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2025年以来，我国工程机械行业保持较高景气，板块涨幅居前。受益于工程机械较好的盈利修复，机械板块业绩超预期，交出过去2年以来最好的财报。我们认为，在国内挖机销量持续高增以及出口韧性带动下，工程机械行业或继续保持周期上行趋势。

从一季报来看，机械板块营业收入5221亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润383亿元，同比增长20.1%。其中，工程机械表现亮眼，财报呈现龙头优于二线，主机厂盈利改善弹性大于配套厂的特点。一季度挖机内销约3.66万台，同比增长38%，出口2.48万台，同比增长5%，拉动一季度业绩修复，而非挖数据也在三月出现拐点向上，预计板块全年仍在修复通道。此外，出口链业绩突出，尽管国际形势日趋复杂，以欧美需求为主要敞口的公司，出现弱预期与强现实，过去两年业绩仍然强劲。

挖掘机通常被视为国民经济的“晴雨表”，其景气度主要受下游房地产、基建、出口等需求变化以及自身设备更新周期等因素影响。据工程机械工业协会统计，今年一季度，我国共销售挖掘机61372台，同比增长22.8%；其中，国内销量36562台，同比增长38.3%；出口24810台，同比增长5.49%。4月，国内销量12547台，同比增16.4%；出口9595台，同比增19.3%，超出市场预期。

我们认为，4月挖机出口超预期主要来自东南亚等市场的修复拉动，全年维度预计仍是外销增长的主要推手。考虑到下半年外销基数不高，全年挖机出口有超预期的可能。2024年，工程机械板块境内外收入增速表现分化，境内收入逐步改善，境外收入增速放缓。而2025年一季度以来，国内行业从挖机向非挖由点到面逐步修复。行业内销收入或持续改善，同时出口或延续较好增长趋势。在国内专项债发行提速、大规模设备更新政策带动、加速“一带一路”市场拓展等因素支撑下，工程机械板块或受益于国内外需求共振，或继续保持周期上行。

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