【行情回顾】
中美贸易冲突缓和叠加业绩落地，近期市场在冲高后阶段调整。过去一周上证指数涨跌幅为+0.1%，电子、计算机、通信、传媒涨跌幅分别为-1.9%、+2.7%、-3.5%、+0.1%，子行业中云服务、互联网媒体、广告营销分别上涨6.3%、5.5%、4.4%表现靠前。
【行情解析】
从宏观视角看，分母端，美联储虽鹰派降息，但鲍威尔表态12月是否降息仍需观望，当前的就业下行风险和通胀上行风险是美联储主要担忧之一，加之此前已连续降息，联储倾向于当前可以考虑先观望；同时，随着特朗普对外博弈告一段落，后续或重新对美联储施压。风险偏好端，中美贸易谈判推进叠加”十五五”落地，市场风险偏好修复。
中观产业视角，产业催化持续新增：海外产业端，英伟达与韩国科技巨头们达成重大协议，打造亚洲首个“工业AI云”，部署26万颗Blackwell芯片。海外业绩端，科技龙头业绩集中出炉，其中谷歌营收同比增长13%超预期，云业务营收延续高增，订单积压超1550亿美元；亚马逊营收同比13%同样超预期，AWS业务成为高增贡献；微软和Meta虽业绩高增但低于市场的乐观预期。值得注意的是，所有科技龙头的资本支出和未来支出规划均超市场预期，反映全球科技长期景气趋势。国内政策端，“十五五”规划中坚定支持科技产业发展和核心技术攻关。国内产业端，国资委发起的央企战略性新兴产业发展专项基金启动，首期规模达510亿元。国内业绩端，科技板块Q3业绩整体高增，但部分企业低于市场最乐观情形，叠加赛道拥挤度高，部分资金先止盈离场。资金面维度，相对视角看，科技板块交易拥挤度延续回升，但绝对换手率开始修复；其中TMT成交额占比35.9%，位于1年内60%分位数；绝对视角看，自由流通换手率为4.99%，位于1年内49%分位数。
【后续展望】
长期视角看，科技板块有望充分受益国内产业政策支持、海外流动性长期降息趋势不变、产业端催化不断，景气端全面验证，多重利好有望支撑行情长期向上。具体看，分母端，美国就业担忧增加叠加特朗普持续施压美联储，长期降息趋势明确，短期节奏可能需要观察政治博弈和就业通胀验证情况。分子端，长期政策视角，最新“十五五“规划进一步坚定支持培育壮大科技新兴产业和技术抢占科技制高点，叠加之前的“AI+”行动意见等产业政策和科创“1+6”等资本市场政策，支持力度全面且有力。供给侧，半导体/AI应用等技术进展向好与产能扩张持续改善；关税冲击和软件进口限制等反而助力信创行业发展。需求端，国内外Q3业绩整体向好，显著高增但可能部分弱于市场最乐观假设。投资端，海外科技龙头资本开支均超预期，国内阿里等企业也有新增投资计划，显示投资需求持续旺盛。
短中期节奏看，尽管三季报弱于部分市场乐观预期，但因板块拥挤度较高，部分止盈资金或先行兑现，行情或在成长内部轮动，包括TMT其他细分领域。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。
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