【行情回顾】
上周行情高位盘整，TMT受益产业催化延续超额；结构看，反倾销调查下半导体设备等国产替代板块领跑。过去一周上证指数涨跌幅为-1.3%，电子、计算机、通信、传媒涨跌幅分别为+2.7%、+0.2%、+1.0%、+0.7%，子行业中消费电子、电子零组件、计算机设备分别上涨4.6%、4.2%、3.2%表现靠前。
【行情解析】
宏观视角，海外流动性方面，上周美联储鹰派降息，虽然经济研判延续担忧就业、且对关税侧担忧增加，但表态说是风险管理式降息，不承诺后续连续性。考虑后续特朗普持续对美联储施压，本次偏鹰不改长期降息趋势，但政治博弈情况可能影响降息节奏。
中观产业视角，产业催化持续新增：海外英伟达斥资50亿美元入股英特尔，联手开发PC与数据中心芯片，甲骨文与Meta洽谈200亿美元AI云计算协议，OpenAI计划投入1000亿美元租备用服务器。国内产业政策端，市场监督管理总局官宣英伟达违反垄断法，同时商务部公告对自美国进口的相关模拟芯片发起反倾销调查，对美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视调查，国常会表态研究政府采购中对本国产品20%价格评审优惠；一方面国产替代受益，另一方面为谈判增加筹码。国内产业侧，阿里平头哥自研ppu芯片，性能比肩H20；腾讯云宣布已全面适配国产芯片；华为宣称明年Q1推出950PR芯片，并采用自研HBM，国产替代+供给端持续改善。
资金面维度，相对视角，科技板块交易拥挤度已重新回暖；其中TMT成交额占比为37.0%，位于1年内73%分位数；绝对视角，自由流通换手率为6.31%，位于1年内62%分位数。
【后续展望】
科技板块有望充分受益国内产业政策支持、海外流动性长期降息趋势不变、产业端持续新增催化，半年报业绩全面验证，多重利好支撑行情长期向上。
分母端来看，海外鲍威尔鹰派表态但特朗普持续施压美联储，长期降息趋势明确，短期节奏可能需要看政治博弈情况。
分子端来看，长期视角，“人工智能+”行动意见等产业政策和科创“1+6”等资本市场政策持续释放利好支撑产业和行情向上；国产替代相关政策坚定支持，包括政府采购、反倾销调查等。供给侧，华为、阿里等国产芯片进展向好+产能持续扩张，多重利好持续改善。需求端，Q2财报季看国内外业绩高增且超预期，近期甲骨文订单、英伟达入股英特尔等显示投资需求持续旺盛。产业端，算力、大模型等持续有进展，新增催化延续。短中期节奏看，之前集中回调后，市场快速重新加仓入场，情绪仍显强势；结构看TMT仍然相对强劲，中长期仍预期是主线方向。
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