受融资折算率调整影响，行情特别科技板块调整；结构看，先前领跑的板块跌幅更深。过去一周上证指数涨跌幅为+0.4%，电子、计算机、通信、传媒涨跌幅分别为-2.6%、-2.0%、-1.4%、-3.6%，子行业中电信运营、光学光电、增值服务分别上涨1.4%、0.7%、-0.7%表现靠前。
行情解析
宏观视角，中美贸易冲突存在加剧风险，其中中国构建稀土反制框架；特朗普面对中国稀土反制措施，在上周A股盘后威胁对中国100%关税和软件出口管制。上周五美股、A50期货、港股期货均大幅调整。
中观产业视角，产业催化持续新增：海外产业端，英特尔披露其首款 1.8 纳米制程 PC 芯片“Panther Lake”，相较前代实现15%的性能功耗比提升和30%的芯片密度改进，计划2026 年初上市。业绩端，台积电9月销售额同比增长31%，对应Q3营收同比增长30%，超市场预期。国内政策端，发改委等印发《政务领域人工智能大模型部署应用指引》，要求地市在省级下开展部署应用；同时根据不同政务场景需求与现有技术基础，审慎选择人工智能大模型实施路径。工信部等发布《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025—2028年）》，其中主要任务中提及按需布局算力基础设施，加速算力与行业融合应用，推动人工智能技术与服务型制造融合创新等。
资金面维度，相对视角，科技板块交易拥挤度延续高位但略有下降；其中TMT成交额占比为37.7%，位于1年内77%分位数；绝对视角，自由流通换手率为5.42%，位于1年内50%分位数。另外，融资盘看，由于部分科技标的PE逼近300倍，触发融资保证金折算率降为0%（后续已调回），部分融资盘资金对应离场，导致上周科技板块调整。
后续展望
长期视角看，科技板块有望充分受益国内产业政策支持、海外流动性长期降息趋势不变、产业端持续新增催化，景气端全面验证，多重利好支撑行情。
分母端来看，海外特朗普持续施压美联储，长期降息趋势明确，短期节奏可能需要看博弈情况。但特朗普关税威胁可能阶段影响市场风险偏好，直到特朗普TACO后再修复。
分子端来看，长期政策视角，“人工智能+”行动意见等产业政策和科创“1+6”等资本市场政策持续释放利好支撑产业和行情向上；国产替代相关政策坚定支持，包括政府采购、反倾销调查等。当前关税冲击和软件进口限制等也有望助力信创行业。供给侧，华为、阿里等国产芯片/光刻机/大模型等进展向好+产能持续扩张，多重利好持续改善；海外Sora等新应用进展推进，后续国内应用侧也有望落地推进。需求端，国内外业绩持续高增且超预期，最近台积电销售数据也验证向好；OpenAI和AMD股权换订单，预计长期需求稳定旺盛。投资端，近期海外英伟达、国内阿里等的新增投资计划显示投资需求持续旺盛。
中期节奏看，后续产业催化+TMT三季报+”十五五”规划等预计持续利好催化，预计科技持续受益。
短期节奏看，特朗普关税威胁下风险偏好承压，后续行情可能阶段调整；但考虑本轮相对之前中国准备更充分、美国准备更不充分、美国相对中国对合作需求更大，特朗普TACO可能更大，届时风险偏好修复，行情触底回升。对应策略看，等行情调整企稳后，或者特朗普TACO缓和市场情绪后，仍是配置科技核心资产的机会。
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