2025年券商投行业务呈现“头部回暖、中小承压”的分化格局，行业亏损家数较去年同期减少一半，但仍有10家券商深陷亏损，国金证券以近亿元亏损居首。分化核心源于战略差异：中金、中信等头部券商通过香港子公司加码港股市场，中金国际前八月港股承销规模超2024年全年，带动投行收入激增149.7%并重返行业前三；而中泰证券等腰部机构因A股IPO项目锐减，从盈利转为亏损。更值得关注的是，头部券商开始下沉布局北交所项目，进一步挤压中小券商生存空间。这种生态变革意味着，依附投行资源的上市公司估值逻辑将分化，与头部券商深度合作、具备跨市场融资能力的企业更易获得资本青睐。