银华基金基金经理 马君
上周全指医药卫生指数下跌1.6%，上证综指上涨0.2%，医药大幅跑输上证综指。上周A股横盘震荡，创业板龙头表现更强，成交量有所回落，行业板块上轮动加快波动加大，节前市场情绪稍稍降温。
国内宏观政策方面，9月LPR并未下调，10月降息概率增加。国务院通过政府采购本国产品标准，加速半导体等关键领域国产替代，第三批690亿元中央财政消费补贴资金到位。8月工业企业利润数据改善，特别是下游食品饮料消费单月大幅改善引发关注。
海外方面，8月美国PCE价格指数环比上涨0.3%，同比上涨2.7%，同比增幅较7月扩大0.1个百分点，10月降息概率上升。特朗普拟对消费品与药品加征关税，或将推高美国消费品和药品价格，增加通胀压力。
医药方面上周市场波动较小，大市值权重表现相对更好。在大盘箱体震荡板块轮动较快的行情下，医药尤其是创新药尚处于基本面信息真空期，整体也处于箱体震荡区间内，基本面没有太大变化，市场情绪的跷跷板效应对板块涨跌幅影响更明显。从细分板块来看，上周药品、医疗器械、医美、中药跑赢全指医药卫生指数，主要体现出与上上周涨跌幅相关的情绪跷跷板效应。
上周对创新药板块造成情绪波动的信息是特朗普新政预期。当地时间9月25日，美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”发文称，自10月1日起，将对任何有品牌或专利的药品征收100%的关税。除非企业在美国建设制药厂（建厂被定义为破土动工和在建中），否则将加征关税。市场担心对中国创新药、中国创新药产业链潜在的影响。药品关税今年已多次被提及，当前描述较为模糊。对于创新药制剂公司来说，目前创新药bd之后，MNC均会将生产转移至美国（或者至少是美国的商业化是本土生产的），关税政策对创新药没有影响。对于CXO来说，MNC 25年初基本都宣布了比较大的资本开支规划，如果上述条款都能兑现，有希望获得豁免，同时龙头CXO公司目前均在美国进行大规模资本开支建设相关产能，也能在一定程度上减少相关影响。测算来看，国内CDMO公司对美直接出口风险敞口有限，均在0%~10%左右水平，且大部分业务都是客户来负责清关。总的来说，相较之前的表述，此次可以认为是高高举起轻轻放下，对行业基本面影响有限。
上周海外MNC宣布49亿美元现金+24亿美元里程碑收购一家Biotech公司，加强减重管线的布局。根据协议，海外MNC此次收购的重心在于GLP-1的月制剂。虽然此次GLP-1管线收购方不是国内公司，引起了原料药板块部分有该方面BD预期的个股下跌，但再次验证了海外MNC对于GLP-1迭代产品的战略重视，GLP-1长效制剂、减脂增肌和口服制剂都是市场空间巨大的方向，中国公司在此依旧有很多布局。
2025年ESMO大会即将在柏林召开，23项由中国学者主导的晚期突破性摘要（LBA）入选，其中港股三家创新药公司有三项入选主席研讨。学术会议上越来越多的重要报告和BD出海本质上都是中国创新药研发高效成果的突出重围，今年以来创新药行情的根源在于研发实力被认可带来了产业景气度向上的趋势，从而让资本市场对创新药资产重新定价。四季度依旧有多项重磅BD可期待落地，国内商业医疗保险的丙类目录落地也将给行业注入新的活力。创新药产业来看，我们依旧看好产业景气度带来的投资价值，相信并期待政策的大力支持和未来重磅数据和BD的兑现。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind, 20250926）
【关联产品】
$银华中证创新药产业ETF发起式联接C(OTCFUND|012782)$
风险提示：
马君履历：硕士学位。2008年7月至2009年3月任职大成基金管理有限公司助理金融工程师。2009年3月加盟银华基金管理股份有限公司，曾担任研究员及基金经理助理职务。曾担任银华中证内地资源指数分级（2012.9.4-2020.11.30）、银华消费主题混合A（2013.12.16-2015.7.16）、银华中证国防安全指数分级（2015.8.6-2016.8.5）、银华中证一带一路主题指数分级（2015.8.13-2016.8.5）、银华抗通胀主题(QDII-FOF-LOF)（2016.1.14-2021.2.25）、银华智能汽车量化股票发起式A/C（2017.9.15-2020.12.10）、银华食品饮料量化优选股票发起式（2017.11.9-2021.2.25）、银华稳健增利灵活配置混合发起式A/C（2017.12.15-2024.9.26）、银华中小市值量化优选股票发起式A/C（2018.5.11-2021.8.18）、银华信息科技量化优选股票发起式A/C（2020.9.22-2022.8.9）、农业50ETF（2020.12.10-2022.6.29）基金经理、银华中证基建ETF发起式联接A/C（2022.6.2-2025.7.11）、银华中证500成长ETF（2024.4.25-2025.8.27）。
现管理基金如下：银华医疗健康量化优选股票发起式A/C（2017.11.9起）、5GETF（2020.1.22起）、创新药ETF（2020.3.20起）、银华中证5G通信主题ETF联接A（2020.5.28起）、新经济ETF（2020.9.29起）、银华中证5G通信主题ETF联接C（2021.1.4起）、券商ETF（2021.3.3起）、银华中证光伏产业ETF发起式联接A/C（2022.4.20起）、中药50ETF（2022.7.20起）、银华海外数字经济量化选股A/C（2023.3.15起）、港股通医药ETF（2023.3.17起）、银华中证500价值ETF（2023.4.7起）、科创100ETF（2023.9.6起）、港股创新药ETF（2024.1.3起）、A500ETF（2024.9.26起）、银华中证A500ETF发起式联接A/C/I（2024.11.13起）、银华中证A500ETF发起式联接Y（2024.12.13起）、银华国证港股通创新药ETF发起式联接A/C（2025.4.16起）。
风险提示：基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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