前段时间市场风格切换快得像“电风扇”——一段时间还是AI、半导体这些“小登”科技资产风光无限，转眼间红利资产为代表的“老登”股又成了“真香”选择，而今天又轮动回来，很多人不禁困惑：价值投资和科技成长，真的是非此即彼吗？#天天基金调研团#
在中泰资管近期的一场调研活动中，权益公募投资部总经理田瑀给出了明确回答：价值投资不等于只买传统行业，科技股同样可以用价值的尺子来衡量，为什么他这么想呢？我们分析一下：
一、价值投资，不是行业的“偏见”
很多人简单地把价值投资等同于“长期持有”，进而认为只有白酒、消费这些容易理解的行业才适合价值投资，科技则因为复杂多变被排除在外，而在田瑀看来，价值投资的核心只有一点：能否对企业进行价值评估。
什么样的企业可以评估？田瑀提出了三个要素：
长期需求可判断、商业模式能研究清楚、竞争优势（护城河）明确
只要符合这三点，无论是传统行业的化工、白酒，还是科技领域的半导体、AI算力，都可以成为价值投资的对象。
早在DeepSeek刷屏之前，田瑀就已布局AI算力，咱们翻看田瑀更早的定期报告，你会发现他对科技产业的研究布局相当超前，在2024年的四季报中，他已经深入思考AI算力的产业逻辑，而DeepSeek“石破天惊”地出现在公众视野，已经是2025年新春前后，这意味着，田瑀对AI产业链的研究，可能比市场上大多数人更早。
截至2025年三季报，他的组合中既包含白酒、化工、建材、航空等传统行业，也涵盖了半导体设计、存储等科技方向。这种配置不是跟风，而是自下而上选股的结果——只选那些能看懂、估值合理、潜在回报高的企业。
二、一把尺子，量遍两个世界
在田瑀的投资框架里，没有“价值股”和“成长股”的机械区分，只有“价值能评估”和“价值不能评估”的区别。
他举了两个例子：
1、一个是讲晶圆代工看似高深，但本质是“规模效应+学习曲线”的利基市场，先进制程投资巨大，全球需求往往只能容纳一两家盈利的企业，加上制造工艺的学习曲线极其陡峭，形成了天然的护城河。
2、一个是讲水泥行业看似传统，但龙头企业凭借石灰石矿源靠近市场的区位优势，形成了运输半径内的成本壁垒，这种资源禀赋同样是可持续的竞争优势。
以上来看，他的观点很明确清晰了，就是无论是科技还是传统，护城河清晰、商业模式可持续、长期需求可见——这把尺子，量遍各行各业。
三、在波动市场中，提升持有体验
当前市场板块轮动加速，很多投资者在“老登”和“小登”之间反复摇摆，容易追涨杀跌。田瑀通过配置低相关性行业来平滑波动，提升持有体验。在他看来，无论是传统领域还是科技赛道，当下都能找到估值合理、长期回报可观的机会。“老登”资产如化工、白酒，估值处于历史低位，随着经济企稳，有望迎来价值回归；“小登”科技如半导体、AI，虽然短期有资本开支超前的压力，但长期需求依然坚实，产业链中仍有估值低估的优质标的。我们来看一下田瑀管理的（007549）中泰开阳价值优选混合A，如下图：$中泰开阳价值优选混合A(OTCFUND|007549)$
总之，他的观点有一点是非常鲜明和突出的即：价值投资从来不是某种行业的专属标签。这或许给我们非常多的感悟，或许真正的价值投资者，应该像田瑀那样，用同样的理性尺子，丈量不同行业的投资价值，在老登与小登之间，找到那个属于你自己的平衡点，这才是投资的艺术吧。
