“伟大不源于万贯家财、显赫声名或显耀权位，而在于善行。善良无价。你永远不会完美，但可以一直变得更好。”

         ——沃伦巴菲特   

《2025年感恩节致股东信》

本周，“股神”巴菲特发布了《2025年感恩节致股东信》。他计划在年底卸任伯克希尔哈撒韦公司首席执行官一职，正式退出公司的日常管理，不再撰写年度报告，也不再会在股东大会上长篇大论。

巴菲特在信中写道，“虽然自己整体感觉良好，但行动迟缓，阅读也越来越吃力”。他寄语继任者格雷格阿贝尔坚守长期主义，并宣布再捐13亿美元投身慈善。未来，他仍将通过每年感恩节发布的信函，继续与股东就其慈善事业进行沟通。至此，一代投资传奇正式“隐退”，在他长达数十载的经营下，伯克希尔成为了一座难以逾越的高峰。1964至2024的六十年间，伯克希尔的总收益率高达5502284%，而同期标普500指数收益率仅有39054%；1965年至2024年，伯克希尔年化复合收益率为19.9%，远高于标普500指数的10.4%。

本期书舍与您重温《巴菲特致股东的信》，于传奇谢幕之际，再次沉浸于历久弥新的投资哲学与管理智慧之中。

作者：沃伦巴菲特

坚守“能力圈”：只打“命中率”高的球

“对你的能力圈来说，最重要的不是范围有多大，而是你如何能够确定边界所在。”巴菲特将投资比作棒球比赛，击球手不需要对每一个投球都挥棒，只需耐心等待那个落入最佳击球区的“好球”。如果盲目出击，很可能因频繁失误而出局。映射到投资中，他认为大多数时候我们应保持观望，只在自己能清晰判断价值、风险可控的“最佳击球区”出手。

他将企业分为两类：一类是“伟大的企业”，它们拥有持久的竞争优势、强大的定价权和出色的管理层；另一类则是“平庸的企业”，它们或许价格低廉，但长期来看价值会不断衰减。“对一个优秀的企业来说，时间是朋友；但是对于一个平庸的企业，时间就是敌人。”巴菲特的策略是，以合理的价格买入前者，并坚决避开后者，无论后者看起来多么“便宜”。他坦承，自己错过了整个科技股浪潮的早期阶段，因为“看不懂”。然而，只有当潮水退去时，才知道谁在裸泳。正是因为对能力圈的坚守，让他能够避开互联网泡沫破裂时的风险，并在2016年买入自己看好的苹果公司股票，认为其“拥有护城河、客户粘性和稳定盈利模型”，及时抓住机遇。

寻找“护城河”：投资坚固的“城堡”

“护城河”是巴菲特投资哲学中极具标志性的概念之一，在书中被多次提及和阐释。它指的是一家企业能够抵御竞争对手攻击的持久性竞争优势，核心是“难以复制、持久存在”，能够长期保持市场份额和盈利能力。巴菲特认为，投资的本质就是寻找那些经济前景良好、拥有宽阔且持久护城河的“城堡”，然后以合理的价格买入。

他在书中剖析了护城河的多种来源，包括但不限于：强大的品牌力量（如可口可乐）、专利或技术壁垒、低成本规模效应（如GEICO保险）、以及因网络效应形成的用户黏性（如美国运通）。一个没有护城河的企业，其利润很快会被竞争侵蚀，如同没有城墙的城堡，不堪一击。因此，巴菲特宁愿以公允的价格买入一家伟大的公司，也不愿以便宜的价格买入一家平庸的公司。书中的大量案例都在引导读者们学会如何识别和评估一家企业的护城河——它是否足够深、足够宽，能否在未来十年、二十年依然坚固。

选择管理者：与“德才兼备”的人同行

在选择投资标的时，巴菲特除了看重企业本身的质地，同样重视对管理层的考察。他倾向于与那些德才兼备、诚信正直、以股东利益为导向的管理者合作。“评价一个人时，应重点考察四项特征：善良、正直、聪明、能干。如果不具备前两项，那后面两项会害了你。”巴菲特厌恶那些为了迎合资本短期预期而进行财务粉饰或盲目扩张的经理人。在他看来，管理层最重要的工作，在于如何高效分配公司赚取的留存收益——是用于扩大再生产、收购新业务，还是回购股票或分红。优秀的管理者能将每一美元的留存收益，转化为超过一美元的市场价值。一个德才兼备的管理层，是企业最宝贵的无形资产，也是投资者长期持有的信心来源。而他所拥有的伯克希尔哈撒韦公司，本身就是一个由众多优秀管理者组成的集合体，巴菲特给予这些经理人充分的信任和自主权。

市场有风险，投资需谨慎。