Q1：周期行业有哪些“新发展规律”？
母亚乾：传统上，周期行业研究主要围绕行业产能周期与经济周期展开。在新的外部环境下，两大中长期趋势正在重塑行业发展逻辑：一是全球供应链的重塑，二是国内推行的 “反内卷”政策导向。
全球供应链重塑从需求与供给两侧影响周期行业。需求端，欧美“制造业回流”推动基建与产业升级，持续拉动有色金属等需求；供给端，资源国“待价而沽”倾向强化，钴、镍、锡等已受出口管制，未来资源约束或进一步收紧。这也意味着，掌握关键资源或核心产能的国内企业，其长期价值应给予更充分的关注和溢价。
与此同时，国内“反内卷”政策正从供给结构端带来深远变革。政策持续聚焦化工、钢铁、煤炭等行业产能控制，推动供需改善、价格企稳。这为周期行业投资提供新主线：应重点寻找那些供给已实质性出清、需求具备韧性、且估值仍处合理甚至偏低水平的行业。
Q2：2026年，看好哪些周期行业机会？
母亚乾：对于2026年周期板块的投资，我的策略可概括为：“顺势挖掘预期差，积极关注困境反转”。具体可重点关注以下三个方向，若以温度作比：
一是有色板块，其机会大且确定性较强。供给侧受资源瓶颈约束，以铜为例，即便当前铜价处于高位，因资源品位下降、成本攀升，海外矿企仍缺乏大规模资本开支意愿，供给紧张格局或将延续。需求侧则与新经济紧密相连，如AI数据中心建设将带来铜的需求增量。因此，有色板块在供需双重支撑下，价格与估值仍具空间。
二是航空板块，已步入周期右侧。供给侧受全球飞机制造产能紧缺制约，飞机引进规模较疫情前显著收缩，供给端扩张受限明确。需求侧虽强度有待观察，但方向确定，伴随消费提振与出行复苏，航空需求具备修复动能。行业盈利已于2025年下半年触底回升，当前市场关注与定价尚不充分，2026年板块表现值得期待。
三是地产链，当前市场分歧较大，但部分优质企业已显现韧性。行业经历多年下行后，估值与盈利预期已充分定价，其中具备成本、管理、渠道等综合优势的企业，竞争力持续提升，并在行业低谷中布局了新业务与新市场。这些企业有望在2025至2027年间逐步迎来新业务的收获期。随着行业整体企稳，地产链中结构性机会将逐步显现。
