占优，小微盘股有所回调，大小盘相对走势处于宽幅震荡区间。
国内宏观政策方面，9月末，M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，M1、M2剪刀差刷新年内低值，居民存款搬家暂缓，社融受基数效应回落。9月核心CPI上涨扩大，促消费与反内卷政策效果仍在显现。
海外方面，国务院副总理与美国财政部长举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。
上周医药整体大幅跑输上证综指，内部来看还是跟随大盘红利风格占优的走势，药店、中药、血制品等泛红利风格的子行业有相对收益。节后的市场波动一方面受中美贸易预期影响高位震荡，另一方面AI等其他板块行业的资金抽水也对医药造成压制。虽依旧延续红利风格，但从前半周来看，部分回调较为充分的创新药制剂个股慢慢开始得到市场的关注，在消化了部分交易层面问题后，随时可能会回到产业逻辑演绎上面。
上周ESMO会议重要数据基本发布完毕，港股两家备受关注的创新药公司都公布了中性偏上的结果。一家的PD-1/VEGF双抗公布HARMONI-6数据，符合预期，之后与其合作的海外公司更是对HARMONi-3试验方案进行修订，将分别开展针对鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）患者和非鳞状非小细胞肺癌（nsq-NSCLC）患者的疗效评估。另一家的ADC药物的临床数据中肺癌OS强阳性，PFS略低于市场预期，但在乳腺癌的数据非常好，超出市场预期。同时港股另一家市值较小的创新药公司也公布了其ADC药物临床数据，无论是的后线治疗药物还是头颈癌和鼻咽癌的后线治疗药物，都展现出了历史最佳疗效，并突破耐药，安全性良好。
上周再有五个创新药BD合作落地，这有可能逐步开始新一轮预期，还需持续关注。据医药魔方数据库统计，2025年1月1日至2025年10月17日，国内license-out交易共发生135起，首付款金额总计49.76亿美元，总金额达到1029.96亿美元。2025年9月1日至2025年10月17日，共发生了19项交易，包含23个项目，首付款金额总计4.95亿美元，总金额达到152.62亿美元。转让方包括Bigpharma和Biotech，受让方主要为海外MNC龙头，体现了国际医药产业龙头对中国创新药资产的高度认可。BD靶点及潜在适应症领域覆盖面较广，前沿技术领域受到青睐。以历史上MNC资本开支的季度节奏来看，四季度BD也有望继续加速。
创新药当前从基本面上来看，跟上半年相比，变化主要是：1）美国特朗普预计要出行政备忘录的新闻，但我们也看到BD仍然是在继续，并未有所变化；2）生物安全法案。这两个变化对于创新药产业目前都没有实质性的影响。最近一段时间股价回调较多的也是之前过于乐观的BD预期，往后看，港股龙头PD-1/VEGF出海后在海外临床的推进，另一受关注的靶点IL2数据的读出，以及更多品种的出海都有可能再次成为合理估值下的股价催化。中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线。在强产业趋势之下，波动不可避免，理性认知才能享受产业趋势红利。在产业逻辑没有发生变化的时候，在筹码结构和交易预期得到有效消化之后，叠加新的催化和预期来临，创新药下一波的机会有望到来。
三季报业绩逐步披露，业绩披露期板块内标的表现预计亦将随业绩而有所分化。CXO近两周负超额明显，前期获利盘集中兑现。调整的开始源于中美关系的博弈再次引发担忧，但细看生物安全法案，很有可能只是短期波动。调整后的CXO板块还需密切关注业绩的催化。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind, 20251017）
【关联产品】
$银华中证创新药产业ETF发起式联接C(OTCFUND|012782)$
风险提示：
马君履历：硕士学位。2008年7月至2009年3月任职大成基金管理有限公司助理金融工程师。2009年3月加盟银华基金管理股份有限公司，曾担任研究员及基金经理助理职务。曾担任银华中证内地资源指数分级（2012.9.4-2020.11.30）、银华消费主题混合A（2013.12.16-2015.7.16）、银华中证国防安全指数分级（2015.8.6-2016.8.5）、银华中证一带一路主题指数分级（2015.8.13-2016.8.5）、银华抗通胀主题(QDII-FOF-LOF)（2016.1.14-2021.2.25）、银华智能汽车量化股票发起式A/C（2017.9.15-2020.12.10）、银华食品饮料量化优选股票发起式（2017.11.9-2021.2.25）、银华稳健增利灵活配置混合发起式A/C（2017.12.15-2024.9.26）、银华中小市值量化优选股票发起式A/C（2018.5.11-2021.8.18）、银华信息科技量化优选股票发起式A/C（2020.9.22-2022.8.9）、农业50ETF（2020.12.10-2022.6.29）基金经理、银华中证基建ETF发起式联接A/C（2022.6.2-2025.7.11）。
现管理基金如下：银华医疗健康量化优选股票发起式A/C（2017.11.9起）、5GETF（2020.1.22起）、创新药ETF（2020.3.20起）、银华中证5G通信主题ETF联接A（2020.5.28起）、新经济ETF（2020.9.29起）、银华中证5G通信主题ETF联接C（2021.1.4起）、券商ETF（2021.3.3起）、银华中证光伏产业ETF发起式联接A/C（2022.4.20起）、中药50ETF（2022.7.20起）、银华海外数字经济量化选股A/C（2023.3.15起）、港股通医药ETF（2023.3.17起）、银华中证500价值ETF（2023.4.7起）、科创100ETF（2023.9.6起）、港股创新药ETF（2024.1.3起）、中证500成长ETF（2024.4.25起）、A500ETF（2024.9.26起）、银华中证A500ETF发起式联接A/C/I（2024.11.13起）、银华中证A500ETF发起式联接Y（2024.12.13起）、银华国证港股通创新药ETF发起式联接A/C（2025.4.16起）。
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