一周市场信息
（一）国内方面
1、国家外汇管理局公布，截至2025年11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%，连续四个月稳定在3.3万亿美元以上，还创下2015年12月以来新高。11月末央行黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，是央行继去年11月重启增持后，连续第13个月增持黄金。
2、国务院领导何立峰与美财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流。
3、应国家主席邀请，法国总统马克龙于12月3日至5日对中国进行国事访问。访问期间，领导人强调，无论外部环境如何变化，中法两国都应当在彼此核心利益和重大关切问题上相互理解和支持，维护好中法关系的政治基础。
4、据乘联分会初步预估，11月，全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7%。特斯拉中国批发销量8.67万辆，同比增长10%，环比增长近41%。
5、我国信息通信领域首个国家重大科技基础设施——未来网络试验设施正式投入运行。该设施将为工业制造、能源电力、教育医疗、低空经济等领域提供开放试验支撑，并在AI大模型训练、算力调度、算网协同、光电融合等前沿方向开展示范应用。
（二）国际方面
1、美国11月“小非农”创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温。最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90%。
2、欧元区11月CPI初值同比上涨2.2%，市场预期为持平于2.1%。核心CPI持平于2.4%，但服务业通胀高达3.5%，强化市场对欧洲央行年内不会再次降息的预期。
市场回顾及展望
（一）股市回顾及后市展望
1、股市回顾
上周A股市场整体上涨，上证综指报3902.81，上涨0.37%；深证成指报13147.68，上涨1.26%；创业板指报3109.30，上涨1.86%。上周市场整体震荡上行，美国就业数据下降，导致联储12月降息概率上行，流动性宽松预期叠加人民币汇率企稳，外资增持A股意愿回升；从具体方向看，近期TMT、上游资源景气改善幅度居前，关注AI链、涨价链、资本品、大众消费品和基建链等线索。重要会议前政策预期或逐步升温，12月中下旬“春躁”可能提前启动，均衡配置成长和周期，中期视角下大金融和部分高性价比消费在中国资产重估的背景下或仍有机会。申万一级行业今年以来和近一周涨跌幅详见附图1和图2。
上周海外主要股指大多上涨，美股标普500、道指、纳指指数涨跌幅分别为0.31%、0.50%、0.91%；日经225指数上涨0.47%。
2、后市展望
展望未来，国内经济结构改善、无风险利率下沉等逻辑依旧稳固，海外宽松大趋势确定，A股中期震荡上行格局不变。但短期仍处于政策与数据空窗期，AI泡沫叙事、机构兑现等或仍有扰动，建议均衡配置应对波动，适度增配金融等稳健红利资产，同时逢低布局AI算力/新能源/互联网等具备产业趋势的优质科技板块。
（二）债市回顾及后市展望
1、债市回顾
上周基金监管、央行表态以及临近重大会议政策预期等扰动下债市再次调整，30年国债领跌。1）资金方面，DR001、R001周均值分别较前周变动-1.23bp、-2.27bp，DR007、R007周均值分别较前周变动-1.93bp、-3.94bp。2）利率方面，截至12月5日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期国债收益率较上周收盘分别变动-0.01bp、-1.46bp、+1.39bp、+0.17bp、+0.68bp、+7.20bp至1.4016 %、1.4205 %、1.6322 %、1.7449 %、1.8480 %、2.2571 %。3）利差方面，10-1Y利差维持在44bp左右，10-7Y维持在10bp左右，30-10Y由34bp大幅走阔至41bp。4）信用债方面，以AAA级中票为例，各期限利率以上行为主，整体曲线走陡，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y中票利率分别变动+1.13bp、+2.87bp、+3.74bp、+3.81bp、+4.18bp，信用利差涨跌不一，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y中票信用利差分别变动0.63 bp、-1.66 bp、0.16 bp、-0.95 bp、0.96 bp。二永债方面，二永债利率本周普遍走阔，整体走阔2-12bp不等。各品种主要期限上周涨跌详见附表1。
具体来看：周一，早盘央行净回笼2311亿元，资金面均衡偏紧，权益市场高开高走，11月PMI指向基本面仍处于弱修复阶段，多数期限国债收益率下行0-1bp，股债跷板效应下30年国债表现偏弱。周二，债市担忧央行买债不及预期，后披露11月仅净买入国债500亿，股对债压力缓解但超长端继续领跌。周三，地方债发飞频频，叠加传闻赤字率上调至4.2%、基金分红面临整改等消息，债市表现偏弱，30年陡峭化上行。周四，潘行长署文提到防止政策过度导致效果衰减和长期副作用，降息预期减弱，叠加金融时报关于“收短放长”的文章引发市场对资金担忧，债市大幅调整，10y国债破1.85%，30y国债破2.25%。周五，传闻近期会议重提“双降”，债市情绪有所修复，10y国债修复至1.8285%，但30y下行仍有阻力，维持在2.25%附近。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI)上涨0.08%，万得全A上涨0.72%，转债市场周日均成交额509.1亿元，较前周减少49.1亿元。分结构看，高价转债、中盘转债、AA评级表现相对强势，分别变动0.67%,0.66%,0.58%。分板块看，上周有色金属、通信、国防军工和非银行金融板块涨幅居前；传媒、房地产、食品饮料和纺织服装板块跌幅居前。
2、后市展望
基本面方面，经济运行处于传统淡季，高频及经济数据的指引相对下降，市场关注下周即将召开的重要会议政策定调。另外PMI显示11月价格分项环比有进一步改善，短期关注通胀预期演绎。
政策方面，下周重要会议或对宏观财政组合发力表述偏积极，货币政策是否有增量提法值得关注。
资金方面，11月央行买债规模500亿略低于预期，但资金价格维持低位波动，在央行积极呵护之下，稳定宽松格局未变，DR007有望延续1.4-1.5%区间波动。短期交易情绪较弱导致债市向上波动增加，并呈现“熊陡”走势，但历史上调整以央行收紧资金导致的“熊平”居多。
目前基本面和货币政策基调对债市仍有支撑，“收短放长”表述不同于2016年多数工具按数量招标时的资金收紧，目前长钱投放反而有利于流动性稳定。因此在央行持续收紧资金之前，熊陡的可持续性并不强，债市难以出现大幅调整，因此可逢高配置10y国债，央行之前关注1.75%-1.85%的区间上沿仍有一定保护，但对明年供需条件偏不利的30y仍保持谨慎。
可转债方面，正股方面，年末阶段或将延续价值优于成长的风格趋势。上周，周期板块和成长内部相对低位的军工表现相对强势。泛AI板块在周中因豆包手机发布而有阶段性表现。往后看短期市场主要关注美联储降息进展和12月中央经济工作会议。考虑到4季度经济数据走弱，在出口承压背景下，投资端、服务业消费的重要性明显提升。若会议有进一步的促销费和积极地产政策出台，那么短期周期价值板块会有阶段性超额收益。转债估值层面，百元溢价率和股性转债估值上周小幅压缩0.5个百分点，目前仍处于历史绝对高位。纯债调整带来的流动性冲击对转债估值影响尚不显著，只要权益市场向好叠加转债供需矛盾格局不变，转债估值或有支撑。
（三）港股市场回顾及后市展望
上周港股市场整体反弹，恒生指数上涨0.87%，恒生科技指数上涨1.13%，恒生国企指数上涨0.75%。恒生综合行业方面，原材料业（9.98%）、工业（3.40%）、能源业（3.09%）涨幅居前，医疗保健业（-0.84%）、地产建筑业（-0.21%）、非必需性消费业（-0.18%）涨幅居前。
展望未来，现阶段年初以来涨幅较大的部分资产或容易出现回调。由于港股内部不同资产今年走势节奏不一致和出现错位，可关注港股内部资产“高切低”机会。配置方向上，重点关注以下方向：
1、半导体与先进制造：近期中美科技博弈再升温，海外对华高端算力芯片出口限制加码，倒逼国内晶圆厂加快成熟制程扩产与先进封装布局。重点关注刻蚀设备、晶圆级封装设备及材料等细分领域。
2、新能源：固态电池产业化提速；硫化物电解质量产成本单季下降18%，为全固态电池铺路。重点关注固态电池产业链、高效光伏、大功率风电等细分领域。
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