一季度,在稳增长政策持续发力的背景下,国内经济企稳态势延续。制造业方面,企业生产仍偏强,生产端强于需求端,反映制造业有补库;结构上,传统制造偏弱,譬如食品、纺织服装等,但高端制造业较强,譬如汽车、通信电子等。消费方面,汽车在智能化趋势下需求向好,手机在补贴政策下出货明显改善,家电增速放缓但是依然向好,以潮玩、古法黄金、茶饮等为代表的新消费保持高景气。国内企业DeepSeek发布一系列低成本高性价比的开源人工智能模型,使算力效率提升、训练和推理成本下降,行业关注点从过往聚焦前训练转移到通过强化学习提升模型后训练能力,高效率地使用GPU。DeepSeek的推出弥补了国产模型能力的差距,叠加中国云厂商上修资本开支,云运营商的使用率稳步增加。
操作方面,我们重点增加了电信运营商、现金流持续向好的制造业行业的配置比例,现金流因子在低利率的环境下显得格外重要,未来我们会更加关注现金流,在经营自由现金流充足的行业中寻找优秀的公司进行配置。本季度增持了电信运营商,一方面这类公司有充足的自由现金流,另一方面也受益于云厂商的资本开支上行。此外,我们认为重卡等制造业的格局和现金流均有改善,因此增加了这个行业的配置。未来,我们将持续关注现金流向好的制造业行业,这些行业的现金流改善预示着格局和景气度回到上升周期,从而也会涌现一定的投资机会。