#天天基金调研团#

“老登买酒，小登科技”的市场调侃，将价值投资与科技投资置于对立的两端。传统认知中，价值投资者往往深耕于商业模式稳定、现金流可预测的传统行业，而对变化迅速的科技领域保持谨慎。

然而，$中泰开阳价值优选混合C(OTCFUND|011437)$的持仓数据显示，截至今年上半年，基金在信息传输、软件和信息技术服务业的配置占比达9.93%，与交通运输、仓储和邮政业的11.47%共同构成基金的重要配置方向。

下面从5大方面谈谈我的看法。

1.框架破界

市场对价值投资存在一种普遍的刻板印象：它等同于长期持有商业模式简单易懂的公司，尤其是那些与日常生活息息相关的消费类企业。这种简化理解，无形中将复杂的科技行业排除在价值投资者的视野之外。

实际上，价值投资的核心是评估企业内在价值与市场价格的关系，而非贴上行业标签。无论是传统制造业还是前沿科技领域，只要能够对其长期需求、商业模式和竞争优势做出清晰判断，就进入了价值投资的可评估范围。

投资组合的构建逻辑应当基于企业个体的风险特征，而非行业的表面均衡。

2.科技逻辑

科技行业的投资并非全是无法评估的冒险。以当前最受关注的AI产业为例，其产业链已形成相对清晰的价值分布。

从上游算力基础设施、中游大模型开发到下游应用场景，各个环节都出现了商业模式逐渐清晰、竞争优势明确的公司。这些企业的价值评估已成为可能。

有分析指出，2025年科技赛道的投资逻辑已发生根本性重构，市场焦点正从“大模型军备竞赛”转向“AI智能体的实战与商业化落地”。这一转变意味着科技投资正在从纯概念阶段进入价值创造阶段。

3.评估标尺

科技股的价值评估需要一把不同于传统行业的标尺。技术护城河、研发转化效率、产品迭代能力和生态构建能力成为关键指标。

以半导体行业为例，国内半导体产业正逐步向先进制程、CPU、GPU等高端领域迈进，这些是全球半导体市场规模最大、技术壁垒最高的细分赛道。行业龙头格局已逐渐清晰，部分优秀企业已具备全球竞争力。

同时，投资者也需要关注科技行业的特有风险，如技术路径变化、产品迭代周期和生态竞争等。这些因素使得科技行业的价值评估需要更加动态的视角和更深入的产业理解。

4.周期穿越

真正可持续的投资方法应当能够穿越不同经济周期和市场风格。传统行业与科技行业在经济周期中往往呈现不同的表现特征，二者的适当结合有助于平衡组合波动。

值得注意的是，传统行业与科技行业的界限正在模糊。AI等新技术的发展正在拉动上游传统资源（如铜、电力设备、玻纤）的供需关系变化；同时，传统制造业的智能化升级也创造了新的科技应用场景。

这种产业融合趋势为投资者提供了新的视角：不再将“老登”与“小登”视为对立选项，而是寻找那些能够受益于产业融合、具备持续价值创造能力的企业。

5.实践验证

从$中泰开阳价值优选混合A(OTCFUND|007549)$的行业配置变化可以看出实践这一理念的轨迹。基金在保持对制造业（主要包含传统工业与科技硬件）核心配置的同时，持续配置信息技术服务业。

这种配置结构反映了一种基于能力圈扩展、而非市场热点的投资思路。基金经理将大部分精力放在研究那些还不够了解的新事物上，如果看懂了、研究透了，就可能放入核心股票池。

这种持续学习、渐进扩展能力圈的方法，正是价值投资者能够涉足科技领域的关键。

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