1 医药行业回调与创新药机会分析。

晴天主持邀请方正证券首席医药分析师周超泽讨论医药行业走势。周超泽指出，创新药行业近两个月回调幅度较大，A股医药指数下跌约8-10%，港股下跌13-15%。他认为回调原因是近期缺乏大额BD订单，导致市场情绪减弱。他还提到医药行业近期资金流向不如科技金融板块。

2 创新药板块短期回调原因分析。

张俊杰解释了创新药短期回调的原因：一是前期上涨后情绪回落，资金流向其他板块；二是医药指数较历史高点仍有差距，A股申万医药指数为历史高点的65%，港股创新药指数约59%。他指出当前估值处于历史低位，调整幅度有限，未来仍有潜力。此外，他提到BD合作受时间周期和学术会议影响，下半年可能迎来更多催化。

3 创新药行业周期性规律和出海路径。

超哥总指出创新药行业每年有固定行情规律，3-5月及10-12月受学术会议和医保谈判影响。本周欧洲肿瘤内科学会年会或成行情催化剂。他强调创新药核心逻辑是科技股属性，需关注重磅单品和海外BD出海能力。国内医保控费压力下，今年行业反弹主因出海路径突破，叠加政策支持力度加大。

4 创新药投资需关注大单品和出海能力。

主持人指出创新药投资需重点关注大单品能否成功和出海潜力。国内商业保险发展支持创新药支付，国内外双重逻辑推动行情。地缘政治虽影响风险偏好，但创新药关税扰动较小，BD授权形式规避关税问题。美国生物科技投资人提议限制中国创新药，但白宫未采纳，且大药厂是主要支持方，相关提案难以落地。

5 中国创新药产业崛起并实现盈利。

晴天指出中国创新药企业已从生物科技公司成长为盈利的综合制药企业，如百吉神州和信达生物。2015至2024年，中国首发进入临床的创新药数量全球第一，质量也在提升。政策支持如审批周期缩短和支付端改善进一步推动产业发展。此外，创新药出海成为盈利重要方向。

6 商保创新目录将支持国产药企发展。

张俊杰和晴天讨论了国家医保和商业保险在医药行业中的作用。国家医保保基础，但商保创新目录将为国产创新药企提供新的支付增量，支持企业盈利和研发。首个商保创新目录预计在今年11至12月推出。此外，10月的欧洲肿瘤内科学会年会和1月的摩根生物医药产业峰会将发布重要数据和战略报告，可能成为行业催化剂。当前市场调整被视为投资机会。

7 创新药行业发展前景向好。

张俊杰分析了创新药行业的发展前景。他指出政策的优化，如审评审批速度提升和标准提高，促进了行业的健康发展。这激励企业从事真创新，提高药品质量，进而有利于出海BD授权。支付端方面，国家医保和商保的支持将进一步扩大。海外授权只是第一步，企业仍需专注于研发和国内市场。

8 新药研发按里程碑结算付款。

张俊杰解释了新药研发的付款模式，按照临床进展和商业化阶段分里程碑结算，需完成各阶段试验才能获得相应付款。海外市场由头部企业负责，降低风险。行业趋势显示，海外大药企因专利到期和现金充裕，正积极从中国采购新药管线。中国新药在质量和数量上已具备全球竞争力。

9 美国医药经费缩减带来创新药机遇。

晴天提到美国政府停掉了国立卫生研究院的经费，导致研发进度滞后，可能在未来几个月出现空窗期，中国的创新药企业有机会填补空缺。他强调创新药产业趋势将持续发展，尤其是中国的创新药企业对全球市场的重要性。主持人指出调整期可能是买入的好时机，并强调创新药是有长期投资价值的领域。

10 医药持仓低位，估值有望好转。

张俊杰指出三季度末医药行业持仓降至历史低位。港股创新药指数以纯创新药企为主，A股还包含CXO等产业链服务商。医药行业估值明年可能改善，制药企业盈利预期提升，建议长期持有创新药基金产品。

11 港股创新药弹性更大但波动大。

张俊杰指出港股创新药指数振幅较大，涨跌幅度更显著，适合追求弹性的投资者，但需承受较高波动。他提到港股创新药可能提供更好的"黄金坑"机会。此外，他分析了C叉O（创新产业服务商）的投资逻辑，指出2021年后因政策调整和地缘政治影响，C叉O企业经历下跌，但目前正迎来新的发展机遇，包括海外建厂规避风险、国内融资渠道重新打开及中国创新药企业出海带来的订单增长。

12 创新药行业调整是投资机会。

张俊杰和晴天讨论了创新药行业的投资逻辑。晴天指出创新药短期虽有调整，但长期受益于健康需求增长，每年3-5月和10-12月有周期性机会。他强调医药行业适合长期跟踪，调整期是布局良机，并提到创新药指数涵盖CRO和创新药公司。最后提醒关注优质主线资产，把握调整带来的机会。