一周市场信息
（一）国内方面
1、财政部公布数据显示，今年1—10月，全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%。10月单月，全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%，月度增幅继续提高。1—10月，全国财政支出22.58万亿元，同比增长2%。
2、11月22至23日，二十国集团领导人第二十次峰会在南非约翰内斯堡举行。我国领导人在本次峰会上宣布了《绿色矿产国际经贸合作倡议》和“落实《二十国集团支持非洲和最不发达国家工业化倡议》中国行动”。目前，《绿色矿产国际经贸合作倡议》已获得二十多个国家及国际组织加入和支持。
3、国家外汇局统计显示，10月，银行结汇2142亿美元，售汇1965亿美元，银行结售汇顺差177亿美元，环比有所收窄。
4、国家统计局公布数据，10月，不包含在校生，全国城镇16-24岁劳动力失业率为17.3%，25-29岁劳动力失业率为7.2%，30-59岁劳动力失业率为3.8%。
（二）国际方面
1、美国11月标普全球制造业PMI初值为51.9，创4个月新低；服务业PMI初值为55，综合PMI初值为54.8，均创4个月新高。综合PMI新订单分项指数初值升至55，创2024年12月以来新高、连续九个月扩张；就业指标环比下滑。
2、新加坡交易所旗下衍生品部门宣布，定于11月24日推出比特币与以太坊加密货币永续期货交易，仅对合格投资者及机构投资者开放。该产品支持24小时交易，并提供高杠杆。
市场回顾及展望
（一）股市回顾及后市展望
1、股市回顾
上周A股市场继续调整，上证综指报3834.89，下跌3.90%；深证成指报12538.07，下跌5.13%；创业板指报2920.08，下跌6.15%。上周市场调整主因全球风险因素的集中释放，宏观上由于通胀、就业数据的缺失，市场对美联储12月降息预期显著降温。产业上AI泡沫叙事仍在发酵，全球权益资产共振调整。
从具体方向上看，各大类行业普跌，银行等稳健红利，以及食饮、家电等低位消费板块相对抗跌；成长板块调整幅度较大，前期涨幅较高的能源与资源双主线跌幅较高，传媒板块受益于海外大模型能力突破与应用落地预期催化，表现相对占优。申万一级行业今年以来和近一周涨跌幅详见附图1和图2。
上周海外主要股指大多下跌，美股标普500、道指、纳指指数涨跌幅分别为-1.95%、-1.91%、-2.74%；日经225指数下跌3.48%。
2、后市展望
展望未来，国内经济结构改善、无风险利率下沉等逻辑依旧稳固，海外宽松大趋势确定，A股中期震荡上行格局不变。但短期仍处于政策与数据空窗期，AI泡沫叙事、机构兑现等或仍有扰动，建议均衡配置应对波动，适度增配金融等稳健红利资产，同时逢低布局AI算力/新能源/互联网等具备产业趋势的优质科技板块。
（二）债市回顾及后市展望
1、债市回顾
上周受税期走款影响，央行加大投放力度，资金面先紧后松，债市则因缺乏交易主线，收益率以窄幅震荡为主。资金方面，DR001、R001周均值分别较前周变动+0.86BP、+1.92BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+0.79BP、+1.45BP。利率方面，截至11月21日，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较上周收盘分别变动-0.96BP、-0.49BP、+0.91BP、-0.75BP、+0.26BP、+0.95BP至1.4008%、1.4348%、1.5907%、1.7053%、1.8166%、2.1576%。国债利差方面，10-1Y利差维持在41BP左右，10-7Y由10BP小幅走阔至11BP，30-10Y由33BP小幅走阔至34BP。信用债方面，以AAA级中票为例，短端利率下行为主，长端利率上行为主，整体曲线走陡，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y中票利率分别变动-0.40BP、-2.33BP、+2.86BP、-1.24BP、+0.57BP，信用利差涨跌不一，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y中票信用利差分别变动-1.10BP、-1.52BP、3.03BP、-0.79BP、0.13BP。二永债方面，二永债利率上周走势偏震荡，各期限二永债利率涨跌不一，平均围绕上下3BP震荡。各品种主要期限上周涨跌详见附表1。
具体来看：周一，早盘央行净投放9631亿元，税期走款资金面先紧后松，地缘政治摩擦影响下权益市场震荡下挫，沪指4000点下方弱势震荡，股债跷板效应下债市小幅下行0-1BP；周二，早盘央行净投放37亿元，税期走款叠加北交所打新导致资金面全天偏紧，权益市场低开低走，债市成交清淡，现券收益率窄幅波动，短端表现略好于中长端；周三，早盘央行净投放1150亿元，资金面边际转松，权益市场弱势修复，债市仍缺乏交易主线，现券收益率窄幅震荡，短端表现略好于中长端；周四，早盘央行净回笼100亿元，资金面均衡偏紧，地产加码消息影响下，权益市场先涨后跌，盘间股债跷板效应驱动债市行情，5-7Y表现较好；周五，隔夜美股大跌，全球流动性收缩带动国内股债承压，沪指大跌2.45%，10Y国债收益率震荡上行至1.8110%。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI)下跌1.78%，万得全A下跌5.13%，转债市场跟随股票市场下跌。转债市场周日均成交额636.1亿元，较前周减少56.3亿元。分结构看，低价转债、大盘转债、AAA评级表现相对强势。分板块看，银行、食品饮料、传媒和家电板块涨幅居前；综合、电力设备及新能源、基础化工和综合金融板块跌幅居前。
2、后市展望
11月底至12月初将进入年末配置行情阶段，当前至年底债市胜率偏高，可灵活切换和策略，12月关注超长端品种配置机会。10月26日，央行行长在人大常委会上指出“10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%左右”，目前收益率在1.8%附近运行符合央行关注区间的中间位置，由于年内降息预期有限及基金费率新规尚未落地，债市仍有观望情绪、缺乏交易主线，1.8%成为机构博弈形成的短期中性心理点位。回顾历史，11月在年末抢跑行情前，往往存在“最后一跌”，如2024年置换债供给担忧、2021-2023年的地产政策担忧（2022年疫情管控放开）、2020年永煤违约，今年扰动项在于基金费率新规。从幅度上看，除2020、2022年事件冲击外，其余年份11月调整未突破前高。待利空出尽后，债券配置价值凸显，多迎来农商行等机构的建仓抢跑行为，驱动债券收益率下行。当前看，中端挖掘策略接近尾声，如7Y政金、7-10Y地方债利差较低点可挖掘空间已偏窄，可逐步切换回策略，10Y国债在近期调整中可逢高配置，超长端挖掘较为克制，可待11月最后一周供给高峰后再布局。
可转债方面，正股层面年末阶段市场风格上价值较成长板块或有超额收益。产业趋势上，AI公司资本支出增速有所下降，且市场担心AI公司投资回报率下降；流动性上，美联储降息进程不及预期。多位官员近期表态偏向鹰派，强调对通胀的警惕与降息的谨慎；日历效应上，历年年末阶段成长板块表现整体不如价值板块。过去15年消费风格有11年跑赢成长风格，周期风格有10年跑赢成长风格；估值比价上，通信、计算机、传媒、电子等泛AI行业估值分位数明显处于历史极高值水平。而消费、地产产业链行业估值分位数处于历史偏低水平。转债估值层面，结合当前披露预案和审核节奏，2026年转债新发行预计规模在900-1000亿元左右；同时将有892亿元转债自然到期，且考虑到强赎和主动转股转债，明年转债市场大概率延续缩量。在转债供需不平衡现状下，转债估值或有支撑。
（三）港股市场回顾及后市展望
上周港股市场走势分化，恒生指数下跌5.09%，恒生科技指数下跌7.18%，恒生国企指数下跌5.09%。恒生综合行业方面，所有行业均下跌，其中原材料业（-8.65%）、医疗保健业（-7.40%）、工业（-6.77%）跌幅居前。
展望未来，现阶段年初以来涨幅较大的部分资产或容易出现回调。由于港股内部不同资产今年走势节奏不一致和出现错位，可关注港股内部资产“高切低”机会。配置方向上，重点关注以下方向：
1、半导体与先进制造：近期中美科技博弈再升温，海外对华高端算力芯片出口限制加码，倒逼国内晶圆厂加快成熟制程扩产与先进封装布局。重点关注刻蚀设备、晶圆级封装设备及材料等细分领域。
2、新能源：固态电池产业化提速；硫化物电解质量产成本单季下降18%，为全固态电池铺路。重点关注固态电池产业链、高效光伏、大功率风电等细分领域。
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