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今年以来，港股消费表现“可圈可点”
自1月中以来，港股消费悄然露出“尖尖角”，相比A股消费，取得了不错的超额。对比来看，恒生消费指数上涨17%，800消费指数上涨8%。另外，拆解港股消费细分品类的表现，更是可圈可点。其中，潮玩及零售大涨60%，餐饮、食品饮料、运动类都有20%+的涨幅。
那么，港股消费和A股消费有什么结构性差异？港股“新消费”的核心逻辑有哪些？从中长期看，是否到了布局时刻？
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港股消费和A股消费的行业&市值对比
若是对比港股和A股的消费板块构成，可以发现，A股以传统消费为主，白酒占到几乎“半边天”，其次是白电和养殖；而反观港股，消费细分方向覆盖更均衡，且相对A股明显超配的行业有饮料乳品、服装家纺、旅游景区、酒店餐饮和文娱用品，整体而言，港股的“新消费”属性更为显著。另外，若是从市值的角度进行对比，港股消费更加“轻盈”。根据wind统计，A股消费股集中在2000亿以上，占比58%；而港股消费股集中在500~2000亿，占比60%。
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“新消费”的投资图谱：供需两端的线索指引
对美好生活的追求是支撑消费长牛的底层逻辑，而在经济、人口结构转型的当下，需求端的细分创新和供给端的效率提升，共振推动了“新消费”的崛起。从需求端看，一方面，人口结构变化重塑需求，如结婚率下降催生“单身经济”，老龄化则激活银发经济；另一方面，Z世代成为消费主力，其开放观念与民族自信催生双重特征，既追求高性价比的标品，又重视小众消费“悦己”。从供给端看，随着中国产业链升级与品牌化进程加速，本土企业通过科技赋能、文化赋能构建护城河，逐步实现国产替代，更是从国货崛起走向国货出海，挖掘海外的增量空间。
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主线一：情绪消费，悦人先悦己
随着情绪消费浪潮与国潮IP崛起共振，正在催生出一条以“精神刚需”为核心的暴利赛道——IP衍生品，依托故事角色、文化符号的情感载体，正以碾压式增长撕开消费市场缺口。从日本经验看，经济转型期娱乐支出占比飙升是必然规律：90年代ACG产业爆发，映射的正是社会从生存焦虑向精神满足的迁移。如今，中国已踏入相似的轨道。当实用主义让渡于情绪价值，IP衍生品市场迎来狂飙，这背后是Z世代的“氪金逻辑”——为情感认同付费，为社交货币买单。根据统计，谷子经济、集换式卡牌、IP拼搭玩具在2023-2028年的年化复合增长率有望达到17%、21%、41%。
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主线二：主打“性价比”的平价消费
在经济增速放缓、结构转型升级的大背景下，平价消费时代或已然到来。首先，参考日本90年代的经验，随着收入预期、消费信心的回落，居民的消费倾向转变为“低价高质”，从而也带动以便利店、折扣店为代表的平价消费渠道壮大，而以百货店为代表的中高端消费渠道落寞。此外，从国内市场看，主打高性价比的品牌开始明显崛起。以现制茶饮行业为例，2~8元价格带的品牌市占率明显碾压其他价格带的品牌。这背后是来自“供应链成本压缩-渠道效率革命-消费认知重塑”的三重重构，也是产业升级的必经之路。
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主线三：从国货崛起到国货出海
在需求和供给的双轮驱动下，消费出海大势所趋。一方面，随着国货品牌力的提升，出海助力国货打开更大的成长空间。另一方面，中国具有强大的供应链优势，能够向全球输出高性价比的产品。近年来，新式茶饮、火锅、潮玩等行业龙头已纷纷在东南亚等地区布局，海外业务的拓展让公司盈利步入快车道。另外，若是借鉴欧洲、美国、日本的经验，随着综合国力的抬升，部分品牌会成功走出去，完成全球化布局，从而实现股价长牛，比如麦当劳、可口可乐、保洁等。
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主线四：渗透率提升的细分赛道
随着消费结构、观念的变迁，部分细分消费赛道开始异军突起。举例来看，在“供给端工艺升级+需求端国潮需求兴起”的背景下，中国古法黄金珠宝市场规模高速增长，2023-2028年将保持21.8%的年化复合增速，且市占率将从2023年的31%提升53%，显著高于普通黄金珠宝的增长潜力。此外，由于古法黄金市场的竞争格局较为分散，部分品牌凭借差异化定位，有望实现“渗透率提升+市占率提升”的双轮驱动。
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政策出暖风，全方位大力支持消费
自2024年以来，政策对扩内需的重视度逐渐提升，尤其是2025年《政府工作报告》把“扩内需、提振消费”放在了经济工作的首位。近日，《提振消费专项行动方案》出台，明确通过以增收减负提升消费能力、以高质量消费供给创造有效需求、以优化消费环境增强消费意愿的“三箭齐发”举措来全方位支持消费。
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港股消费估值&拥挤度位于历史低位
投资不仅要“买好的”，还要“买得好”。根据wind统计，恒生消费指数的PE为19倍，成交额占比为9%，分别位于2019年以来的23%、35%分位，整体水位都较低。由此可见，目前港股消费板块仍有较高性价比。向后看，随着促消费政策发力，消费板块有望沿着“经济、收入预期改善→信心修复→消费需求提振→基本面复苏”的路径渐进演绎。
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