国内方面,一季度总体的宏观经济走势延续去年四季度以来温和回升的态势,以DeepSeek、宇树科技为代表的中国科技公司的技术突破大幅增强了市场信心,财政前置发力有效对冲外部冲击的不确定性。表现为我国经济生产端总体平稳增长,新质生产力行业改善较多。消费方面,3月16日中办、国办联合发布《提振消费专项行动方案》,各地区各部门相继推出促消费、惠民生“组合拳”,加力扩围实施消费品以旧换新,创新多元化消费场景,有望带动消费稳定增长。价格水平距离全年物价目标仍有较大距离,指向有效需求仍待进一步提振。海外方面,美联储3月FOMC会议维持政策利率在4.25%-4.5%不变,但大幅放缓缩表速度。当前联储更担忧经济下行而非通胀上行风险,联储官员下调了2025年美国经济增长预期,提升PCE预期,指向美国“滞胀”的风险在边际提升。后续4月份关税政策落地情况,以及减税法案和债务上限法案的推进都增加了海外经济的不确定性。
一季度国内股票市场市场小幅震荡,市场结构出现较大分化。作为科技成长的焦点,AI产业链的叙事模式出现巨大变化。DeepSeek横空出世大幅降本以及全球AI平权的新形势下,资本市场开始质疑海外AI训练投入的持续性,更多的开始寻找AI应用的相关机会,导致海外算力链表现较差,国内算力链和应用相关标的表现较好。机器人产业链在春晚刷屏以后成为了一季度表现最好的成长板块。代表经济复苏方向的地产链和国内定价的资源板块表现较差。全球避险的背景下,黄金板块表现强势。
操作方面,由于我们对股票市场中长期较为乐观,一季度依旧维持了合同约定相对较高的股票仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择,我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整:
一、新能源行业:考虑到需求增速降速,行业内卷加剧,继续降低板块配置。小幅增配了光伏产业的新技术方向,等待后续供给侧改革以及新技术落地的催化。
二、半导体行业:对自主可控相关的国产设备和材料板块结构进行了较大调整,增配了在0到1阶段并取得一定突破的光刻机产业链,减持了相对成熟的前道设备标的。
三、国家安全领域:随着产业链重要人事调整逐步落地以及十四五末完成既定目标带来的赶工效应,行业景气度回升确定,本季度继续增持军工板块。主要增配景气度回升的上游元器件标的,维持军贸相关配置。
四、人工智能领域:在逻辑出现较大变化之后,本季度减持了算力产业链。增配了受益AI应用同时估值合理的互联网相关标的。
展望未来,外部不确定性在上升,内部经济动能回升仍需财政和货币政策持续加力提振内需。外部来看,主要关注中美经贸摩擦的演变。面对外部冲击,中央财政预留了充足的储备工具和政策空间,而且两会提出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚,与各种不确定性抢时间”的要求。后续重点关注增量财政政策力度以及财政发力方向,财政最终的落地情况是经济基本面能否扎实企稳回升的关键。
当前A股的估值处于历史相对中间位置,随着债券收益率大幅走低,A股的性价比更为突出,我们看好股票市场结构性机会。操作方面,继续在半导体、人工智能、高端装备、新能源、新材料、军工在内的一些长期高质量发展的方向寻找投资机会。