#天天基金调研团#
“老登买酒还是小登搞科技？”上证指数回落至3900点后，这个灵魂拷问让无数投资者彻夜难眠。前阵子AI、半导体涨得让人眼红，转头红利资产又真香，市场切换比电风扇还快，到底该站队哪头？
有幸参加天天基金调研团，和中泰开阳价值优选混合A（007549）基金经理田瑀聊完，我彻底想通了：投资哪需要非此即彼？真正的价值投资，既能接住白酒、化工的“确定性”，也能吃下半导体、AI的“成长红利”。
一、打破刻板印象，价值投资从不是“老登专属”
很多人觉得价值投资就是抱着白酒、消费长期躺平，把科技股直接归为“泡沫区”，这其实是最大的误解。田瑀的核心逻辑特别简单：“能不能评估价值，才是投资的关键，和行业没关系。”
这位拥有复旦物理学硕士背景的基金经理，用13年投研经验总结出价值评估的“三把尺”：长期需求能判断、商业模式能看懂、竞争优势（护城河）能量化。不管是传统行业还是科技赛道，只要符合这三点，就值得布局。
为啥很多价值投资者不敢碰科技？田瑀点出了关键：一是科技股研究门槛高，像半导体的工艺制程、AI的算力逻辑，远不如矿泉水、纸巾好理解；二是不少科技企业还在发展初期，盈利不稳定，确实没法评估价值。但这并不代表所有科技股都不能投——那些技术清晰、客户明确、护城河扎实的科技企业，照样能用价值标尺衡量。
图1：中泰开阳价值优选A（007549）前十大重仓股
来源：Wind、基金季报，截至：2025.12.12
最让人信服的是实操：田瑀早在2024年四季报就预判了AI算力机会，比2025年新春DeepSeek爆火还早一步。截至2025年三季报，他管理的中泰开阳混合A，重仓股既涵盖白酒、化工、建材、航空等“老登资产”，也有半导体这样的“小登标的”，用同一套价值逻辑，把两个看似对立的赛道捏到了一起。
二、硬核论据在于业绩+持仓，双轮验证可行性
光有理念不够，数据和持仓才是硬道理。
从业绩来看，根据Wind数据，截至12月12日，中泰开阳混合A成立以来的回报达到97.48%，而同期业绩比较基准仅19.46%，超额收益翻了5倍多。在2025年市场震荡、科技板块10月回调的背景下，这样的长期业绩，恰恰证明了“传统+科技”配置的抗风险能力——通过低相关性行业分散风险，不管市场风往哪吹，都不用慌着调仓换股。
图2：2025年三季度各行业对全A净利润增速的贡献分化较大
来源：Wind、兴业证券，截至：2025.12.12
2025年以来，A股盈利结构型复苏，各行业景气分化较大。今年A股景气来源呈现鲜明的三条主值，一是以券商、保险为代表的资本市场投资收益，二是以TMT、新能源、机械为代表的新动能景气释放，三是以有色、钢铁、化工为代表的全球定价资源品价格上涨与国内“反内卷”共振。但消费和地产链景气暂未跟上，相关行业盈利依然承压。
反观田瑀的持仓逻辑，他的选择从来不是“跟风追热点”，而是“性价比优先”。
对于白酒、化工这些“老登资产”，他看中的是“确定性护城河”：高端白酒的商务宴请刚需改不了，供给稀缺性带来强定价权；化工企业的成本优势和全球竞争力显著，现在行业估值和盈利都在低位，相当于“捡便宜”；
对于半导体、存储这些“小登科技”，他避开了估值虚高的概念股，专挑能看懂的硬科技：比如晶圆代工，22nm以下制程的物理限制形成了天然壁垒，AI算力需求又放大了这种优势，客户愿意为性能溢价买单；2024年二季度抄底的模拟芯企业，当时市值跌破100亿但账上有40亿现金，他看透了研发和收入的错配逻辑，用未来现金流折现的方式精准抄底。
更难得的是，他的持仓没有比例限制，也不做自上而下的行业预判，完全是自下而上选股的结果。用他的话说：“不管是老登还是小登，只要估值合理、潜在回报高，就纳入组合；如果涨贵了，哪怕是热门赛道，也坚决卖出。”
三、2026年机会在哪？老登小登都有肉吃
面对投资者最关心的2026年行情，田瑀没有说空话，而是给出了清晰的判断依据。
老登资产：宏观经济大概率企稳，地产拖累减弱，AI等新经济还在拉动上游传统资源（铜、玻纤、PCB）的需求，化工、白酒这些低估值板块的风险报酬比非常划算；
小登科技：虽然当前资本开支持续超前，但AI的ToC端应用（智能驾驶、人形机器人、端侧设备）才刚刚起步，需求可能超预期，而且还能找到不少没涨起来、估值合理的优质标的。
说到底，投资的焦虑往往来自“非此即彼”的偏见。田瑀用物理专业的严谨思维，打破了价值与科技的对立，也告诉我们：真正的投资高手，从不用猜市场风格，而是用不变的价值标尺，衡量万变的行业机会。
图3：四大资产配置在中长期互相加强、互相强化、不会收敛
来源：Wind、中泰证券，截至：2025.12.12
2026年A股将处于“全球重构与十五五开局”下的结构性行情多点开花阶段。我不会去考虑老登小登资产，更会从宏观趋势中去围绕四大主线去布局。
如果你还在纠结该选传统还是科技，不妨看看田瑀的实践——好的投资，从来不用二选一，而是用深度研究，把价值赛道的确定性都握在手里。
$中泰开阳价值优选混合A(OTCFUND|007549)$ $中泰开阳价值优选混合C(OTCFUND|011437)$ $中泰兴诚价值一年持有混合A(OTCFUND|010728)$ $中泰星宇价值成长混合A(OTCFUND|012001)$ $中泰兴诚价值一年持有混合C(OTCFUND|010729)$ $中泰星宇价值成长混合C(OTCFUND|012002)$
#美联储宣布降息25个基点 如何布局？# #老登股VS小登股！业内大佬“激辩”# #科技小登大揭秘# #我的超额日记# @中泰证券资管 @天天基金创作者中心 @财华社
天道酬勤终有时，道阻且长戒骄躁。
大汉天生，风控长青!
