一周市场信息
（一）国内方面
1、11月26日，工业和信息化部等六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，从拓展增量、深挖存量、场景赋能等5方面部署19项重点任务，目标是到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点。
2、国家统计局数据显示，11月份我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。
3、财政部数据显示，1-10月，国有企业营业总收入683529.3亿元，同比增长0.9%；利润总额34214.4亿元，同比下降3.0%。截至10月末，国有企业资产负债率65.2%，同比上升0.4个百分点。
4、国家外汇局公布，10月，我国国际收支货物和服务贸易出口3416亿美元，进口2625亿美元，顺差792亿美元。
5、中国汽车流通协会调查显示，11月，中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点。
（二）国际方面
1、美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值22.5万人。
2、美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速，显示美国通胀在9月重新升温。
市场回顾及展望
（一）股市回顾及后市展望
1、股市回顾
上周A股市场整体上涨，上证综指报3888.60，上涨1.40%；深证成指报12984.08，上涨3.56%；创业板指报3052.59，上涨4.54%。上周市场出现较大幅度反弹，多位联储官员释放鸽派信号，致使12月降息预期显著回升，同时中美通话缓和地缘风险担忧，提振市场风险偏好。
从具体方向看，上周成长板块反弹幅度较大，AI新发布大模型表现优异，致使市场对TPU需求预期上修，带动AI算力板块大幅反弹。商业航天受大型可回收商业火箭首飞、太空数据中心建设等催化表现同样较优；顺周期方面，六部委发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，政策聚焦供需匹配与消费场景创新，有效提振社会服务、零售等板块情绪；银行、煤炭等稳健红利方向受市场风险偏好提升影响，整体表现偏弱。申万一级行业今年以来和近一周涨跌幅详见附图1和图2。
上周海外主要股指大多上涨，美股标普500、道指、纳指指数涨跌幅分别为3.73%、3.18%、4.91%；日经225指数上涨3.35%。
2、后市展望
展望未来，国内经济结构改善、无风险利率下沉等逻辑依旧稳固，海外宽松大趋势确定，A股中期震荡上行格局不变。但短期仍处于政策与数据空窗期，AI泡沫叙事、机构兑现等或仍有扰动，建议均衡配置应对波动，适度增配金融等稳健红利资产，同时逢低布局AI算力/新能源/互联网等具备产业趋势的优质科技板块。
（二）债市回顾及后市展望
1、债市回顾
上周市场主要关注美联储降息预期降温、债券展期、公募销售新规落地担忧、央行11月买债或低于预期等扰动，债券市场整体震荡上行。资金方面，DR001、R001周均值分别较前周变动-11.69BP、-10.05BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-3.50BP、+1.01BP。利率方面，截至11月28日，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率分别较前周变动+0.09BP、+0.03BP、+2.76BP、+3.79BP、+2.46BP、+2.75BP至1.4017%、1.4351%、1.6183%、1.7432%、1.8412%、2.1851%。国债利差方面，10-1Y利差由41BP小幅走阔至44BP，10-7Y由11BP小幅收窄至10BP，30-10Y维持在34BP左右。信用债方面，以AAA级中票为例，短端利率下行为主，长端利率上行为主，整体曲线走陡，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y中票利率分别变动+2.54BP、+6.14BP、+5.03BP、+4.60BP、+3.85BP，信用利差以上行为主，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y中票信用利差分别变动1.99BP、5.84BP、1.60BP、1.58BP、0.60BP。二永债方面，各期限二永债利率普遍走阔，长端走阔幅度大于短端，整体走阔2-10BP不等。各品种主要期限上周涨跌详见附表1。
具体来看：周一，美联储降息预期升温带动海外风险资产修复，权益市场高开低走、午后反弹收涨，债市震荡，盘中消息称房地产政策宽松或加码，尾盘央行超额续作MLF净投放1000亿元；周二，隔夜中美元首通话，地缘政治影响缓和，权益市场走强，消息称公募销售新规或在11月落地且条款有所收紧，尾盘10Y国债收益率加速上行至1.8195%；周三，基金销售新规扰动再起，叠加消息称央行11月买债量偏小、债券展期等，10Y国债收益率进一步上行至1.8340%；周四，消费品政策提振宏观预期，债券展期事件影响进一步发酵，部分产品赎回扰动，10Y国债收益率继续上行1BP至1.8440%；周五，盘初大行存单利率或调降引发降息预期，债市情绪略有修复，而后权益反弹股债跷板效应再度压制，收益率上行收窄，10Y国债收益率下行1BP至1.8335%，30Y国债2.186%，曲线平坦化修复。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI)下跌0.27%，万得全A上涨2.90%，转债市场与股票市场有所分化。转债市场周日均成交额565亿元，较前周减少52.1亿元。分结构看，高价转债、小盘转债、AA-及以下评级表现相对强势。分板块看，通信、电子、轻工制造和传媒板块涨幅居前；石油石化、煤炭、交通运输和银行板块跌幅居前。
2、后市展望
基本面方面，经济运行步入淡季，高频及数据关注度相对下降，市场聚焦12月重要会议召开及政策预期博弈。房企信用展期对地产销售的影响暂时可控，当前成交并未偏离季节性，或低于2022年“保交楼”事件影响，近期广州、杭州等地酝酿加力收储，需观察其落地进展和预期对库存与房价的影响。
政策方面，上周增强消费品供需适配性文件落地，消费领域供给侧优化有望加速，“十五五”将提高居民消费率放在突出位置，预计针对消费倾向、收入分配的政策仍将加力。短期看，市场或对12月重要会议政策预期展开阶段博弈，重点聚焦财政力度、房地产、消费领域和货币定调的提法。
资金方面，11月资金缺口压力处于季节性偏高水平，且月底“利率调整兜底条款”过渡期结束，对公存款外流压力仍待观察，但央行通过重启买债、买断式逆回购积极投放呵护，预计资金影响总体可控，DR007或维持1.4-1.5%区间波动。
临近年末配置阶段，但赔率预期不足，债市仍缺乏主线，当前10Y国债收益率在1.8%-1.85%区间偏弱震荡，处于央行关注区间的中间偏上位置，缺乏主线的情况下，行情或跟随消息面波动。往后看，考虑到估值性价比，目前赔率有所上升，票息价值凸显，配置盘可积极操作。品种上，利差保护充足的超长端，在经历11月最后一周供给高峰后，12月配置盘可关注左侧布局机会。5Y以上信用债利差空间较大、具备较优性价比。
可转债方面，正股层面上周中AI应用和光通信表现相对强势，周内反弹逐日趋弱、成交持续缩量、叠加债券展期事件影响风偏，股市情绪整体较弱。转债估值方面，百元溢价率压降1-1.5%，各类型转债均呈现压估值现象。11月下旬，股性转债溢价率超过8月高点，上周回落较为明显。压估值原因除绝对水平高外，债券类基金的赎回对转债也形成一定短期流动性冲击。策略建议上，转债估值或难回历史低位，估值压降消化过程中可逐步参与。
（三）港股市场回顾及后市展望
上周港股市场整体反弹，恒生指数上涨2.53%，恒生科技指数上涨3.77%，恒生国企指数上涨2.36%。恒生综合行业方面，仅能源业（-0.70%）、必需性消费（-0.25%）下跌，其余行业均上涨，其中原材料业（4.28%）、非必需性消费（3.95%）、医疗保健业（3.64%）涨幅居前。
展望未来，现阶段年初以来涨幅较大的部分资产或容易出现回调。由于港股内部不同资产今年走势节奏不一致和出现错位，可关注港股内部资产“高切低”机会。配置方向上，重点关注以下方向：
1、半导体与先进制造：近期中美科技博弈再升温，海外对华高端算力芯片出口限制加码，倒逼国内晶圆厂加快成熟制程扩产与先进封装布局。重点关注刻蚀设备、晶圆级封装设备及材料等细分领域。
2、新能源：固态电池产业化提速；硫化物电解质量产成本单季下降18%，为全固态电池铺路。重点关注固态电池产业链、高效光伏、大功率风电等细分领域。
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