银华基金基金经理 马君

上周全指医药卫生指数下跌4.65%，上证综指下跌3.11%，医药跑输上证综指。（来源：Wind，20250411）上周A股缩量，受关税政策影响周一大跌后关税政策反复摇摆，博弈的过程中市场反倒体现出较强的信心，之后的四个交易日稳步上涨，整体上周指数依旧下跌较多，但我们看到了市场的韧性和对高质量发展及科技进步自主可控的信心。

国内宏观政策方面，3月我国CPI同比-0.1%，受基数效应影响降幅有所收窄，但整体依旧偏弱，其中食品与交通价格降幅较大，显示消费需求仍待改善。美国对华高额关税加征落地，中国采取多项决策积极反制。对于资本市场，中央汇金再次增持ETF，央行表态将在必要时提供再贷款支持。

海外方面，3月美国CPI低于预期，但由于3月美国关税政策尚未落地，低于预期的数据并未打消市场对后续美国通胀回升的担忧。后续仍需重点关注关税政策走向以及数据变化。

上周医药整体走势节奏和市场差不多，板块涨跌幅受关税摇摆变化较大。从子行业来看，上周药店、血制品、中药、医美等大幅跑赢全指医药卫生指数，而CXO受关税变化及美国会政策预期影响跌幅较大。药店、血制品、中药都是医药中泛红利避险板块，药店在经历了去年行业整合和股价消化估值之后，龙头药店一季度经营稳健，政策也趋积极。

4月9日，新华社报道，商务部、国家卫生健康委等12部门近日联合印发的《促进健康消费专项行动方案》，方案提到强化药店健康促进功能。血制品是关税政策变化下的国产替代可实现性更强的板块。美国在全球血制品行业占主导低位，国内进口人血白蛋白占比超过60%，目前供需平衡，整体价格与国产接近，关税反制后预计进口白蛋白价格将大幅上涨，国产产品更具性价比，有利于国内白蛋白产品放量，有望推动进口替代。

4月10日，FDA在官网宣布，计划逐步取消单抗和其他药物的动物试验要求，转而使用包括基于人工智能的毒性计算模型、细胞系以及实验室环境下的类器官毒性测试等。

新方法旨在提高药物安全性并加速评估过程，同时减少动物实验，降低研发成本，最终降低药物价格。目前的毒理评价标准已经有 60 年以上的时间，积累了大量的数据，其中有部分重复的无效实验。采用 AI 等方式可以提高效率，降低费用和动物保护。虽然CXO中安评龙头供应商的海外及国内公司大跌，且AI的推动预计也会是长期的过程，但FDA的决策无疑推动了新技术尤其是AI在药物研发中的使用，给药物研发提供了更多的可能性和效率的提升，技术的进步应该是产业发展更加需要关注也更关键的因素。

CXO上周波动较大的走势也来自于对药品关税的摇摆和美国国会报告。美国国会发布NECEB报告，强调生物技术的关键性，描述生物技术未来发展方向，指出中国在生物技术领域正在高速发展，并数次提及对中国的警惕。大跌后龙头CXO公司回应关税变化，公司暂维持全年指引，并会密切关注关税政策的进展和对指引带来的影响。

CXO龙头公司由于海外业务占比较大，受美国政策影响较大，去年生物安全法案过程中，CXO股价大跌，但是产业层面由于国内公司高效的完成质量和交付能力，业务增长并未受到预期中的影响，三季度开始业绩屡超预期，由此我们也看到了国内CXO公司的竞争力。

如果说CXO受美国政策影响较大，而创新药出海则不太一样。国产创新药出海以权益授权为主，可以规避关税政策影响。2021-2024年间出海的中国创新药近90%通过对外授权（License-out）方式将海外或全球权益转让给国际药企，后续的研发、生产和商业化销售由海外合作方完成。美国政策变化或许扑朔迷离，但静下心来梳理下临床未被满足的需求，基于强大的工程化改造能力与工程师红利，中国在双抗、ADC等创新药领域已形成行业技术优势。强大的行业技术优势叠加低研发成本、高研发效率，美国药企很难找到替代者。

中国创新药产业的崛起受到美国的关注，更离不开政策的不断支持。上周北京、深圳接连发布支持创新药政策，从加速创新药进院到构建医药健康产业基金等，进一步助力创新药发展。此前《政府工作报告》首次提及创新药目录，指出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药和医疗器械发展”。

预计创新药定价和支付体系有望重塑，一系列政策新举措加速板块估值提升。同时龙头药企业绩期表现亮眼，药企出海授权目不暇接。展望Q2，AACR、ELCC、ASCO、EHA等大会优异数据有望成为创新药企业股价的重磅催化剂。

（指数过往表现不代表基金未来收益）

（本文资料来源：Wind，20250411）

【关联产品】

$银华中证创新药产业ETF发起式联接C(OTCFUND|012782)$

风险提示：

马君履历，硕士学位。2008年7月至2009年3月任职大成基金管理有限公司助理金融工程师。2009年3月加盟银华基金管理股份有限公司，曾担任研究员及基金经理助理职务。曾担任银华中证内地资源指数分级（2021.9.4-2020.11.30）、银华消费主题混合A （2013.12.16-2015.7.16）、银华中证国防安全指数分级（2015.8.6-2016.8.5）、银华中证一带一路主题指数分级（2015.8.13-2016.8.5）、银华抗通胀主题(QDII-FOF-LOF)（2016.1.14-2021.2.25）、银华智能汽车量化股票发起式A/C（2017.9.15-2020.12.10）、银华食品饮料量化优选股票发起式（2017.11.9-2021.2.25）、银华中小市值量化优选股票发起式A/C（2018.5.11-2021.8.18）、农业 50ETF（2020.12.10-2022.6.29）、银华信息科技量化优选股票发起式A/C（2020.9.22-2022.8.9）基金基金经理。

现管理基金如下：银华医疗健康量化优选股票发起式A/C（2017.11.9起）、银华稳健增利灵活配置混合发起式A/C（2017.12.15起）、5GETF（2020.1.22）、创新药ETF（2020.3.20起）、银华中证5G通信主题ETF联接A（2020.5.28起）、新经济 ETF（2020.9.29起）、银华中证 5G 通信主题 ETF 联接C（2021.1.4起）、券商 ETF（2021.3.3起）、银华中证光伏产业 ETF 发起式联接 A/C（2022.4.20起）、银华中证基建ETF发起式联接A/C（2022.6.2起）、中药50ETF（2022.7.20起）、银华海外数字经济量化选股A/C（2023.3.15起）、港股通医药ETF（2023.3.17起）、银华中证500价值ETF（2023.4.7起）、银华上证科创板100 ETF（2023.9.6起）、银华国证港股通创新药ETF（2024.1.3）、银华中证500质量成长ETF（2024.4.25起）、A500ETF（2024.9.26起）、银华中证A500ETF发起式联接A/C/I（2024.11.13起）、银华中证A500ETF发起式联接Y（2024.12.13起）。

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