大家好，我是招商基金国际业务部基金经理谢今，先简单介绍下我自己，我曾就职于PINE RIVER CAPITAL MANAGEMENT (HK) LIMITED和香港五矿明道资产，任分析员兼交易员。于2021年3月加入招商基金管理有限公司国际业务部，现任招商普盛全球配置（QDII）基金经理。在经历了4月2号以来的一系列头条冲击、市场波动，以及特朗普的政策反复后，市场对于这场“关税闹剧”也逐渐形成了一些预期，因此今天想跟各位投资者聊一聊我的一些看法，欢迎大家留言交流。
近期市场解读
当下市场普遍认为这次关税最终会比4月2号的那个版本要好得多。但问题是，市场普遍认为达成最终关税协议的过程将比较曲折，而在这个过程中，不排除特朗普继续出一些政策。而正是这种长期的拉锯以及谈判的反反复复，会增加实体经济的不确定性，并有可能超越市场的预期。如果一个影响如此之大的政策迟迟无法快速落地，那么它将阻碍企业的活动，破坏居民的消费，以及会导致家庭提高预防性储备。另外，就算这些关税政策能够快速落地，居民的购买力也会受到侵蚀。
市场部分观点认为今年美国的实际GDP增长率可能会最终在~1.5-1.7%，而通胀将达到3%以上的高位。而如果通胀超过4%的水平，有可能对当下经济产生重大后果，比如传导至就业，最终导致美国经济衰退的。
我认为这次的冲击与2002年以及2008年还是有差异的，属于流动性冲击，而不是资产泡沫的破灭带来的系统性衰退危机。理由是我认为美国整体的风险资产价格尚属于合理范围，且居民以及企业的杠杆还是比较健康的。疫情之后，美国政府的操作是通过政府发杠杆（减税，撒钱），替代居民以及企业部门的杠杆，进而促进经济的增长。用的是美国政府的信用作为抵押，通过美债的发行以及赤字率的提升，还有债务/GDP的提升。虽然这在透支美国政府以及美元的信用，提升美元的借贷成本，但是我不认为现在已经到了美元体系崩溃的地步。美元以及美国政府的信用还有较强的维系能力。
海外有多家卖方研究机构表达了特朗普的关税政策对于资本账户的担忧。美国作为全球最大的消费国、贸易逆差国，通过长期用美元购买他国成产的产品，奠定了美元的霸权地位。美元霸权带来的效果之一，就是持有美元外资会用手上的美元购买美元资产，比如美债，比如美股。增加关税虽然会带来经常账户的平衡，但也肯定会带来资本账户的逆转。
那么长期来看，美国资产的估值中枢在长期的维度就会慢慢下移。我们会看到资本账户的净流出。只要美国不衰退，这就是利好全球有基本面的国家的。比如中国、德国、日本。美债收益率长期也会有上行的压力。但这些主要还是一些长期的影响，短期可能情绪面会有一个负面的表达，但也很容易随着刺激政策的出台又再次正向摇摆。
但是，任何投资观点的结论都不能抛开时间维度。这件事也许在未来会发生，也许正在发生中，但绝对不是一夜之间就突然破裂的。我们也要对美国当下的政治体系和纠错能力要有认知：光是中期选举特朗普就不能让美国经济和美国的股市债市跌的太厉害。另外，特朗普的政策肯定会导致结构性摩擦，所以我认为中短期资产价格的波动是肯定会加大的。也就是说当股市过度下跌的时候，其实可能会带来买入机会。
后续全球投资思路
如果线性外推的话，很多和衰退相关的尾部黑天鹅风险确实没有price-in。但在我看来，因为特朗普暂缓了部分加增对等关税以及汽车关税、消费电子关税等，所以美国的通胀应该不会太高，那么就业就能暂时保住。这两天股票市场就是在修复之前过度悲观的预期。那么后续能否新高，就看后续特朗普的刺激政策了。
目前美股估值已经跌出了性价比，但由于“美国例外论”已经终结，且担心后续美股波动提升，因此我们也会增配非美地区的权益资产做风险分散。我们认为经历过过去几年的下跌，中国和德国的估值已经充分定价了对于经济的担忧，而后续如果有刺激政策，则将带来估值催化。而日本也大概率走出了通缩，未来经济增速有望提升。
债券方面，由于市场对于通胀的担忧以及对于3Q债务上限提升后的供给冲击，虽然联储还有QE等手段对冲美债供给冲击，但考虑到各种潜在风险，我们认为结构上可以通过提高信用等级，缩短久期等方式，降低组合风险的同时尽量维持组合的回报率。
最后，我们认为，当市场波动率提升，通胀高企不下以及美国政府的信用被质疑的情况下，各国央行以及投资人应该都会有更强烈的购金需求。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本材料由招商基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。上述观点、看法和思路根据截至当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。基金业绩具有波动的风险，基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人不保证基金盈利及最低收益，其管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。投资者可通过基金管理人或代销机构提供的移动客户端、官网等渠道查询其基金交易、保有情况和持仓收益等信息。
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