【行情回顾】
美股止盈调整传导，A股科技板块波动明显。过去一周上证指数涨跌幅为+1.1%，电子、计算机、通信、传媒涨跌幅分别为-0.2%、-2.1%、+0.9%、+0.1%，子行业中通讯工程服务、元器件、电信运营分别上涨2.4%、2.1%、2.0%，表现靠前。
【行情解析】
从宏观层面看，分子端，美国消费信心与就业数据边际走弱，市场对经济景气的担忧升温引发美股避险观望行情，并传导至全球市场。分母端，美联储对通胀关切增加，市场对降息的预期承压，叠加美债发行期和财政部囤积资金，市场短期流动性环境趋紧。不过长期看，就业担忧叠加特朗普政府施压，美联储降息趋势仍然明确。
中观产业视角，产业催化持续新增：海外产业端，亚马逊和OpenAI签署7年、380亿美元大单；英伟达联手德电建欧洲最大AI中心，持续强化AI产业景气预期。海外业绩端，科技龙头业绩继续出炉，高通业绩和指引超预期、AMD业绩超预期但后续指引低于预期、超微电脑业绩和未来指引均较弱，但市场基本将高增长业绩计入预期，叠加美股止盈浪潮，上述科技企业近期表现均较弱。国内政策端，国办印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，包括人工智能领域加强关键核心技术攻关和推广应用等，政策端支持仍然持续。国内业绩端，12英寸晶圆需求强劲，验证产业景气度。
资金面维度，从相对视角看，科技板块交易拥挤度回落；其中TMT成交额占比为31.6%，位于近1年内33%分位数；从绝对视角看，自由流通换手率为4.56%，位于近1年内35%分位数。
【后续展望】
长期看，科技板块具备多重利好支撑：有望充分受益国内产业政策支持、海外流动性长期降息趋势不变、产业端持续新增催化，景气端全面验证。
分母端来看，海外美国就业担忧增加，叠加特朗普持续施压美联储，长期降息趋势明确，短期节奏可能需要看政治博弈和就业通胀验证情况。
分子端来看，长期政策视角，最新“十五五规划”进一步坚定支持培育壮大科技新兴产业和技术抢占科技制高点，叠加之前“AI+”行动意见等产业政策和科创“1+6”等资本市场政策持续释放利好，政策端支持力度全面且有力。供给侧，半导体/AI应用等技术进展向好+产能持续扩张，多重利好持续改善；当前关税冲击和软件进口限制等也有望助力信创行业。需求端，国内外Q3业绩均向好，显著高增但可能部分弱于市场最乐观假设。投资端，近期海外所有科技龙头、国内互联网龙头的资本开支均超预期，显示投资需求持续旺盛。
短中期节奏看，三季报显示部分标的业绩弱于市场最乐观预期，但由于拥挤度高，有新增利空、或者利好数量减少，部分止盈资金可能先兑现离场，比如美股正在止盈调整，A股也受到辐射传导。展望后续，业绩、政策兑现期已过，后续可预见催化有限，行情可能偏震荡，结构看成长内部轮动。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。
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