【行情回顾】
受美股调整传导影响，A股包括科技上周继续调整。过去一周上证指数涨跌幅为-3.9%，电子、计算机、通信、传媒涨跌幅分别为-6.0%、-2.8%、-2.8%、-1.4%，子行业中广告营销、互联网媒体、电信运营分别上涨3.6%、2.3%、0.1%表现靠前。
【行情解析】
宏观视角下，分子端非农数据虽超预期，但市场对景气的担忧情绪仍在。分母端美联储延续偏鹰立场，但周四市场大幅调整后释放鸽派信号以稳定市场预期。长期来看，就业担忧叠加特朗普施压与联储稳市场态度下，降息趋势依然明确。中观产业视角，产业催化持续新增：海外产业端，特朗普据称下周一签署AI新政“创世纪计划”；沙特与美国签署人工智能战略合作伙伴关系，英伟达和AMD有望向中东供货。技术进展方面，谷歌Gemini 3 Pro获模型排行史上最高分，支持高达100万token的上下文窗口，后续还将推出号称能提供“摄影棚级别”精度和控制的Nano Banana Pro模型，旨在将AI图像工具从消费级应用推向专业设计领域。海外业绩端，英伟达业绩以及后续指引超预期，营收同比增长62%、下一季度还将再增加，同时称Blackwell销量远超预期。国内产业端，华为发布并开源AI容器技术Flex:ai，通过软件创新实现对英伟达、昇腾等算力资源统一管理和高效利用。国内业绩端，百度AI业务收入增速超50%。资金面维度，相对视角看，科技板块交易拥挤度略有回升；其中TMT成交额占比为30.8%，位于近1年32%分位数水平；绝对视角看，自由流通换手率为4.60%，位于近1年24%分位数。
【后续展望】
长期视角看，科技板块有望充分受益于国内产业政策支持、海外流动性长期降息趋势不变、产业端持续新增催化，叠加景气端全面验证，多重利好有望支撑行情。分母端来看，海外美国就业担忧增加，同时特朗普和美联储均会出手稳市场，长期降息趋势明确，短期节奏需要观察政治博弈和就业通胀验证情况。分子端来看，长期政策层面，最新“十五五规划”进一步坚定支持培育壮大科技新兴产业和技术抢占科技制高点，叠加此前“AI+”行动意见等产业政策和科创“1+6”等资本市场政策持续释放利好，政策端支持力度全面且有力。供给侧，硬件端半导体/AI应用等技术进展向好+产能持续扩张，多重利好不断改善；应用端，GPT、千问等大模型持续推进C端落地。需求端，国内外Q3业绩均向好，英伟达业绩验证进一步明确，显著高增但可能部分弱于市场最乐观假设，中美均有资金止盈行为，进而引发行情调整。投资端，近期海外所有科技龙头与国内互联网龙头的资本开支均超预期，叠加政策坚定推动，投资需求持续旺盛。短中期节奏看，持续上涨后A股和美股科技都有止盈休整动力，美股侧甚至有资金表态减仓/做空美股，并集中释放讨论利空。A股目前受美股调整影响承压。长期视角看，科技产业趋势仅至中段，估值虽处于高位但还不算泡沫化，经济离衰退还较远，预计行情在阶段调整后将重新启动。
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