“行业的拥挤度上升”——关注财经资讯的朋友，可能常会看到“拥挤度”这个词。千万别小瞧它，市场或者行业板块“拥挤度”的背后，其实藏着市场情绪的“密码”，能为我们的基金资产配置提供指导。
“拥挤度”是什么？有什么用？
我们平常会用“拥挤度”来衡量人流的密集程度。如果商品柜台前人头攒动，说明大家购买热情高涨。但如果情绪一直持续，演变成抢购，就会出现“人挤人”的场面，甚至潜藏着“踩踏”的风险。
放到投资领域也一样，交易的“拥挤度”一般是指投资者对于某个市场或者行业板块交易行为(如买入、持仓)的集中程度。
“拥挤度”指标可以侧面反映市场情绪，帮助投资者研判当前市场或者行业板块是否潜藏风险或者投资机会，一般来说：
当“拥挤度”逐步走高，意味着很多投资者的交易行为与持仓结构趋同，反映了“市场共识”，有助于提升标的的流动性、推动价格上涨；
当“拥挤度”过高，意味着交易拥挤，整体情绪过热，持仓标的大幅波动的风险、回撤压力相应上升；
当“拥挤度”偏低，表明投资者对于市场或者行业板块缺乏共识，交投活跃度偏低，背后可能蕴藏理性布局、等待预期逆转的机会。
哪些指标可以用来观察“拥挤度”？
实践中，观察“拥挤度”的指标有很多，下面我们介绍两种普通投资者容易理解和使用的方法。
1、成交额占比
成交额作为投资者真金白银投入最直观的体现，我们可以用相应市场或行业板块的成交金额占全市场总成交金额的比重来观察市场的“拥挤度”。当日的成交金额占比越高，说明交易“拥挤度”也越高。
图1：主流宽基指数成交额占沪深两市成交额比重
数据来源：Wind
我们以分别代表A股大中小盘股票市场表现的三个宽基指数为例，计算它们的成交额占沪深两市成交额的比重。今年以来，中证2000的成交额占比整体处于较高的位置，尤其在6月初达到了近五年来极高的位置，意味着小微盘市场的“拥挤度”过高。
我们将中证2000的成交额占比与指数历史表现进行对比，可以发现：当成交额占比从低点上行时，往往释放了一种积极的信号，指数也有较好的表现(见图2红框)，但随着占比上升触及区间高点，市场往往会面临大幅回调的压力(见图2绿框)。
图2：中证2000指数成交额占比与指数表现
数据来源：Wind
我们再来看看代表行业整体表现的三个行业指数，
同样的，今年表现较好的通信行业在成交额占比上也比较高(见图3），成交额占比与指数表现大致呈现出正相关的关系，当占比到达相对高位区间后(见图4绿框)，指数也开始承受回调的压力。
图3：中证全指医疗、通信、消费指数成交额占沪深两市成交额比重
图4：中证通信指数成交额占比与指数表现
数据来源：Wind
2、换手率变化
换手率也称“周转率”，通常是指在一段时间内，股票转手买卖的频率。一般来说，换手率越高，说明投资者交易股票的热情越高，行情可能比较火热，交易“拥挤度”也比较高。
我们还是以三个主流宽基指数为例，将它们与代表全市场表现的Wind全A指数进行对比，可以发现，
中证2000指数的换手率今年以来远高于其他三个指数（见图5），与上文成交额占比的反映出的结论一致，小微盘市场的“拥挤度”确实更高。
再将中证2000指数的换手率与中证2000指数的表现进行对比，可以明显看到，当换手率阶段性见顶时，往往会有大幅回调的风险出现(见图6绿框）。
图5：主流宽基指数换手率情况
图6：中证2000换手率与指数表现
数据来源：Wind
另外，在策略研究领域，除了上述指标外，也会进一步通过跟踪其他指标，如板块内创60日新高股票数量占比、站上20/30日均线股票数量占比、融资买入额的自由流通市值占比、主力资金的板块流向、分析师情绪等指标，构建指标体系，多角度综合观察判断“拥挤度”水平。
“拥挤度”指标如何应用于基金资产配置
“拥挤度”指标可以作为我们基金组合资产配置的重要参考。例如，对于采用“核心+卫星”策略的投资者来说，“卫星资产”多聚焦进攻性强、弹性高的行业板块，但这类行业板块的波动风险、回撤风险也较大，尤其是当“拥挤度”过高时，可考虑适当减配，并可以考虑增配“拥挤度”低、有潜力的优质卫星标的，降低组合整体的风险。
当然，“拥挤度”指标见顶回落或者见底上升，也并不意味着市场一定走弱/走强。资产价格虽然在短期会受到市场情绪、资金流向的较大影响，但是长期来看，主要还是由企业、行业的基本面决定。所以，我们还需结合宏观环境、行业景气度、个股基本面等因素综合研判，才能更客观地把握市场情况。
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