【行情回顾】
美股科技担忧传导，A股科技同样承压。过去一周上证指数涨跌幅为-1.3%，电子、计算机、通信、传媒涨跌幅分别为-5.1%、-3.9%、-6.7%、-3.3%，子行业中增值服务、光学光电、通讯工程服务分别上涨1.5%、0.2%、-0.5%表现靠前。
【行情解析】
宏观视角，美国制造业和非制造业PMI超预期，消费信心也超预期，但失业数据并不理想，目前美国景气侧预期不明朗；分母端，更多仍然在于联储侧政治博弈，目前市场预期降息需要等新主席上任。
中观产业视角，产业催化持续新增：海外产业端，甲骨文计划今年500亿美元融资，首轮250亿美元债发行已开启；Anthropic新型自动化工具，让市场担忧软件业务被AI取代，掀软件股抛售潮。海外业绩端， Palantir Q4营收同比超预期增70%，2026年全年指引大超预期。AMD Q4营收新高，其中数据中心增速近40%创纪录，但Q1营收指引低于预期引市场担忧。谷歌Q4收入、净利均超预期，其中云收入增长48%，但今年支出指引接近翻倍大超预期，引发市场担忧。亚马逊Q4营收同比14%，其中云业务同比24%超预期，但今年支出指引2000亿、增长50%超预期，同样引市场担忧。高通营收新高，但后续展望低于预期。国内产业端，3套scaleX万卡超算集群落地，成为最大的国产实际运营AI算力池；市场传游戏增值税，引发AH科技承压。
资金面维度，科技板块交易拥挤度略有修复，换手率已经回落；其中TMT成交额占比为34.2%，位于1年内59%分位数；绝对视角，自由流通换手率为5.32%，位于1年内59%分位数。
【后续展望】
长期视角看，科技板块有望充分受益国内产业政策支持、海外流动性长期降息趋势仍在、产业端持续新增催化，景气端全面验证，多重利好支撑行情长期向上。
分母端来看，特朗普提名沃什作为美联储主席，虽然之前沃什态度偏鹰，但市场已部分计入预期，且不清楚当前思路；同时沃什和特朗普政府关系良好，后续合作向好可能更大。景气端市场对就业侧风险担忧大，支撑降息预期。
风险偏好视角，《国家安全战略》定调战略收缩+中国对外部环境担忧大幅缓解，美国对中国施压预期下降、中美合作概率抬升，对应风险偏好稳固。近期需关注全球政治事件波动情况。
分子端来看，长期政策视角，顶层规划“十五五规划”继续坚定支持新质生产力，具体产业政策陆续出台支持。供给侧，硬件端半导体/AI应用等技术进展向好，算力端海外英伟达芯片入华进展，谷歌等竞争者也在追赶，自主可控端中日反倾销、美国半导体关税等也将加速国产替代进程；应用端GPT、谷歌、Deepseek、千问等在大模型技术升级和成本优化上不断迭代，近期国产大模型持续进展。需求端，海外Q4、国内2025Y预期业绩、存储价格均显示需求仍然强劲，但市场对后续预期较高，引发行情调整。投资端，国内外科技龙头投资规划持续向上攀升，阿里等龙头继续推升投资预期；英伟达、微软等持续斥巨资并购或投资其他企业。
中期节奏看，主要看美股科技预期调整带来的行情回调何时结束。短期行情看，春节前高风险偏好资金的避险/过节休整离场，往往会使得行情在节前2-3周调整，然后最后1周企稳；如果美股科技调整见尾声，节前最后1周可能开始修复；如果调整未结束，可能节前1周和节后共同明确W底部，再确认向上。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。
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