#天天基金调研团#

上证50、沪深300、中证500等指数在选取成分股时根据各成分股市值占指数成分股总市值的比例来确定其在指数中的权重，股票市值越大，其在指数中的权重就越大，这就是市值加权，也是最常见的加权方式。

另外，市场上还有一种加权方式：根据特殊的策略来确定成分股在指数中的权重，这就是策略加权，对应的指数称为策略加权指数，也称为聪明贝塔指数。A股常见的策略因子有红利、基本面、价值、低波动等，相对应的指数分别为红利指数、基本面指数、价值指数、低波动指数。

（一）红利指数

按照股息率来决定成分股权重，成分股股息率越高，其在指数中权重就越大，这样就可能：虽然有些成分股市值低，但因其股息率高，反而在指数中权重较大。

股息率（Dividend Yield Ratio）是指企业过去一年的总派息额与其市值的比率，也可理解为每股的股息与买入时股价的比率。

如果你没有持有企业股票，股息率 = 每股股息/股票当前价格；如果你持有企业股票，股息率 = 每股股息/买入时股价，这样更符合个人实际情况。

我们接触的红利基金通常以跟踪中证红利指数居多。

中证红利指数（000922/399922）从沪深市场中选取100只现金股息率高、分红较为稳定并且具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场高股息率上市公司证券的整体表现。中证红利指数近5年走势如图所示：

中证红利指数交易所权重与行业权重分布如图所示：

另外，其他常见红利指数有：

上证红利指数(000015)：选取在上交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只证券作为指数样本，以反映沪市高股息率证券的整体表现。

深证红利指数(399324)：由深市具有稳定分红历史、较高分红比例且流动性较有保证的40只股票组成，指数样本股包括众多成熟的绩优股或分红能力较强的成长股。

标普中国A股红利机会指数（CSPSADRP）：由标普道琼斯指数公司于2008年9月11日发布，成分股为标普中国本地A股BMI指数（ST与*ST股票除外）中股息率排名前100的股票。成分股最低市值为10亿元人民币，权重不超过3%，六个月日均成交额需达到2000万元人民币，单个行业权重不超过33%。另外，成分股还需满足以下条件：

红利增长：股票过去三年的红利增长须保持稳定或增加。现有指数成分股红利应维持正增长或稳定增长，现有成分股红利增长允许小幅回撤，但三年回撤幅度须低于5%。

红利覆盖率：股票的每股营运所得资金与每股派息的比率须高于100%。

股息率：股息率须高于标普中国本地A股BMI指数（ST与*ST股票除外）中符合其他所有可投资性及稳定性要求的剩余股票的股息率中值。

（二）基本面指数

基本面指数以上市公司的基本面为跟踪标的，从企业的营业收入、现金流、净资产、分红四个维度来筛选成分股。

以基本面50指数为例：中证锐联基本面50指数（000925/399925）从沪深市场中选取基本面价值最大的50只上市公司证券作为指数样本，采用基本面价值加权，一定程度上打破了样本市值与权重间的关联，避免了传统市值指数中过多配置高估证券的现象，成分股行业分布以金融、工业为主。基本面50指数以过去5年的年报数据计算以下4个基本面指标，若可用年报数据少于5年，那么按可用年限的数据计算： 

营业收入：公司过去5年营业收入的平均值； 

现金流：公司过去5年现金流的平均值； 

净资产：公司在定期调整时的净资产； 

分红：公司过去5年分红总额的平均值。

1.指数走势

中证锐联基本面50指数走势如图所示：

2.十大权重股

截止到2023年7月31日，中证锐联基本面50指数十大权重股如图所示：金融行业占比较大。

3.行业权重分布

截止到2023年7月31日，基本面50指数成分股行业分布以金融、工业为主，如图所示。

另外还有深证基本面指数系列：深证基本面指数系列包括深证基本面60指数（399701）、120指数（399702）和200指数（399703）。该指数系列以深市证券为样本空间，分别挑选基本面价值最大的60家、120家和200家上市公司证券作为指数样本，样本的权重配置由基本面价值决定。

（三）价值指数

价值指数从市盈率（PE）、市净率（PB）、市现率、股息率四个维度来筛选成分股，低市盈率、低市净率、低市现率、高股息率的成分股权重更高。

市盈率 = 每股股价/每股盈利 = 公司市值/公司盈利。

市净率 = 每股股价/每股净资产 = 公司市值/公司净资产。  

市现率 = 每股股价/每股现金流量 = 公司市值/公司现金流量。  

股息率 = 每股股息/购买时每股股价 = 年度总派息额/购买时公司市值。

其代表指数为沪深300价值指数（000919/399919）：沪深300价值指数从沪深300指数样本中，根据价值因子计算风格评分，选取价值得分最高的100只证券作为沪深300价值指数样本。价值因子包含股息收益率、每股净资产与价格比率、每股净现金流与价格比率和每股收益与价格比率四个指标。

沪深300价值指数走势如图所示：

（四）低波动指数

低波动指数选取样本空间中波动率最小的企业作为成分股，波动率指股票每天涨跌幅的标准差，成分股权重与自身波动率成反比，即波动率越小的股票权重越大。

以中证500行业中性低波动指数为例：中证500行业中性低波动指数（930782）在中证500指数二级行业内选取低波动特征的证券作为指数样本，在保持行业中性的同时，行业内证券采用波动率倒数加权，包含150只成分股，其指数走势如图所示：

有时候，会结合几种策略因子来确定成分股权重，比如红利低波动指数，就包含了红利因子与低波动因子。

（五）策略指数收益对比

截止到2025年3月17日，四只策略指数收益对比如图所示：

对于红利或者红利低波动等策略指数基金，波动性相对较低，持仓也比较分散，还是比较适合稳健投资者需求的，可以适度配置。

（六）调研东方红中证红利低波动指数基金

很荣幸受邀参加了徐习佳经理管理的东方红中证红利低波动指数基金的调研。

基金经理

徐习佳，东方红资产管理公募指数与多策略部总经理、基金经理。拥有 24 年证券基金从业经验，13 年投资管理经验，主持开发了质量、红利、成长、价值因子等系列聪明指数产品，熟悉国内外金融体系与资本市场实务，在资产定价、组合管理、损失分布、量化分析等方面具有丰富经验。

红利+低波的有效性

低波动≠低收益，低波动资产易被低估，可能隐含更好回报：过去十年，无论是沪深300 还是中证 500，如果从其中选取波动率较低的前 100 只股票组成一个集合，能够获得比指数本身更好的回报，同时波动和回撤还能更小。

红利+低波或能收获更好的收益体验：配置红利因子时，加入低波因子，可能能够使得组合的收益更高，波动更低，在经济周期的不同阶段都能或多或少收获较好的收益。 

下面这个散点图横坐标用红利类指数在 2019 年-2020 年的累计收益率展示了成长风格下的表现，纵坐标用其 2022 年-2023 年的累计收益率展示了价值风格下的表现，可以看到二者之间呈现出非常典型的负相关关系。从图上来看，橙色框内能够在不同的经济周期都获得比较好的收益体验的，基本上都是红利+低波的指数。

调研精华问答

1. 红利本身就有低波动属性，红利低波的低波优势有哪些？

“红利本身有低波动属性”是部分正确的。值得注意的是红利中有一些强周期的股票，每当进入周期转换节点的时候，它们就不完全具备这种低波动属性。所以在组合构建中，在每半年一次的调整中，把低波因子纳入是对组合有帮助的，如果去算中证红利的波动性，可能会比成长股要低，但其实还有较多进一步降低的空间。因此从这个维度上看，在过去的一个经济周期里，不论是成长阶段还是价值阶段，红利低波相对于中证红利都有比较好的表现。

2. 都说投资红利主要考虑吃分红，那么随着资产上涨，这个红利不也就削弱了吗？请问经理是如何解决这一个矛盾的？

首先，红利指数的根基在于公司的盈利是大于分红的，例如，公司赚了钱拿了不到一半进行分红，还有一半都留在公司经营里，因此公司资产本身就是在上涨。第二，买指数和买个股不一样，指数每半年会调仓一次，东证红利低波指数在过去的这段时间几乎都做到了每一次换仓 PE 水平都略有下降，它会把分红相对低的剔出去，把分红更高的纳入进来，有一个高抛低吸的过程。 

3.投资需要均衡配置，红利与哪个可以做到对冲投资？

可以采用杠铃投资的策略，红利在防守端。考虑到今年以来东证优势成长指数的涨幅远远不及市场上科技成长类的指数高，可以说明目前进攻端的成长更多集中在净利润增长尚未体现、但估值有想象空间的成长股。回看历史上成长股每一次上涨，经过第一阶段估值的提升以后，第二阶段就需要业绩的验证。因此在这个过程中，能够真正实现净利润增长的成长股的行情，可能会迟到，但绝对不会缺席。所以如果相信成长股能够持续上涨，东证优势成长指数在后期会有一个更稳健的表现。

4. 未来降息预期下，对红利基金的影响是什么？

未来是否降息并不确定。但如果降息，对长债是有利的。正如之前所说，红利指数既隐含有长债属性又有期权属性。在降息的维度，尤其是现在市场环境条件下，既有利于长债的上扬，也有助于进一步的经济刺激，从而对期权端有所帮助。所以降息对红利基金是一个非常正面的影响

5.近期科技成长风格强势是否会影响红利资产的长期投资逻辑？除了低利率背景下，对固收产品的类替代效应，还有哪些支撑的维度？

科技成长风格强势可能会影响红利资产短期的资金流入，但长期投资逻辑没有受到损伤。有可能会对红利资产投资逻辑造成损伤的核心因素，其实是长期的高利率环境、长期的公司盈利能力、ROE 的下滑，这些实际上和科技成长都没有关系。在低利率的环境下，A 股市场中，想要获得相对稳定收益的资金量远远超过喜欢波动的资金量，因此本质上是会长期延续的。在国际市场，资金会流出进行跨国套利。如果这种渠道受到限制，资金便需要在国内找到别的方式获取更高收益。这是红利长期受到机构投资者重视的原因。

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$东方红中证红利低波动指数A(OTCFUND|012708)$

$东方红中证红利低波动指数C(OTCFUND|012709)$

#消费提振政策17日官宣！投资机会来了？# 

作者：蚂蚁不吃土（转载请获本人授权，文章中列举的具体基金只是举例需要，并非推荐；本文亦非投资建议，不作为基金买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。）