大家好，我是恒越优势精选混合基金经理吴海宁。
回顾近期市场热议的光模块海外管制传闻，我给大家梳理一下我的核心判断，整体观点明确：本次传言短期难以落地，对板块冲击有限，行业长期成长逻辑依旧坚挺。
第一，政策本身不具备落地基础，短期风险可控。目前网传的海外管制政策均为未定稿的草稿、内部征求意见文件，并非正式落地政策，且半年前市场就出现过同类传言，始终未落地。从产业格局来看，国内掌握全球七成以上光模块产能与核心供应链，美国短期内无法实现产能自主替代。若强行切断供应链，会大幅推高其本土AI算力建设成本、拖慢产业进度，对自身发展弊大于利。同时本次政策逻辑和新能源制裁完全不同，AI是美国核心科技竞争赛道，光模块作为算力核心基础，政策落地会极度谨慎，且产品仅为光电收发器件，无涉密传输、数据存储功能，不存在核心安全风险。
第二，板块估值处于低位，大幅回调空间较小。从估值维度来看，光模块行业今年及明年整体估值仅10倍左右，处于历史低位区间，我们认为估值泡沫已经出清。仅凭尚未落地、不确定性极强的政策传言，很难对板块整体估值造成实质性、持续性冲击。除此之外，海外本土化替代的长期影响也十分有限，美国相关本土化布局已推进多年，落地进度持续滞后，且光模块属于人力密集型制造业，其本土生产性价比、利润率远低于国内，海外企业完全缺乏扩产替代的商业动力。
第三，行业成长逻辑超预期，后续盈利空间充足。很多投资者担忧2027年市场预期过于饱满，行业难有超额收益，但我们认为实际产业景气度仍优于市场定价。头部AI企业营收体量庞大，对应万亿级别资本开支，随着AI企业业务持续超预期增长，算力资本开支还将持续扩容。目前光模块在AI整体资本开支中占比不足10%，未来占比有望翻倍，行业或可维持高复合增速。
近期板块走势也充分印证了这一判断，此前海外禁令传闻一度压制板块走势，但近期板块大幅反弹，市场也逐步修正前期悲观预期。此前流出的禁令草稿，或可能是阶段性造势手段，实质落地约束力较低，短期利空情绪已基本消化。
综合来看，海外政策传闻反复扰动只是阶段性情绪干扰，产业基本面、供应链话语权与AI高景气成长逻辑才是决定板块中长期走势的核心。基于此，本轮扰动不会改变我的核心选股框架，后续我仅会根据市场盘面和行业细节，做小幅精细化仓位调整，坚守行业主线行情。
*基金经理吴海宁详细过往从业经历如下：2014年11月-2017年10月，任江苏瑞华投资控股集团有限公司研究员；2017年11月-2019年4月，任西南证券研究员；
2019年5月-2020年12月，任上海混沌投资集团有限公司研究员；
2020年12月-2023年2月，任上海钦沐资产管理合伙企业（有限合伙）投资经理；2023年2月加入恒越基金，2023年4月7日起任恒越优势精选混合型证券投资基金基金经理。2025年10月24日起任恒越智选科技混合型证券投资基金基金经理。2026年02月27日起担任恒越核心精选混合型证券投资基金基金经理。
*2025年度翻倍基指恒越优势精选混合A，2025年度净值增长率为147.85%，同期业绩比较基准为13.59%，恒越优势精选混合A成立于2021年3月30日，历任基金经理为：叶佳（2021.3.30-2024.12.10）、杨藻（2023.11.17-2024.12.10）、吴海宁（2023.4.7-至今）。基金其他完整会计年度业绩表现如下：2021年、2022年、2023年、2024年度净值增长率及业绩比较基准分别为30.44%/-1.04%、-31.86%/-18.27%、-41.92%/-25.45%、-40.44%/-15.62%，2021年度数据为自合同生效日起计算。业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+中债总全价指数收益率*20%。以上数据来源于基金定期报告。基金经理管理的同类产品因任职时间不足半年，暂不列示其业绩。
风险提示：本文观点仅供交流，市场观点与投资策略将随市场变化动态调整，不构成建议投资者改变投资决策的凭证，不具有法律效力。基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，产品收益存在波动风险。详细费率标准及销售机构，请以公告为准。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金时请详细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益作出实质性判断或者保证。请投资者提前做好风险测评，并根据自身风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。基金有风险，投资需谨慎。
#基金经理说#
$恒越优势精选混合A(OTCFUND|011815)$ $恒越优势精选混合C(OTCFUND|026227)$ $恒越智选科技混合A(OTCFUND|019257)$ $恒越智选科技混合C(OTCFUND|019258)$ $恒越核心精选混合A(OTCFUND|006299)$ $恒越核心精选混合C(OTCFUND|007193)$
