【行情回顾】
受美股止盈调整传导影响，A股整体呈现震荡态势，其中科技板块波动尤为明显。过去一周上证指数涨跌幅为-0.2%，电子、计算机、通信、传媒涨跌幅分别为-4.4%、-3.7%、-4.9%、-1.4%，子行业中增值服务、通讯工程服务、广告营销分别上涨3.8%、0.6%、0.0%表现靠前。
【行情解析】
宏观视角下，分子端与分母端因素交织影响市场。分子端美国就业趋弱，ADP新增就业转负进一步验证景气侧担忧。分母端，美联储进一步释放鹰派信号，市场降息预期承压。不过长期看，就业担忧叠加特朗普对美联储的持续施压下，降息趋势仍然明确。中观产业视角，产业催化持续新增：海外产业端，OpenAl 发布了 GPT-5 系列的迭代版本，更显亲切和健谈；AI需求旺盛下存储趋势涨价，带动中美对应板块上涨。海外业绩端，思科AI基础订单大幅增长并上调全年业绩指引。国内产业端，百度自研芯片昆仑芯首次公开亮相，预计未来5年持续发布新品，同时正式发布文心大模型5.0；阿里“通义千问”对标ChatGPT，开始布局C端市场。国内业绩端，腾讯Q3净利润同比增长19%，其中AI云业务高增，广告业务也受益AI赋能高增，同时研发投入达228亿创历史新高，资本开支则有所下降；中芯国际Q3营收同比增长10%，净利润高增43%，产能利用率已接近满产，资本支出环比增长26%持续投入。资金面维度，相对视角看，科技板块交易拥挤度继续回落；其中TMT成交额占比28.4%，处于近1年内14%分位数；绝对视角看，自由流通换手率为4.07%，位于近1年内20%分位数。
【后续展望】
长期视角看，科技板块有望充分受益国内产业政策支持、海外流动性长期降息趋势不变、产业端持续新增催化，叠加景气端全面验证，多重利好支撑行情长期向上。分母端来看，海外美国就业担忧增加，叠加特朗普持续施压美联储，长期降息趋势明确，短期节奏或需要观察政治博弈和就业通胀验证情况。分子端来看，长期政策视角，最新“十五五规划”进一步坚定支持培育壮大科技新兴产业和技术抢占科技制高点，叠加之前“AI+”行动意见等产业政策和科创“1+6”等资本市场政策持续释放利好，政策端支持力度全面且有力。供给侧，硬件端半导体/AI应用等技术进展向好+产能持续扩张，多重利好持续改善；应用端GPT、千问等持续推进C端落地。需求端，国内外Q3业绩均向好，显著高增但可能部分弱于市场最乐观假设，中美均有资金止盈行为，进而引发行情调整。投资端，近期海外所有科技龙头、国内互联网龙头的资本开支均超预期，显示投资需求持续旺盛。短中期节奏看，持续上涨后A股和美股科技都有止盈休整动力，美股侧甚至有资金表态减仓/做空美股，并集中释放讨论利空。但长期视角看，科技产业趋势仅至中段，估值虽处于高位但还不算泡沫，经济离衰退还较远，预计行情在阶段调整后有望再启动。从A股结构看，成长内部或现轮动，前期未涨的细分领域有望受益催化上涨。
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