近年来，固收类产品作为大类资产配置中不可或缺的重要品种备受市场关注。东方红资产管理多年来深耕固收类（含偏债混、债券基金）基金。未来，固收类基金将如何根据市场的变化进行配置和管理？让我们随着东方红资产管理固收基金的2025年中报一探究竟吧~

东方红领先精选混合基金

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展望2025年下半年，一方面“抢出口”效应消退后，出口增速或面临下行压力；另一方面，消费品“以旧换新”的透支效应或逐渐显现，从而带来内需的隐忧。而中美关税谈判进程虽有不确定性，但整体朝着积极方向发展。且上半年经济数据表现较好，完成全年目标短期看暂无压力。在此背景下，国内政策发力的紧迫性下降，政策预期或后移，基本面与政策博弈的预期仍在。此外，当前“反内卷”的供给侧的措施还没有解决需求端的问题，价格指数仍然低迷。“雅鲁藏布江下游水电工程”的动工让市场对重大项目开启并拉动需求充满了期待，后续其他重大项目的推动进展有待观察。值得关注的是一系列“反内卷”措施会不会带来本就处于周期低位的部分工业品价格的持续上涨，从而有助于下半年PPI预期的改善。2025年下半年市场或以区间震荡为主，中长期来看市场或将呈现震荡向上的趋势，系统性下行风险较小。未来结构上继续关注受益于“新质生产力”发展方向的行业以及新消费领域的机会。此外若“反内卷”效果显现，可继续关注困境反转行业以及有涨价预期的农产品、化工品等板块。

转债方面，在当前估值水平下，转债后期的支撑在于权益市场的表现和预期。在2025年下半年权益市场整体震荡偏乐观的预期下，转债仍有一定的配置价值，但波动不容忽视。因此需要关注转债的交易机会，在权益强势阶段或存在估值快速兑现的止盈机会，而市场震荡阶段则存在增加配置的可能。本产品后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。

债券方面，下半年债券存在“宏观预期差”带来的做多机会，再叠加政府债发行节奏前置或带来后期供给压力减轻，银行体系的流动性有望好转，基本面的边际走弱也对中长债走势有一定的支撑。但若央行重启买债以及降准降息预期一再推后，则债券区间下沿或难破今年低点。因此，交易维度上需要重视低利率环境下市场波动加剧。本产品操作上一方面维持基础配置仓位，另一方面把握市场波动中的交易机会。

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2025年权益资产市场整体呈现平稳运行态势，上半年市场波动相对温和，上证综合指数累计上涨2.76%。本产品整体维持了相对较高的权益类资产配置比例。在4月份市场出现短暂的大幅调整时，本产品阶段性提升了权益仓位。而在其他时段，本产品则保持了相对稳定的仓位水平。在行业配置方面，本产品对机器人产业链相关公司进行了较大比例的减持操作，主要基于对该行业估值水平和增长预期的重新评估。其他重点配置行业则保持了相对稳定的持仓比例。债券市场方面，上半年整体收益率波动幅度较为有限，市场利率呈现窄幅震荡格局。在此环境下，本产品债券投资组合继续坚持稳健运作原则，整体维持了中短久期的配置策略。

本产品始终秉持稳健投资理念，致力于选择具有良好预期风险收益特征的资产，构建一个相关性较低的多元化投资组合。在当前市场环境下，尽管整体估值水平较去年四季度有所抬升，但仍然能够在股票市场中发掘出一些估值合理、具备投资价值的标的。无论是市场关注度较高的红利策略、成长板块等热门领域，还是当前关注度相对较低但具备长期投资价值的消费行业、周期性板块等，都存在符合本产品选股标准的投资机会。基于此，本产品将继续维持既定的资产配置策略，采取行业分散的投资方式，均衡布局于消费、医药、化工、TMT以及公用事业等具有不同特征的多个行业领域。在固定收益类资产配置方面，考虑到当前债券收益率整体处于较低水平，综合考虑收益水平和潜在波动风险，本产品在未来一段时间内计划主要配置于信用资质优良、中短久期的高等级债券品种。

东方红目标优选定开混合基金

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债券方面，以10Y国债收益率为标志，经历2024年下半年的快速下行阶段后，2025年上半年债券收益率整体仍然位于2%以下，但已有一定程度向上波动。我们认为这正是今年以来中央财政提高财政赤字率，加大财政支出强度的效果体现，虽然市场此前的预期不高，但在观察到基本面的变化后，仍然给予了较为正面的反应。下一阶段，如果财政政策能够继续保持力度和持续性，进而带动和促进居民的消费需求和企业的投资需求，预计经济运行也将展现更大的活力和韧性。考虑到货币政策在这一过程中的协同，维持对短期和中短期限的各类债券品种的相对乐观，对长期限的债券保持相对谨慎，对产品的久期调整将更加灵活。

转债方面，受益于流动性的宽松和正股上涨，加之低风险偏好者涌入偏债型转债，共同推动转债定价整体进入高位。从溢价率角度更多选择对应的正股进行配置。我将保持对转债这类资产的关注，继续强化对信用基本面的研究，对定价模型做持续优化改进，将个体的深度研究与理论定价更紧密的结合，力争筛选出满足产品风险收益特征所需的标的。

权益方面，我们观察到财政赤字率从往年的3%抬升至4%的水平，显示中央财政的主动作为；7月以来从中央部委到行业协会对“反内卷”的高度重视，在GDP平减指数连续9个季度为负的当下，也体现出对症结的精准识别。后续随着各项政策持续落地和带动效应的逐步体现，市场预期可能发生转变，风险偏好将得以提升，我们对经济的韧性也将有更深的理解和认识。在下一阶段，仍将保持均衡配置的思路，维持现有整体仓位水平，以行业和板块间再平衡的操作为主。

东方红明鉴优选两年定开混合基金

东方红安盈甄选一年持有混合基金

东方红慧鑫甄选6个月持有混合基金

展望后市，提振内需以及居民部门资产负债表的改善是中国经济行稳至远的基石。在中央加杠杆的大背景下，不宜对债券市场过度悲观。同时，利率水平的整体下降会提升投资者的风险偏好，利好权益资产。

我始终坚信资产管理机构的专业性在于对风险的管理。理论上，获得超额收益的原因是承担了额外的风险。秉持这样的理念，我自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将转债映射到相应正股进行统一的风险管理。在权益资产投资策略上，我坚持均衡配置的理念，采用宏观Nowcast模型、目标风险优化和回撤控制技术调整股债仓位，采用风险因子模型监控权益组合相对基准的跟踪误差。在行业板块和细分行业配置上，我采用了高频基本面的时序数据和行情截面数据进行跟踪建模，行业内部则采用了SmartBeta因子和基本面深度研究相结合的方式确定个股与权重。在债券资产投资策略上，我采用了关键期限模型来实现对基准指数的跟踪，并采用骑乘策略、高等级信用债、杠杆和久期调整等方式以期实现超额收益。通过纪律化、体系化的主动管理方式力争为组合带来相对稳健的表现。我将继续发挥自己在资产配置和风险管理上的优势，持续关注宏观环境变化带来的投资机会，在控制下行风险的同时力求获得超额收益。

东方红均衡优选定开混合基金

报告期内，组合权益仓位保持高位，结构上维持均衡，一方面保持对AI、新消费、创新药等高景气细分领域的配置；另一方面增加化工、造纸等传统行业的配置，而对银行板块上半年整体有所减仓。转债方面，由于估值较2024年年末有所抬升，组合降低了转债仓位，尤其是部分银行转债随着正股上涨带来转债弹性上升，因此组合继续降低了银行转债的配置比例。债券方面，组合整体仍然维持高等级信用债配置为主，保持适度杠杆，久期处于中性水平。

展望后市，从宏观基本面来看，尽管地缘政治存在一定不确定性，但国内积极的财政政策和适度宽松的货币政策仍将为经济营造较好的政策环境，同时反内卷在各个行业的推进也将改善物价预期。

因此，在投资策略上，债券方面，我仍将以高等级信用债为配置主体，保持适度杠杆和中性久期水平，同时密切关注资金面和宏观高频数据的变化，适时调整组合久期和杠杆水平。

股票方面，尽管2025年上半年表现较好，但从估值角度来看，由于债券收益率依旧在低位，股票资产估值仍然处于具备配置性价比的位置，因此我继续看好股市后续的投资机会，积极寻找优质标的。从行业来看，组合将继续保持均衡的配置结构，一方面尽管AI算力、创新药、新消费等板块在上半年涨幅较大，但由于产业趋势仍在向上，估值仍处于合理水平，因此组合仍将维持一定配置比例，同时密切关注基本面和估值的变化；另一方面组合也在积极关注估值处于低位的一些行业未来的投资机会，例如化工、造纸、消费电子、医疗器械等领域。

转债方面，由于转债估值的抬升，组合对转债仓位维持低位。我们一直看好转债长期的配置价值，但是随着估值水平的提高，配置性价比相较于正股有所下降。我将继续保持对个券的研究和整体市场估值的跟踪。

东方红3个月定开纯债基金

上半年复盘如下：

1、组合以久期策略为主。从久期范围看，整体组合久期控制在4-8年范围内；从实现方式看，4年久期的底仓稳定持有、0-4年久期的交易仓位用于调节，按照“基础仓位分散、交易仓位集中”的原则，久期越高，交易仓位所选个券越单一、越活跃，以便于在市场发生超预期波动时灵活操作。

2、上半年的操作有得有失。操作层面上，二季度市场表现相对平稳，组合在季初已经左侧加仓所以关税落地后修复较为明显，而挑战主要在一季度：2月中旬进行了减仓操作以应对春节后超预期的资金紧张压力，2月底关注到资金利率见顶回落进行了回补加仓操作，造成在3月初恐慌抛售潮中刷新最大回撤。值得反思的是，在今年低利率环境下，波动率显著放大，除了预判之外更要重视应对，当预判与市场变化出现背离时，应严格执行交易纪律，做好止盈止损控制。

3、往后看，思路上，在降息预期之前，重视波动大于趋势；设计上，强化哑铃特征，以便于在维持组合总体偏高久期（收益率前高后低的基本判断）的同时更好兼顾交易灵活性。

下半年思考如下：

1、3月绝对高点较难重返。以3月作为多重冲击下的绝对高点，下半年随着经济和社融指标的边际回落，收益率或许难返前高，料以“前高后低”为基本形态。从经济数据看，3月是经济指标高点，外部抢出口和内部地产热度冲高回落；从社融数据看，去年11月-今年4月持续上行，4-7月横盘，7月之后政府债同比贡献消退，社融同比将逐月回落。

2、低点突破有待新的降息预期。指标边际回落需要过程，越靠近年末GDP层面同比回落压力越显性化，才能触发央行新一轮降息。在降息预期再升温之前，债市可能仍是波动大于趋势；再升温之后，底部才有望实质突破。

3、后续组合从投资思路和组合设计两个方面优化，思路上，在降息预期之前，重视波动大于趋势；设计上，组合进一步向哑铃型倾斜，有利于波动中的久期调节幅度更大，以便于在维持组合总体偏高久期（收益率前高后低的基本判断）的同时更好兼顾交易灵活性。

东方红30天滚动持有纯债基金

利率方面，经过7月的大幅调整，30Y国债上行至1.9%以上，10Y国债上行至1.7%以上，随着市场企稳，债市有望迎来一波修复。修复程度取决于权益和商品市场的表现，如果权益和商品市场走弱，跷跷板效应下债券反弹显著，长债有望回到前低；如果权益和商品市场继续表现强劲，利率在部分反弹后，有继续调整的压力。在经济数据未出现显著变化的情况下，长债难以看到突破前低的动力。消费疲软仍存，房地产销售和投资进一步下行，九月份有望出台新的政策促进房地产止跌回升，债市面临潜在的政策冲击，久期策略需谨慎。

资金方面，央行呵护态度明显，资金预计继续保持稳定，资金价格处于低位，杠杆策略依然有效，维持适度的杠杆。

信用方面，债市预计将继续跟随股市和商品波动，信用债票息仍然是组合收益的主要来源，在绝对低利率的环境里寻找相对价值，比如某些区域的城投债和产业债龙头，争取获得稳定的票息，信用利差仍在相对低位运行，调整带来配置的机会，考虑择机加仓。

东方红稳添利纯债基金

2025年上半年债券市场整体来看收益率小幅下行，但期间波动较为明显。一季度偏强的经济数据以及市场对新兴技术板块的高预期都导致市场风险偏好的抬升，一定程度上压制了债券市场的表现。再叠加流动性宽松预期落空，资金面春节后持续偏紧，资金利率较高导致持债收益倒挂，市场情绪一再受挫。季末之后资金利率中枢有所下行，受到美国所谓“对等关税”冲击后债券收益率快速下行接近前低，而后随着美国关税政策的调整及市场情绪的逐步回暖，收益率有所反弹。二季度资金面相较一季度明显缓和，5月降准降息开启更体现了央行维稳态度不变，市场在关税冲击后整体维持窄幅震荡的走势。整体来看，10年国债收益率从年初1.68%，期间最高上行至1.9%，后又下行至半年末1.65%；30年国债从年初1.91%，期间最高上行至2.12%，后又下行至1.86%。信用债跟随下行，信用利差也进一步压缩，长久期信用表现更佳。本产品在债券配置上精选个券，同时适时调整组合久期和杠杆，努力获取稳健的收益。

东方红聚利债券基金

本产品主要专注于可转债领域的投资机会挖掘与配置。回顾今年上半年的市场表现，可转债整体估值呈现出较为显著的波动特征，本产品对转债持仓比例进行了灵活且适度的动态调整。具体而言，在一季度期间，由于可转债市场估值水平持续攀升，同时标的弹性也明显增强，本产品阶段性降低了转债仓位。然而进入二季度初期，受权益市场震荡调整的影响，可转债估值在短期内快速回调，本产品又提升了可转债的配置比例。在行业配置方面，与年初持仓结构相比，本产品重点对银行、非银金融以及部分中小市值公司的转债持仓进行了结构性减持，主要基于对基本面变化和估值安全边际的综合考量。

展望未来，从当前市场情况来看，虽然可转债的估值水平从溢价率指标来看已经处于相对较高的位置，但由于近年来债券市场收益率持续下行，导致可转债的债底价值不断提升，这使得可转债的实际估值水平并未显得特别昂贵。因此本产品在资产配置上仍然保持了适当比例的可转债持仓。从行业分布来看，当前可转债持仓主要集中在电力设备、基础化工、银行、农业等行业。后续将持续密切关注市场变化，如果可转债市场的整体估值水平进一步抬升，本产品将会逐步降低可转债配置比例。本产品会根据市场环境的变化和可转债估值水平的波动情况，对可转债的投资比例和行业配置进行适度调整。

风险提示：观点来自产品定期报告，内容仅供参考，前瞻性陈述具有不确定性风险，不必然成为该产品未来的投资方向，不代表任何投资建议或投资推荐，上述观点为基金经理个人观点，不代表公司立场。基金过往业绩不代表未来表现，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付管理责任。