市场主线未变，但风格或在内部切换
八月以来，A股市场延续上行趋势，且动能呈现加速迹象。此轮行情中，TMT板块无疑是领涨先锋，其超额收益显著领跑市场。AI算力作为高景气核心主线，持续引领风潮，其背后的核心支撑在于全球AI投资正处于明确的上行扩张周期，叠加产业基本面持续改善、业绩兑现度提升的双重驱动。除AI主线外，其他领域亦奏响上涨“三重奏”：有色金属板块表现强势，涨幅居前，其核心动能源自供给格局优化对产品价格的强劲支撑。前期持续弱势的电力设备板块迎来显著反弹，这既得益于“反内卷”等产业政策优化带来的基本面边际向好预期，也受到固态电池等前沿技术突破性进展的产业催化。
市场广度显著拓宽，汽车（尤其智能驾驶/新能源车链）、消费电子（核心零部件/创新硬件）、医药生物（创新药/器械）等更多行业加入领涨阵营。这幅多点开花的市场图景，清晰地揭示了两大关键特征：以AI算力为核心的高景气成长主线依然是市场上涨的核心引擎；其次是市场风格呈现更丰富的维度，资金在坚守高景气主线的同时，积极在成长风格内部进行“高低切换”和扩散。
A股市场当前整体向好，但投资机会并非单一风格或板块方向。在此背景下，如何精准把握风格轮动的脉搏，前瞻性布局核心方向，将成为投资者决胜下一阶段的关键问题。
在TMT加速上涨后，市场内部已经开始出现成长风格内部高低切换的迹象。我们先来比较2013年以来两轮代表性行情，回顾在牛市不同阶段，各风格和主要板块收益如何变化。
2013-2015 年牛市中整体超额收益最高的是成长板块，整体超额收益最低的是金融板块。牛市初期成长和消费领涨；牛市中期各板块调整，超额收益最强是金融；牛市后期成长和周期领先。
2019-2021年牛市中整体超额收益最高的是成长板块，整体超额收益最低的是金融板块，与上一轮牛市相同，不过中期的板块轮动有所不同。牛市初期也是消费和成长领涨；但牛市中期各板块调整，超额收益最高的是消费；牛市后期同样是周期和成长领先。
以上两轮牛市经验表明，在过往牛市运行过程中，中期风格曾出现变化。结合现阶段市场，未来在强化主线投资的同时需关注变化。去年9月以来，小盘成长已持续走牛近 1 年，但部分周期板块依然处在历史低位；价值类板块机构持仓系统性偏低，且本轮AI算力等主线板块虽然业绩兑现较好，但在达到一定涨幅后，是否能带来资金持续的配置力量需要验证。
如发生风格切换，哪些方向值得关注
结合最新估值和前期涨幅两个维度，可推演未来可能受益于风格高低切，存在超额收益机会的板块。估值方面，截至8月底，PE分位数（2010年以来）最低的行业分别为农林牧渔、公用事业、食品饮料、家用电器、非银金融；PB分位数最低的行业分别为建筑装饰、房地产、建筑材料、银行、石油石化。涨幅方面，过去 1 年涨幅最低的行业为煤炭、公用事业、石油石化、交通运输、食品饮料；过去 3 年涨幅最低的行业为美容护理、电力设备、房地产、食品饮料、煤炭。
当前位置各大类行业情况分析
中期看对大类行业分析如下：
1）非银金融（保险券商）：上行概率上升，非银的业绩弹性较好，PB 估值分位不高；
2）周期（有色、化工）：产能格局强，业绩兑现较好，低估值提供弹性。黄金稀土等受益于地缘格局的细分行业可能有所表现，钴锂产业链下游有较多方向与科技成长行业相关。
3）传媒：政策利好较多，传媒估值性价比较好，AI 下一波关注应用变化；
4）军工：军演之后股价估值回落调整，内外部特殊环境下，后期表现或受主题事件催化影响。
下阶段配置看法
在慢牛市场运行模式下，首先考虑将长期托底的核心仓位筑好，再分散聚焦进攻仓位如行业配置。例如，在A股震荡上行、结构分化的格局中，追求“稳”字当先、攻守兼备的配置策略或愈发重要。构建以高分红、低波动资产为“盾”，为核心组合提供稳定器和安全边际；同时保持敏锐，伺机以高景气成长资产为“矛”，捕捉结构性进攻机遇，成为应对复杂多变市场的理性选择。市场整体向上行进的方向或未改变，但行稳方能致远。深刻理解当前市场风格轮动的内在逻辑，前瞻性地把握产业趋势与政策驱动下的核心方向，并辅以与之匹配的、强调风险控制和节奏把握的配置策略，方能在A股的“进行时”中，争取分享市场整体向上的红利，实现资产的稳健增值。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金产品由招商基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本产品的特定风险详见公司官网http://www.cmfchina.com公告栏基金《招募说明书》风险揭示部分。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。
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