一、上周股市运行情况
上周市场震荡上行，成长类资产相对占优。上周上证指数上涨1.52%，沪深300上涨1.38%，中证1000上涨2.45%。风格方面，成长风格显著占优。行业结构层面，上周通信、农林牧渔、电子行业涨幅靠前；医药生物行业有所回调。资金方面，截至上周四，融资净买入523.75亿元，跟踪沪深300指数的ETF资金净流出56.29亿元。
图：全球主要指数上周涨跌幅
二、原因分析
9月初，中国宏观经济数据延续平稳走势，市场信心整体保持稳定。8月CPI同比下降0.4%，环比持平，核心CPI同比上涨0.9%，连续第四个月回升，显示基础消费需求在政策带动下持续修复。食品与能源价格或对CPI形成短期扰动，但核心指标的改善表明内需动能正在逐步积聚。PPI方面，同比降幅收窄至2.9%，环比结束连续8个月的下行趋势，工业品价格趋稳，反映生产端初现企稳迹象。尤其是煤炭、钢铁等行业价格企稳，体现出供需格局改善和市场秩序优化的积极影响。
财政政策方面，全国人大常委会听取并审议了关于今年以来预算执行及政府债务管理情况的报告。报告指出，2025年以来财政政策保持积极取向，预算执行节奏稳中有进，在稳就业、促消费、稳外贸以及民生改善等重点领域持续发力。财政部提出下一阶段将强化政策工具统筹协调，加大对新动能发展的支持力度，并提升财政治理效能与风险防控能力。会议还就政府债务管理进行了系统审议，显示出政策在保持财政支持力道的同时，亦高度关注长周期的稳健性和可持续性，为经济运行营造良好的政策预期与制度基础。
海外方面，美国8月非农就业显著放缓，失业率升至4.3%，就业数据连续下修，引发市场对美联储年内降息的强烈预期。叠加PPI环比回落、核心CPI数据温和，投资者对海外流动性改善的预期增强。交易员普遍预计年内将实施三次降息，不排除在9月议息会议上提前调整政策利率。美元指数出现阶段性回落，有望改善新兴市场的外部流动性环境，对A股市场资金面形成一定边际利好。
行业方面，上周市场行情止跌反弹，上证指数恢复至本轮行情前较高位置，上周除医药外各申万一级行业均取得正收益，总体看业绩兑现情况良好的科技板块，以及“反内卷”预期抬升的部分农业板块表现占优。
（1）通信：业绩层面看，2025H1通信行业业绩呈扩张态势，通信行业（剔除三大运营商）实现营收4343.53亿元，同比增长15.94%；归母净利润335.48亿元，同比增长15.67%。Q3产业业绩展望维持乐观。长期叙事看，海外云厂商全面上调资本开支，四大云巨头2025年合计资本开支预计超3300亿美元，验证了AI产业已形成"基础设施投入-商业变现-再投资"的完整闭环，光模块行业长期叙事空间进一步抬升。运营商重启eSIM业务的信号明确，进一步助力产业预期上行。
（2）电子：本周苹果公司在秋季新品发布会上推出了包括iPhone17全系四款机型，助力电子板块市场情绪上扬。国务院发布“人工智能+”行动意见，明确提出到2027年实现人工智能与六大重点领域广泛深度融合，构成电子产业发展的有利政策环境。当前，对国内AI产业链的预期修复或类似于5月市场对海外AI投入及商业化进展的预期修复过程。此外，据华尔街日报报道，阿里巴巴正开发新AI芯片，以填补英伟达空白，新的芯片将由一家国内企业代工，表明国产AI算力仍在快速发展，逐步缩小与海外芯片之间的差距。
（3）农林牧渔：农业农村部计划于9月16召集25家头部企业召开生猪产能调控座谈会，持续强调“控产能、降体重、限二育”，体现了官方对生猪产能调控、稳定猪价的决心，行业出清有望加速。政策推动全国能繁母猪存栏量调减至正常保有量区间，行业从粗放式规模扩张转向注重成本与效率，具备成本优势的企业将更具竞争力。
三、后市展望
结合宏观经济政策和市场情绪，A股或将延续震荡上行格局，市场结构性行情或也进一步凸显。国内方面，流动性环境预计将保持合理充裕，从历史经验看，随着信用扩张的传导逐步体现，企业盈利有望接力估值成为市场上行的主要推动力。海外方面，美联储降息预期显著升温，全球流动性或迎来拐点，叠加美元走弱背景，将为新兴市场吸引更多增量资金，对A股特别是外资流入形成积极支撑。当前市场交投活跃、成交持续放量，反映投资者情绪稳步改善，风险偏好上行，市场延续震荡向上趋势的基础愈加稳固。在资金的驱动下，短期可关注结构性机会，可关注业绩确定性高的核心资产和有估值修复预期的大盘成长板块，关注基本面更为稳定的A股核心资产如沪深300、中证A500和大盘成长资产科创板50、创业板等。
行业层面，市场或将持续聚焦具备明确产业成长趋势，或基本面好转的方向。
（1）科技成长类资产：关注基本面景气度持续提升，产业趋势短期很难证伪的景气成长行业，如人工智能、港股创新药等。AI大模型、国产算力等科技行业底层支撑能力进一步提升，叠加“人工智能+”行动持续落地，国内AI产业有望迎来快速发展；创新药对外专利授权金额保持较快增长，后续如果海外开启降息周期，中美创新药产业或将开启一轮景气共振，估值空间有望进一步打开。
（2）红利类资产：宏观层面“资产荒”并未缓解，银行存贷比维持高位，叠加波动率快速放大，高股息板块的“类债”价值依旧值得关注。
（3）经济周期类资产（如消费、金融）：随着市场对美联储降息的预期升温，全球制造业景气度或持续回暖。另一方面，大消费板块估值目前处于历史中低位，部分细分行业景气度已出现边际好转，中长期值得关注。
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