$华泰柏瑞质量成长C(OTCFUND|011452)$#天天基金调研团#

“算力消耗量每2-3个月翻一番，AI能独立完成的工作时长每7个月翻倍。”2025年9月云栖大会上披露的这组数据，揭示了AI产业正以非线性速度扩张。

在这场全球算力竞赛中，OpenAI与甲骨文达成3000亿美元协议，与英伟达签署干亿美元级意向协议，甚至开始自研芯片。

在这样的背景下，有幸参与天天基金的调研团，在沟通中掌舵华泰柏瑞质量成长A/C的基金经理陈文凯表示：“我们正身处一趟已启动的AI高速列车，此时关键可能并非车速快慢，而或是身在车上。”

一、AI算力的“非线性增长”时代

陈文凯，这位本科毕业于中国科学技术大学、硕士毕业于上海交通大学的基金经理，拥有理工科背景与完整投研履历。

他的投资框架以“中观产业视角下的高质量选股”为核心，构建了三层闭环体系。“行业挖掘需要锚定3-5年长期赛道，”陈文凯在调研中阐述，“通过分析行业成长空间、成长斜率及生命周期阶段，筛选未来3-5年业绩确定性高的可持续成长行业。”

在他看来，AI正是这样一个处于高成长阶段的行业。AI产品的用户渗透速度远超互联网，已拥有庞大的用户基础，潜在变现能力强，投资回收期相比4G/5G有望显著缩短。ChatGPT上线约3年用户已接近8亿，而互联网达到相近体量约用时12–13年，同等用户规模在更短时间达成，使单位获客成本更快被摊薄。

图1：AI用户增长速度远超互联网（百万用户）

来源：OpenAI、世界银行、东吴证券，截至：2025.10.24

陈文凯强调，当前市场正处于以AI为核心的科技革命“非线性增长阶段”。数据印证了这一点：头部云服务商年度资本开支已达数千亿美元量级，叠加新兴云服务商、主权AI、政企需求，市场总盘持续扩大。

更为关键的是，AI算力投资的性质已发生根本转变。陈文凯指出，AI算力已从“成本项”转为“利润源泉”——高质量的AI投入能带来显著回报，企业为争夺算力“Token”会持续加码投资。

二、如何鉴定算力公司？实质重于概念

面对算力板块“鱼龙混杂”的状况，陈文凯提出了明确的筛选标准：“实质重于概念”。

他认为，鉴定有潜力的算力公司关键在于验证其是否具备真实的商业落地与市场需求，而非仅停留在概念层面。

“应聚焦于那些具备明确客户、可验证订单和稳定营收的公司，而非那些空谈概念、缺乏业务实质的企业。”

他是这么说的也是这么做的。

以A股海外算力链龙头中际旭创、新易盛、胜宏科技和沪电股份为例（这4个股票均是华泰柏瑞质量成长A/C的重仓股，其中中际旭创、新易盛分别为第1、2大重仓股），均受益于旺盛的AI算力需求与产品持续迭代，格局基本稳定，随着高端产品出货量增长与规模效应的产生，总体毛利率稳步提升。

图2：海外算力链龙头毛利率情况

来源：Wind、东吴证券，截至：2025.10.24

在国产算力领域，陈文凯当然是看到了差异化机会。他提出“海外看盈利，国产看趋势”的分类投资思路。投资海外AI，重点跟踪订单、收入、盈利的实际兑现情况；投资国产AI，则聚焦“产业趋势与自主可控”，核心逻辑是“中国不会缺席AI革命”。

三、把握结构性机会与风险平衡

尽管AI产业前景广阔，但陈文凯也关注到其他领域的结构性机会。

他同时看好轻工品牌出海、高端制造与新消费三大领域。

中国制造正从“产品出海”、“产能出海”升级至“品牌出海”，行业竞争力持续增强。

关于中美贸易摩擦对行业的影响，陈文凯认为，中美博弈本质上影响“二级市场情绪与估值波动”，而非“产业发展方向或技术进步节奏”。

他指出，与2025年4月相比，当前AI产业确定性更强、技术迭代更明确，市场信心也更坚定。

基于对AI算力产业的深入研究，陈文凯管理的华泰柏瑞质量成长混合基金采取了清晰的布局策略。该基金在2025年二季度坚定持有AI海外算力链，部分持仓公司股价创下历史新高。

图3：华泰柏瑞质量成长A/C前十大重仓股

来源：Wind，截至：2025.10.24

华泰柏瑞质量成长混合C（011452）在近期表现出色，根据Choice数据，截至10月24日，近6个月收益率达126.95%，今年以来上涨105.99%，同类基金中排名分别为17/4603、30/4478。

陈文凯在调研中表示：“我们对AI的坚定布局，源于对这一轮AI浪潮对人类社会的变革才刚刚开始的信念。我们努力抓住主要矛盾、忽略次要干扰，坚定持仓不动摇。”

图4：算力-模型-应用-数据的飞轮加速转动，不断打开行业天花板

来源：Wind，截至：2025.10.24

在陈文凯看来，AI发展具备非线性和不可逆的特性，其未来商业广度与深度有望带来较大的潜在回报。算力-模型-应用-数据的飞轮加速转动，会不断打开行业天花板，坚持“稳中有进、防御中寻成长”的投资策略。

正如陈文凯所说：“我们或正身处一趟已启动的AI高速列车，此时关键可能并非车速快慢，而或是身在车上。”

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