01市场回顾
海外方面，英美达成初步贸易框架，中美开启关税对话，全球风偏升温。美股周中反弹，但受谈判进展不明朗影响，美股仍未大幅上行，全周涨跌幅基本持平；美联储暂停降息，强调关税冲击效应不明朗，但是通胀可能进一步上升和增长可能继续放缓，美债高位运行。黄金震荡，原油震荡走强，铜先涨后跌。
国内方面，上周A股四个交易日，市场震荡上行，主要宽基指数中多数上涨，创业板指领涨，科创50受周五芯片大跌影响下跌；资金价格持续回落带动短端走强，降准降息后债市走出利好兑现走势，止盈盘带动长端回调。
（数据来源：wind，日期截至2025年5月9日）
02行业情况
上周申万一级31个行业全线收涨，国防军工、通信、电力设备行业领涨，房地产、电子、商贸零售板块涨幅相对靠后。
上周国防军工板块上涨6.44%，受印巴冲突中中国战斗机的亮眼表现的催化，中航成飞收获二连板。
上周通信板块上涨5.43%。原因有三：一是北美四大云厂商（谷歌、亚马逊、微软、Meta）2025年一季度财报显示，AI相关资本开支增速显著提升，AI算力需求的增加直接带动了光通信板块业绩增长，尤其是光模块、服务器、连接器等细分领域。二是美国原定于5月15日生效的AI芯片限制政策出现缓和迹象，叠加新易盛、中际旭创等企业在东南亚的产能布局（如新易盛泰国工厂二期2025年初投产），市场对光模块企业出口风险的担忧减弱。三是国内运营商在31个省份启动5G-A网络测试，推动通信设备向更高性能迭代。
上周五芯片板块大跌。5月8日晚间华虹和中芯国际的一季报里提到对于二季度预期不明朗，并且国家集成电路产业投资基金旗下的鑫芯（香港）投资有限公司减持中芯国际和华虹。
上周消费者服务、地产表现相对较弱。上周A股反弹，但内需板块整体偏弱。一方面政策力度未超预期，上月末政治局会议及上周金融政策发布会均未推出超预期的强刺激政策；另一方面，4月PMI及出口数据均指向关税的影响正在从预期走向现实。4月地产销售数据再度转弱，4月30大中城市商品房销售面积同比双位数下滑，对地产板块也形成拖累。
（数据来源：wind，日期截至2025年5月9日）
03策略观点
维持中期红利+内需+科技的配置建议
关注点1：双降落地，节奏略超投资者预期首先，降息方面的举措包括：1）政策利率调降10bp，带动LPR及存款利率下行。2）结构性工具，如再贷款、PSL利率调降25bp。3）降低个人住房公积金贷款利率25bp。其次，降准方面，降准50bp。完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率调降至0%。解读：总量上，双降对权益市场的影响偏中性。贴现率处历史低位，社会融资条件偏松的前提下，政策节奏略超预期，但幅度符合预期，边际增量有限。结构上，金融地产直接受益。双降将缓解银行的净息差压力。地产方面，商贷利率下调空间有望打开，城中村改造、收储存量房成本也有望下降。
关注点2：多项再贷款工具落地，体现政策靠前发力，符合预期再贷款工具落地：1）设立5000亿服务消费和养老再贷款；2）增加支农支小再贷款额度3000亿；3）科技创新和设备更新再贷款扩容到8000亿。解读：三项工具属于落实政治局会议部署的范畴，符合市场预期。我们提示两点：1）定向支持的领域体现政策重心，保民生、促科创、扩内需。2）属性上均为增加额度，使用情况取决于实体需求，体现留出空间应对外部不确定性的政策思路。
关注点3：类平准基金相关表态积极，有望夯实市场下沿支撑其一，央行及证监会表态全力支持中央汇金公司发挥好类平准基金作用，央行进一步表示将向其提供充足的再贷款支持。其二，两项股市支持工具，互换便利和回购增持再贷款额度合并，合计额度8000亿元。股票增持回购再贷款有三点边际变化：1）贷款最长期限由1年延长至3年；2）上市公司回购增持股票自有资金比例要求从30%下调至10%；3）将部分国有资本运营平台纳入支持回购增持再贷款的支持范围。解读：全力巩固市场回稳向好势头的政策立场明确，工具充足，夯实股指下沿，对场内资金的风险偏好有支撑，仍可挖掘结构性的做多机会。
关注点4：大力推动中长线资金入市，公募新规落地险资方面，其一，进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿元。其二，进一步调降保险公司股票投资风险因子10%。公募方面，发布会后，《推动公募基金高质量发展行动方案》现已正式落地，重点包括：1）优化主动管理权益类基金收费模式；2）强化基金公司与投资者的利益绑定；3）提升行业服务投资者的能力；4）提高公募权益投资的规模和稳定性；5）一体推进强监管防风险促高质量发展。解读：上述政策有利于继续提升险资、公募等中长期资金入市规模和占比，优化权益市场的投资者结构。从政策导向及中长期资金的偏好出发，目前相对低配的核心指数权重股边际受益。（数据来源：wind，华泰证券）
04热点新闻
产业经济
【乘联分会：4月新能源乘用车市场零售90.5万辆 同比增长33.9%】4月新能源乘用车生产达到115.1万辆，同比增长40.3%，环比下降1.5%；1-4月累计生产407.8万辆，增长44.5%。4月新能源乘用车批发销量达到113.3万辆，同比增长40.2%，环比增长0.3%；1-4月累计批发398.1万辆，增长42.1%。
公司聚焦
【英伟达就修改版芯片通知中国客户 计划在7月推出修改版H20芯片】5月10日，据知情人士透露，英伟达计划在未来两个月内推出其H20人工智能芯片的降级版本，以应对美国对原始型号的出口限制。消息人士表示，这家美国芯片制造商已通知包括主要云计算服务商在内的中国主要客户，计划于7月推出该经过修改的H20芯片。
数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2025.5.11
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