9月市场回顾
主要指数收益率
市场表现回顾
9月A股上涨斜率放缓，上证指数呈窄幅震荡态势。经济基本面呈现平稳态势，叠加增量资金流入放缓，共同对指数上行弹性产生影响。另一方面，中美第四轮谈判顺利推进以及美联储开启降息周期，为市场提供了一定的支撑。风格方面，9月大盘成长风格占优，创业板指与科创50领涨主要宽基指数，而中证2000与上证50表现相对落后。
数据来源：wind，申万大类风格指数，月度数据统计区间2025.9.1-2025.9.30，年初至今数据统计区间2025.1.1-2025.9.30。各指数代码如下：创业板指（399006）、科创50（000688）、恒生指数（HSI）、中证500（000905）、沪深300（000300）、中证1000（000852）、上证指数（000001）、上证50（000016）、中证2000（932000）、中证800成长（H30355）、先进制造（801272）、科技(TMT)（801275）、周期（801271）、医药医疗（801274）、消费（801273）、中证800价值（H30356）、红利低波（H30269）、金融地产（801276）。指数历史数据仅供展示，不代表未来表现。
后市展望
全球与中国经济
国内方面，内外需动能延续放缓，8月社零和固定资产投资增速均低于市场预期，三季度实际GDP增速或温和放缓，但“反内卷”政策效果与低基数共同推动8月工业企业利润增速快速回升。整体来看，尽管经济数据面临一定压力，但实现全年国内生产总值5%的增长目标预期仍较为乐观，叠加“反内卷”政策持续推进，价格端压力有望缓解，并带动名义指标有所改善。海外方面，美联储降息落地后，市场交易逻辑可能从流动性宽松转向基本面复苏，美元与美债利率或面临阶段性反弹压力。
A股与港股市场
A股方面，经济基本面与企业盈利保持弱复苏，但微观流动性环境依然宽松，叠加美联储降息周期重启、中美关系趋于缓和以及二十届四中全会即将于10月内召开，风险偏好仍有明显支撑，预计指数或延续震荡向上趋势。8月金融数据反映出在资产荒与股市风险调整后收益提升的背景下，居民存款搬家仍在持续；同时，“反内卷”政策推进也有助于PPI同比触底回升，改善企业ROE预期，对盈利端构成支撑。港股方面，或存在一定的补涨机会。美联储降息或将改善全球流动性；科技龙头重新回归AI叙事，港股的国产算力龙头、互联网龙头有望受益于资金的高低切换。
行业展望
周期
9月在美联储降息落地的流动性推动下，贵金属与工业金属价格显著上涨，新产业相关材料板块也在需求预期拉动下表现强劲；相比之下，国内“反内卷”相关行业缺乏相应催化，走势较为平缓。展望10月，随着降息落地，流动性驱动预计减弱，国内“反内卷”政策在经历弱现实消化后，有望逐步进入传统板块的布局窗口，可关注低估的细分板块内有竞争力的龙头企业。无风险利率或较难大幅下行，银行纯红利逻辑有所弱化，但保险资金仍有持续配置需求，可以关注回调后估值合理、业绩确定性强且卖压较小的个股。非银板块基本面随市场回暖真实改善，但其表现更受相关政策影响，若在市场稳步上行过程中，预计板块业绩与估值性价比或将逐步凸显，可能带来一定的补涨机会。
消费
消费社零数据仍暂未显现上行趋势，传统消费预计三季报或较难明显改善，部分细分新消费行业仍保持相对高景气。后续可以继续关注消费政策的催化，同时关注“反内卷”政策对于物价数据预期的改善。
制造
制造板块当前更多为结构性机会，需要精选个股。供给端“反内卷”为重要方向，光伏的硅料收储和能耗限制产能仍在推进，锂电板块需求有反弹，但更需重点关注新技术固态电池的进展。制造业出海也涌现出较多投资机会，乘用车、摩托车、轮胎、手工具、重卡、能源装备、工程机械、电力设备等细分行业在海外持续开疆拓土，可重点关注全球化深入布局和持续打造全球品牌的个股。同时，海外储能维持高景气，国内大储商业模式逐步完善，市场化刺激下需求较快增长。军工板块则表现出独立行情，年初至今涨幅较大，四季度可重点关注“十五五”规划的指引和为明年的备产备货，以及军工相关业务出海（军贸、航发外贸转包）。
科技
聚焦AI产业趋势核心海外“卖铲子”环节：算力基建（PCB、光模块）基本面业绩兑现度最高，同时关注新技术方向，适当注意交易拥挤和估值水位。海外算力景气度持续，但后续更关注确定性的变化（份额，新技术进度），注意龙头赔率；国产算力预期上调，关注产业链核心公司业务突破；国内存储龙头上市在即；另外终端设备侧苹果供应链企业销售优于预期，龙头公司或有一定成长空间；关注游戏行业业绩兑现度以及互联网行业受AI的拉动。
医药
近期创新药板块表现承压，主要受前期涨幅较大和短期催化不足影响。但中期来看，其仍是医药板块中最具潜力的方向。行业基本面强劲，2025年上半年多家企业创新药收入实现高速增长，出海授权交易金额屡创新高，政策层面也持续提供全链条支持。未来，随着商业健康保险目录等支付渠道的完善，以及ADC、双抗等前沿管线的价值兑现，板块有望重拾机会。此外，医疗器械板块在设备更新政策推动和集采影响逐步出清下，基本面呈现复苏迹象，也值得后续关注。
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