上周市场回顾
权益市场
上证综指报3820.09，下跌1.30%；深证成指报13070.86，上涨1.14%；创业板指报3091.00，上涨2.34%。
美股标普500、道指、纳指指数涨跌幅分别为1.22%、1.05%、2.21%；日经225指数上涨0.62%。
具体方向看，板块轮动有所加速，但成长风格仍整体占优，其中电新板块受固态电池产业进展、风电装机预期高增等催化涨幅居前；全球AI算力需求强劲，光模块、半导体、机器人等泛AI板块延续强势表现。此外，临近重大会议市场政策预期抬升，商务部等九部门出台《关于扩大服务消费的若干政策措施》，催化社服旅游板块上涨，房地产板块也出现较大幅度反弹。资源品方面表现分化，有色板块在降息落地后部分资金选择兑现，煤炭受煤价淡季回升、反内卷政策催化影响显著上涨。
债券市场
上周受税期走款影响，资金面小幅波动，同时权益市场出现震荡，叠加央行买债预期，债市维持震荡。资金方面，DR001、R001周均值分别较前周变动+7.68BP、+8.65BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+4.83BP、+4.01BP。利率方面，截至9月19日，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较前周收盘分别变动-1.00BP、+1.51BP、+0.47BP、+4.89BP、+1.19BP、+1.56BP至1.3900%、1.5124%、1.6186%、1.7934%、1.8789%、2.1996%。国债利差方面，10-1Y利差由47BP走阔至49BP，10-7Y由12BP收窄至9BP，30-10Y维持在32BP左右。信用债方面，以AAA级中票为例，短端利率下行为主，长端利率上行为主，整体曲线走陡，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y中票利率分别变动+1.68BP、+0.22BP、+5.01BP、+3.15BP、+2.64BP，1-3Y短端信用利差普遍收窄，5Y及以上长端信用利差普遍走阔。二永债方面，二永债利率分化，1-3Y各等级二永债普遍下行1-4BP，3Y以上各等级二永债普遍上行1-4BP。各品种主要期限上周涨跌详见附表1。
具体来看：周一，经济数据不及预期，债市短暂交易后收益率再度回升定价“宽信用”政策预期，叠加午后消息称中美谈判顺利、《求是》文章再提“反内卷”，收益率震荡上行至1.8%附近；周二，资金面均衡偏紧，中美达成框架协议，权益震荡，午后传闻央行全曲线买债，10Y国债收益率下行至1.78%附近，5-10Y期限表现较好；周三，税期走款扰动放大，资金继续走高，午间20Y国债招标情绪较强，叠加下午央行买债传闻，利好债市情绪，交易盘进场，午后收益率加速下行最低至1.76%；周四，隔夜美联储降息25BP符合预期，早盘债市情绪偏弱，隔夜资金价格继续抬升，公募赎回费消息利空债市情绪，收益率震荡上行；周五，权益宽幅震荡，上午30Y国债招标发飞1BP，债市情绪开始走弱，午后消息称9-10月或有0.5-1万亿规模托底政策、上海放松房产税政策，10Y国债收益率加速上行突破1.8%后维持震荡，债市情绪偏弱。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）下跌1.55%，万得全A下跌0.18%，转债市场跟随股票下跌。转债市场周日均成交额818亿元，较前周增加53亿元。分结构看，高价转债、小盘转债、AA-及以下评级表现相对强势，分别变动-0.95%、-1.24%、-1.03%。分板块看，电力设备及新能源、煤炭、消费者服务和汽车板块涨幅居前；综合、银行、有色金属和非银行金融板块跌幅居前。
上周国内外大事件
国内方面
9月16日，商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，其中8项与“高品质服务供给”有关。文件提出，开展“服务消费季”系列促消费活动；支持优质消费资源与知名IP跨界合作；扩大电信、医疗、教育等领域开放试点；有序扩大单方面免签国家范围；优化学生假期安排，完善配套政策等。文件还首次提出开展消费新业态新模式新场景试点城市建设。
9月19日，工信部等三部门联合印发《轻工业稳增长工作方案（2025—2026年）》，围绕强供给、促消费、稳出口、优生态、增动能等五大任务，提出到2026年推出300项升级创新产品，再培育10个规模超千亿元的特色产业集群。
8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%、环比增长0.37%，服务业生产指数同比增长5.6%，社会消费品零售总额同比增长3.4%、环比增长0.17%。1-8月份，全国固定资产投资同比增长0.5%，其中制造业投资增长5.1%，房地产开发投资下降12.9%。
财政部公布数据显示，今年前8个月，全国一般公共预算收入14.82万亿元，同比增长0.3%。其中，全国税收收入12.11万亿元，同比增0.02%，为今年以来累计增速首次转正。1-8月，全国一般公共预算支出17.93万亿元，同比增长3.1%。
中国8月70城房价出炉，一线城市新房价格环比下降0.1%，二线城市新房环比下降0.3%，降幅均收窄0.1个百分点。
国际方面
美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅，预期24万人，前值从26.3万人修正为26.4万人。
当地时间9月17日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。
展望后市
权益市场
展望未来，国内外宏观风险可控，无风险利率下增量博弈格局不变，A股中期上行趋势或将延续。但增量叙事出现前，市场或阶段性震荡寻找方向，短期淡化指数、聚焦结构，可关注反内卷相关低位方向：新能源、化工、有色等；AI、创新药等成长方向产业趋势明确，回调即可布局。
港股科技板块估值修复明显，叠加美联储降息预期，具备一定上行潜力，但需关注结构性分化风险。
配置方向上，可考虑重点关注以下方向：
1、科技与互联网龙头：政策支持科技创新。头部互联网公司聚焦主业，现金流改善显著，预计盈利增长预期逐步回升。重点关注互联网平台、云计算、AI应用、游戏出海等龙头企业。
2、消费复苏，包括可选消费与必选消费：重点关注餐饮、啤酒、体育用品、免税、本地生活服务等细分板块。
3、生物医药与创新药：政策支持及鼓励创新药研发。国产创新药海外授权（License-out）加速，打开全球市场。重点关注创新药、CXO（研发外包）、医疗器械等细分领域。
4、高股息资产：利率下行周期，高股息资产（公用事业、电信、能源）吸引力提升。市场波动加剧时，现金流稳定的行业更具防御性。
债券市场
基本面偏弱之下“稳增长”政策加力预期升温，9月底至10月为重要观察窗口，机构操作或偏谨慎。基本面方面，8月经济数据较7月继续走弱，固投负增扩大、社零继续放缓，经济内生动能偏弱。7月至8月经济数据测算GDP增速或已低于下半年目标4.7%水平，尤其投资下行压力突出，数据弱势或将驱动新一轮“稳增长”加速落地。政策方面，9月底至10月是往年季节性“稳增长”政策是否加力的关键窗口，而考虑到息差压力偏大、次年初贷款重定价压力、近期权益表现较强，且MLF、买断式回购、14天逆回购均已修改招标方式，四季度降息必要性有限，货币政策或以结构性工具配合经济稳增长，重点关注稳投资工具启用，5000亿政策性金融工具各地项目储备充分，短期等待资金额度的下达。资金方面，9月税期央行投放克制、逆回购投放并未超过往年同期，资金扰动略有放大，资金价格走势与8月税期相似，参考过往，季末资金通常在最后7个交易日逐步放松。此外，14D逆回购操作方式变更隐含季末央行或加大对冲力度。
策略上，短端波动可控关注中短信用配置价值，长债配置可逢高介入，交易延续小波段微操作。长端方面，基本面偏弱决定收益率难有趋势反转，但短期“稳增长”加力预期升温，债市情绪或偏谨慎，近期收益率下行后机构积极止盈验证这一点，不排除后续政策发力窗口再出现赎回扰动。同时，14D逆回购改为利率招标，叠加权益情绪较好、四季度总量宽松概率季节性偏低，短期降息概率不大，货币或以结构性发力为主，长端赔率不足，交易思路仍维持收益率上行后小波段微操作，及时止盈。10Y国债上行至1.8%上方、30Y国债上行至2.1%以上，交易确定性较强。短端方面，税期资金波动略有放大，但货币配合“稳增长”思路明确，且14D逆回购操作变化后央行对流动性投放更为灵活，资金大幅收紧风险可控，短端利率波动风险可控，关注2-3Y中短期限信用债的票息挖掘空间。
可转债方面，正股方面受美联储降息落地，中美贸易会谈结果偏中性，短期缺乏边际利好驱动，市场呈现震荡走势，板块轮动速度加快且缺少明确主线。中长期看，下半年上市公司盈利增速逐渐改善，10月会议有望研究制定“十五五”规划建议，制度红利下对权益市场保持乐观态度。结构上，转债指数哑铃型布局（银行+微盘股）短期表现不佳，建议关注新能源、化工等板块的优质转债机会。转债估值方面，转股溢价率持续偏贵，目前偏债转债转股溢价率处于过去5年98%历史分位数，平衡型转债98%分位数，股性转债92%历史分位数，需警惕后续如纯债利率继续上行对转股溢价率的阶段性压制。
上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本基金可根据投资运作或市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于以上所列示相关行业的证券或选择不投资于具体某个行业的证券。以上观点、看法根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。
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