#天天基金调研团#
人工智能的浪潮正以前所未有的速度席卷全球！从ChatGPT的惊艳亮相到各类AI应用渗透生活，这场技术革命的核心驱动力之一，正是算力——如同AI时代的电力。国家层面也敏锐捕捉到这一趋势，8月26日，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确提出加快实施“人工智能+”科学技术、产业发展等6大重点行动，并特别强调要强化智能算力统筹等8项基础支撑能力。政策东风强劲，算力网络建设需求被彻底点燃。然而，市场却在10月遭遇了寒流。人工智能相关板块出现显著回撤，不少投资者开始反思：AI产业链的的盈利能力和估值水平还健康吗？在AI应用场景加速渗透的大趋势下，我们应该如何布局，才能既抓住机遇，又避免被巨浪拍在沙滩上？本次调研天天基金特意邀请到了华泰柏瑞质量成长混合C的陈文凯经理，来介绍AI产业发展现状以及AI产业后市等内容，分享他的投资哲学以及对后市的研判和观点，说不定能给家人们带来更深度的理解！
先给宝子们介绍嘉宾：陈文凯先生，上海交通大学金融专业硕士。曾担任中金公司研究部分析师。2019年12月加入华泰柏瑞基金管理有限公司,历任研究部研究员、高级研究员、基金经理助理。投资风格以深入的基本面研究为核心，专注投资于具有可持续的高质量成长且估值具有吸引力的公司，自下而上精选个股构建投资组合，实现组合业绩的可复制性和可持续性。2024年7月起任华泰柏瑞质量成长C的基金经理，近6个月净值收益103.98%，现在基金资产规模有3.99亿(4只基金)。（截至2025-10-17 数据来源：天天基金）
一、人工智能的“热”与市场的“冷”，到底发生了什么？
AI板块的上涨，本质上是一种“预期驱动”。就是大家觉得AI未来会非常赚钱，所以现在就抢先买入相关的公司股票，把价格推高。这就像大家听说一个地方要挖出金矿，还没看到金子呢，卖铲子、卖牛仔裤的股价就先涨上天了。在投资里，这叫抢跑。这种抢跑在初期是合理的，因为它反映了对未来的乐观。但问题在于，当抢跑的人太多，股价涨得太快，就会远远超过公司本身目前的盈利能力。用一个简单的词来形容，就是估值过高。估值听起来很专业，其实可以理解为市场给这家公司的定价。这个定价是基于它未来能赚多少钱来估算的。当股价大幅上涨，但公司财报出来一看，今年赚的钱并没有那么多，那么之前给出的定价就显得太贵。可是随着时间的后移，每一项技术革新或商业大单都能引起市场预期定价的变化，导致行情波动很大，简单的说就是涨多了要回调，跌多了会上涨，即市场在盈利预期与估值评估有一个动态的平衡。
正如陈文凯经理在调研中开宗明义：“我们或正身处一趟已启动的AI高速列车，旅程长远。此时关键可能并非车速快慢，而或是身在车上。”这个比喻非常形象。AI产业并非刚刚起步，而是经历了长期的技术积累，自2022年底GPT-3.5等大模型问世，正式进入了“非线性增长”的爆发阶段。市场习惯了按部就班的增长预测，面对AI的指数级跃升，容易在短期波动中产生怀疑和恐慌。此外，地缘因素（如中美博弈）也会短期冲击市场情绪。
10月份人工智能行业的回撤，我觉得是A股三季报密集揭露估值与盈利水平再平衡，以及地缘因素不确定性加大的叠加导致的。这轮下跌不是因为AI的长期逻辑变了，而是因为短期情绪的谨慎和定价平衡的回归。就像一个弹簧，压得太紧，总要松一松。
二、拨开迷雾看本质：AI产业链现在还值得投吗？
陈文凯经理指出，部分代表性AI公司收入呈现显著增长（数据来源：相关公司公告，2025年1月1日-2025年6月30日），印证产业爆发已进入实质性阶段。更惊人的是，某互联网龙头CEO在2025年9月的云栖大会上指出，算力消耗量每2-3个月翻一番，且AI能独立完成的工作时长保持每7个月翻倍的增速，最新模型已可独立处理长达30小时的工作任务（数据来源：云栖大会，2025年9月24日）。这速度，远超传统行业增长逻辑。陈经理用两个层面描绘了算力需求的广阔图景：
规模巨大且可见度高： AI驱动的资本开支覆盖整个基础设施层（AI Infra），包括算力芯片、存储、网络、能源冷却、机房建设等。仅几家头部云服务商的年度资本开支规划就已达数千亿美元量级（数据来源：部分上市公司财报，截止2025年6月30日），为未来几年需求提供了清晰能见度。新兴云服务商、各国主权AI、政企需求还在不断扩张市场总盘。
投资性质的根本转变： 最关键的是，AI投入不再是单纯的成本，而是企业重要的利润源泉。实践表明，高质量的AI投入能带来显著回报。因此，企业为了获取更多收入和利润，会竞相追逐代表算力资源的“Token”，这会转化为对AI基础设施持续甚至加速的投资需求。这意味着，算力芯片及整个基础设施产业链的拉动是长期且强劲的。
面对高估值和盈利能力的质疑，陈经理在调研中给出了清晰的框架，将AI投资标的分为两大类：
1、海外AI产业链：看重真金白银的盈利兑现
逻辑： 投资海外AI龙头，核心是分享全球技术进步的确定性红利。这些公司技术领先，商业模式相对成熟。
关注点： 业绩确定性是硬标准。重点考察其订单、收入与盈利的实际兑现情况。它们的股价上涨，主要靠实实在在的盈利（EPS）持续增长和技术稳步迭代驱动。
现状： 这类公司（如部分提供核心算力芯片、云服务的巨头）的业绩增长已经得到验证（如前述代表性公司收入增长），是AI投资中的压舱石。
2、国产AI产业链：关注产业趋势与安全诉求
逻辑： 投资国产AI（如国产GPU、ASIC芯片、交换机芯片等），核心是相信中国不会缺席本轮AI科技革命，并必须实现供应链自主可控。这关乎国家战略和产业安全。
需求双重驱动：一方面是中国AI产业整体发展带来的巨大需求；另一方面是自主可控国家战略带来的明确政策与订单支持。
当前盈利非首要考量： 陈经理直言，投资国产AI，当下盈利的确定性并非首要因素。估值更多受政策预期、产业进展（如技术突破、量产）和市场情绪驱动。这解释了为何部分国产AI芯片公司估值较高，市场交易的是未来的巨大潜力和国家战略决心。
三、未来的路在何方？答：从“炒题材”到“投质量”！
经过这一轮市场的教育，聪明的投资者会明白一个道理：单纯“炒题材”的风险太大了。听个消息、看个代码就冲进去，很可能成为“韭菜”。面对AI应用场景的加速渗透，如何从中筛选出真正的投资机会？陈文凯经理的投资框架非常清晰：基于行业中观视角的高质量选股！
1、通过中观产业研究，找高成长赛道
陈经理首先从行业生命周期出发，努力挖掘那些在3-5年甚至更长时间维度下，业绩确定性相对较高的行业。重点分析行业的成长空间（天花板） 和成长速度（斜率）。AI正是当前的核心标的，因为它正处于生命周期的早期或中期，展现出极高的成长性。
2、精选个股，抓业绩确定性
在选定的赛道内，业绩确定性是选股的硬标准。依赖于对公司的行业竞争地位、管理团队、历史财务状况等多维度的深度评估，找到那些有望能够持续兑现甚至超预期的公司。对于算力赛道，陈经理特别强调要验证其真实的商业落地与市场需求，考察其是否拥有明确的客户、可验证的订单和稳定的营收，而非仅停留在概念层面。
3、动态估值，控风险波动
逐利是每个投资者的天性，但需要追求风险收益比的优化。基于对公司基本面和未来成长性的深入研究，结合多种估值方法（如DCF、PEG、相对估值等），动态评估其内在价值和当前市场价格的关系。通过动态调整个股权重，力求有效控制组合的波动和回撤。这在当前市场波动加剧的环境下尤为重要。
总的来说，陈文凯经理的行业配置逻辑很简单：他会动态评估并切换成长行业的配置，当观察到某个行业增长开始放缓、步入成熟期时，会逐步将配置转向那些同样具备高成长潜力，但所处阶段更早、生命周期更靠前的新兴行业。这体现了他对产业趋势演进的敏锐洞察和前瞻布局能力。
四、华泰柏瑞质量成长C，一个省心的选择？
说到这里，您可能会问：我是个理财小白，哪里知道哪家公司是“高质量成长”？我又怎么去分析财报和行业呢？我认为这正是基金存在的意义。把专业的事，交给专业的人。结合陈文凯经理的投资框架、对AI产业的深刻理解以及当前市场环境，华泰柏瑞质量成长C（009285），恰恰就是一只践行上述投资思路的基金：
1、精准锚定AI核心赛道：
陈文凯经理明确将AI视为处于“非线性增长”阶段的核心高成长赛道，其未来商业广度与深度有望带来较大潜在回报。他强调“身在车上”比“车速快慢”更重要。这表明该基金的投资并非追逐短期热点，而是着眼于AI产业长远的、革命性的发展机遇，聚焦于能够分享AI革命红利的领域。
2、中观+个股双轮驱动，动态平衡应对波动：
陈文凯经理的框架确保基金始终配置在产业生命周期早期/中期、成长空间大、斜率高的赛道上，AI正是当前最符合这一标准的领域。严格筛选业绩确定性高、能持续兑现甚至超预期的优质公司。他会有意识地在海外AI和国产AI之间进行资产配置和平衡，力争捕捉不同来源的收益。这种策略在市场风格切换或情绪波动时，能提供一定的缓冲。
3、基金经理经验与专注造就优秀业绩
陈文凯经理拥有中金公司研究背景，自2019年加入华泰柏瑞后，历经研究员、基金经理助理的历练，自2024年7月起独立管理华泰柏瑞质量成长C，其高质量选股的理念在投资框架中得到充分体现：近一年阶段涨幅65.16%（同类排名260|4427），今年以来阶段涨幅75.84%（同类排名99|4512），近6个月阶段涨幅103.98%（同类排名17|4620），近3个月阶段涨幅28.20%（同类排名467|4774）。近一个月人工智能出现回调或许就是倒车接人的机会。（截至2025-10-17 数据来源：天天基金）
个人总结：
通过本次调研，我认为AI的浪潮依然汹涌，它所代表的未来方向是毋庸置疑的。但市场告诉我们，上涨趋势也不是一条直线向上的。它会充满波折和情绪的起伏。10月的市场回撤，正是这趟列车在上涨过程中遇到的正常颠簸，反而让我们有机会看得更清楚。我们应该从“题材炒作”中冷静下来，回归投资的本质，寻找那些真正优秀、能够穿越周期、并能被新技术赋能的高质量成长企业。
华泰柏瑞质量成长C这只基金由经验丰富的基金经理掌舵，以中观产业视角+高质量个股精选+动态估值平衡为框架，为投资者提供了一种参与AI长期机遇的理性路径。在当前市场分歧加大、波动加剧的背景下，这种立足长远、精选个股、平衡配置的策略，显得尤为珍贵。对于理财小白来说，最重要的不是抓住每一次短期波动，而是找到一个正确的方向，选择一个值得信赖的伙伴，然后保持耐心，与时间做朋友。记住陈文凯经理的忠告：“此时关键可能并非车速快慢，而或是身在车上。”希望这个调研报告，能帮助您在AI的浪潮下，做出更冷静、更明智的决策。
#10月你看好哪些投资赛道？#
