2025年一季度,国内宏观经济方面:财政靠前发力、“两重”、“两新”支持力度不减,地产销售热度持续,银行信贷开门红成色尚可;海外方面,特朗普上任后如期增加关税,国内做出了相应反制,从长期维护了自身利益。虽然出口方面边际有减弱的迹象,但政策发力的带动下整体呈现稳中向好的态势。货币政策方面,央行将防空转的重要性提到相对较高优先级,并暂停购债,同时也未进行降息降准,主要运用结构性工具补充银行间流动性,并对MLF和OMO报价机制进行了调整,进一步淡化MLF利率债的政策含义。
债券市场方面,1月资金面收敛,但NCD发行价格稳定,利率曲线平坦化;2月,从事后来看央行流动性供给有一定收敛,24年底自律改革引发的大行摩擦性缺负债有所发酵,NCD报价一路走高,债券市场出现短端长端共同调整的情形;进入3月,银行流动性有所缓和,但两会后央行表态降低了市场参与者对短期降准、降息的预期,长端债券收益率快速大幅上行,下旬央行续作MLF,3月当月转为净投放,为买断式回购操作以来的首月,整体流动性预期得到明显改善,短端和长端收益率重回下行。
进入二季度,海外经济和政策高度不确定性带来的国内压力在增大,若有重大冲击,货币与财政政策可能会加码对冲,对债券市场不悲观,但预计市场波动进一步加大,对债券投资的灵活性和精细化程度要求预计也会进一步提高。组合一季度策略为中等级信用打底,高等级信用、利率交易策略增厚为辅,通过灵活调整久期,同时适时调整信用、利率债策略获取收益。1月到2月初组合在波动中把握住利率债交易增厚的机会,但2月下旬到3月中旬曲线走陡,组合受到一些影响,波动较大,3月中下旬组合把握住左侧机会提升了组合的收益。二季度组合大的策略不会发生变化,虽然对债市不悲观,考虑到波动可能仍然较大,除去阶段性调整久期以外,适时调整组合结构,应对波动。