【行情回顾】
行情调控叠加微软AI支出引担忧，科技行情依然偏弱。过去一周上证指数涨跌幅为-0.4%，电子、计算机、通信、传媒涨跌幅分别为-2.2%、-4.5%、+4.8%、+0.3%，子行业中通信设备、广告营销、电信运营分别上涨5.7%、4.3%、1.5%表现靠前。
【行情解析】
宏观视角，特朗普提名沃什为美联储主席，市场认为他的政策倾向为降息+缩表，相对其他候选人更鹰，引发全球风险资产承压。特朗普称美国重兵调往伊朗，美国政府停摆可能增加，导致市场风险偏好略有承压。
中观产业视角，产业催化持续新增：海外产业端，英伟达、微软、亚马逊有望注资近600亿美元投资OpenAI；英伟达向CoreWeave追加投资20亿美元，推独立CPU芯片；美光宣布斥资240亿美元建NAND新厂。海外业绩端，微软营收盈利增速均超预期，不过云业务增速放缓，同时资本开支创纪录，引发市场担忧。Meta的Q4业绩、Q1指引、全年资本开支均超预期，其中营收同比24%。特斯拉Q4盈利超预期，投资xAI 20亿，并开始局部真正无人驾驶。闪迪营收和盈利也均大超预期，营收同比61%，盈利同比超600%，同时高于之前指引，对应股价大涨。不少存储巨头业绩也超预期，ASML业绩也受存储需求带动，同时订单翻倍、2026增长指引再上调。国内产业端，阿里发布推理模型Qwen3-Max-Thinking，称性能媲美GPT-5.2、Gemini 3 Pro；DeepSeek-OCR 2，让AI像人类一样按“逻辑因果”看图。阿里未来3年投资或从3800亿升至4800亿。元宝AI春节10亿红包宣传端大撒钱。国内业绩端，AI需求带动下，海外算力侧看，PCB龙头2025年营收/盈利同比42/48%。国内算力侧看，GPU龙头2025营收同比超115%高增。
资金面维度，科技板块交易拥挤度延续回落，换手率在相对高位；其中TMT成交额占比为33.4%，位于1年内53%分位数；绝对视角，自由流通换手率为6.73%，位于1年内84%分位数。
【后续展望】
长期视角看，科技板块有望充分受益国内产业政策支持、海外流动性长期降息趋势仍在、产业端持续新增催化，景气端全面验证，多重利好支撑行情长期向上。分母端来看，特朗普提名沃什作为美联储主席，虽然之前沃什态度偏鹰，但市场已部分计入预期，且不清楚当前思路；同时沃什和特朗普政府关系良好，后续合作向好可能更大。风险偏好视角，《国家安全战略》定调战略收缩+中国对外部环境担忧大幅缓解，美国对中国施压预期下降、中美合作概率抬升，对应风险偏好稳固。近期需关注全球政治事件波动情况。
分子端来看，长期政策视角，顶层规划“十五五规划”继续坚定支持新质生产力，具体产业政策延续支持。供给侧，硬件端半导体/AI应用等技术进展向好，算力端海外英伟达芯片入华获批，谷歌等竞争者也在追赶，自主可控端中日反倾销、美国半导体关税等也将加速国产替代进程；应用端GPT、谷歌、Deepseek、千问等在大模型技术升级和成本优化上不断迭代，近期国产大模型持续进展。需求端，海外Q4、国内2025Y预期业绩、存储价格均显示需求仍然强劲。投资端，国内外科技龙头投资规划持续向上攀升，阿里等龙头继续推升投资预期；英伟达、微软等持续斥巨资并购或投资其他企业。中期节奏看，海外美联储主席变化、国内情绪调控下，行情可能偏震荡。
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