#天天基金调研团#
近期全球科技板块迎来大幅回调，市场对 AI 算力景气持续性、国产半导体成长空间、高位估值风险分歧加剧。本次天天基金调研团专访汇添富数字未来基金经理马磊，围绕 AI 产业周期、细分赛道景气、组合攻防框架、市场调整本质、普通投资者实操策略展开完整交流。本次调研覆盖产业一线实地走访、全球算力资本开支数据、海内外产业链对比，基金经理完整、落地、贴合实战的判断，为当下高波动环境下的科技投资提供清晰指引。本文梳理调研中五大核心值得重点关注的观点，并分享本次深度调研带来的投资感悟。
一、调研中五大核心、值得重点跟踪的基金经理观点
（一）产业周期判断：本轮科技调整是资金情绪踩踏，AI 长期产业逻辑未被破坏，算力投资至少持续至 2030 年
马磊明确区分资金面波动与产业基本面，这是理解当前板块回调的核心：
本轮下跌导火索源自韩国市场高杠杆资金爆仓形成负反馈，进而传导至美股、港股、A 股，属于纯粹筹码与流动性踩踏，并非 AI 需求走弱、企业业绩恶化；海外四大云厂商积压订单数千亿美金，利润率持续超预期，AI 已渗透全行业，盈利兑现能力持续验证，不存在纯投入无产出的泡沫化问题。
市场普遍低估全球 AI 投资增量空间：市场仅统计五大海外云厂商资本开支，忽略新云厂商、xAI、各国主权 AI三大增量。多国出于数据安全落地本地数据中心，叠加全行业 AI 改造需求，2026 年全球 AI 投资规模约 1 万亿、2027 年达 1.5 万亿，2030 年前算力资本开支维持高速增长，当前 AI 行情仅处于产业周期中前期。
存储行业供需格局长期紧缺：HBM、DRAM、NAND 因 AI 推理 KV Cache 需求消耗激增，半导体扩产周期长达 3 年，2028 年底前新增产能有限，存储价格具备持续温和上涨基础，景气度延续至 2030 年。
（二）核心投资框架：“光、存、电、芯” 四大主线，国产算力优先布局 “存、芯” 两大高阿尔法环节
2026 年海外 GTC、OFC 大会后，马磊确立 AI 算力四大投资主线，海内外产业链景气度存在明显分化，细分赛道优先级清晰：
海外算力链优势赛道：光通信、PCB 制造业竞争格局优、业绩弹性强，AI 服务器升级带动高端多层 HDI PCB、800G/1.6T 光模块、CPO 技术持续放量，订单能见度直达 2028 年；
国产算力链核心机会：存储、国产芯片（GPU/ASIC/ 交换芯片）、半导体设备具备更强壁垒。国内存储赛道仅两家核心厂商，竞争格局集中、盈利稳定性极强；国内光通信企业数量多、行业分散，盈利偏弱；PCB 赛道优势更多集中在海外产业链。国内两大存储厂、两大数字晶圆厂持续扩产，半导体设备订单持续上修，是下半年国产算力业绩兑现确定性最高环节。
投资选股底层标准：不割裂成熟龙头与成长新秀，优质龙头本身持续技术迭代，优先选择算力资本开支中价值量持续提升、竞争格局优化、业绩增速与确定性双优的企业。
（三）组合攻防平衡体系：不靠大幅调仓控风险，以 “主线分散 + 战略 / 战术仓位配比” 应对高波动
针对科技板块天然高波动特性，马磊形成可复制的组合管理方法论，对普通投资者配置极具参考价值：
仓位策略：股票仓位长期维持高位，极少通过加减仓应对市场波动，依靠内部结构实现进攻与防守平衡；
主线分散：不同时单押单一细分赛道，同时配置三至四条核心主线，平滑板块轮动回调风险；
仓位二分法：约 2/3 仓位配置战略性核心龙头白马，作为组合压舱石，业绩确定性强、壁垒深厚，承担防守功能；剩余 1/3 布局战术性成长标的，赛道空间大、短期业绩尚未完全兑现，提供进攻弹性，兼顾收益与回撤控制。
（四）估值判断：当前多数算力龙头估值已处于历史低位，下半年进入估值切换窗口
针对市场担忧 “个股腰斩、估值过高” 的疑问，马磊给出量化估值判断标准：
大幅回撤标的多为前期炒作、无业绩支撑的小盘题材股；持仓内核心龙头估值性价比突出：光通信龙头 2027 年预期 PE 仅 10-15 倍，PCB 企业 15-20 倍，半导体设备远期 2028 年估值 20-30 倍，对比自身历史估值中枢明显低估；
科技股通用定价规则：每年 9 月后市场启动估值切换，用下一年度预期利润测算当年估值具备极强参考意义，当下无需单纯纠结静态高 PE，重点跟踪订单与远期盈利增速。
（五）细分赛道催化与中长期机会：下半年海内外算力各有催化，港股三大方向值得布局
海外算力关键催化：下半年 OpenAI GPT-6、Anthropic 新一代模型、谷歌 Gemini 4 陆续发布，大模型迭代直接拉动光模块、服务器硬件需求；
国产算力政策催化：重点跟踪国家级算力投资基金落地、国内存储龙头上市两大事件，有望带动国产半导体行情；PCB 赛道虽回调超 40%，但行业供不应求，同时上游 PCB 设备（直写光刻机、超快激光）同步受益扩产红利；AI 电力长期逻辑成立，但受海外土地审批、罢工等约束，业绩兑现节奏慢于光、存、芯；
港股科技三大主线机会：流动性修复后弹性更大，分别为 AI 大模型应用企业、港股半导体算力芯片 / 晶圆厂、算力基础设施（光通信、PCB）企业。
二、本次深度调研后的三大投资感悟分享
感悟一：区分 “情绪波动” 与 “产业趋势”，是科技投资穿越震荡的第一必修课
本次调研最深刻的感受，是市场投资者极易被短期股价涨跌绑架，将阶段性资金踩踏等同于产业逻辑终结。当前多数散户因短期大幅回撤，质疑 AI 长期空间，但从全球云厂商订单、存储供需、各国主权 AI 落地、各行各业 AI 改造落地四大维度，产业需求持续超预期。股价波动是交易筹码、流动性、杠杆资金共同作用的短期结果，而产业景气周期以 3-5 年为单位。科技投资切忌跟随市场恐慌频繁切换主线，只有锚定真实、可验证的产业数据，才能避免在低位恐慌割肉、高位盲目追涨。
感悟二：均衡分散不是简单多买股票，而是 “主线分层 + 仓位分层” 的结构化均衡
以往很多投资者理解的均衡，是简单买入十几只不同行业个股，实则无法抵御单一赛道系统性回调。马磊的组合框架给出更专业的均衡思路：第一层均衡是赛道主线均衡，同时布局光、存、芯、海外算力多条独立逻辑的产业链，避免单一板块轮动回撤带来大幅净值波动；第二层均衡是个股属性均衡，用 2/3 高确定性龙头做底仓抵御风险，1/3 弹性成长股博取超额收益。对普通投资者而言，该思路完全可以复刻：配置科技资产时，不要重仓单一细分赛道，同时兼顾业绩稳定龙头与少量高弹性成长标的，杜绝满仓题材小票或单赛道 all in，大幅改善震荡市持有体验。
感悟三：科技投资不能只看故事，业绩兑现、竞争格局、远期估值三维度缺一不可，拒绝伪成长
调研过程中能清晰感受到基金经理极强的产业实地调研功底，判断企业价值不依赖概念炒作，而是落地三大硬指标：第一看竞争格局：优先选择赛道玩家少、壁垒高的细分，如国内存储、半导体设备，回避产能过剩、价格战频发的分散赛道；第二看业绩兑现能力：区分短期题材催化与持续订单落地，PCB、光通信订单排至 2028 年属于硬景气，而电力赛道需求虽长期存在，但落地缓慢，业绩兑现节奏偏弱，配置权重需降低；第三看远期估值性价比：下半年重视估值切换，抛弃静态高 PE 焦虑，以明年、后年盈利增速匹配估值，当下不少核心龙头已经跌出中长期配置窗口。对于普通投资者，无需深度钻研全产业链，但可简化选股标准：避开无订单、无盈利、赛道竞争无序的纯题材个股，聚焦有持续业绩支撑、行业龙头地位明确的核心资产。
三、总结
本次天天基金调研团与马磊的深度交流，完整厘清当前 AI 科技板块调整的本质、四大算力主线景气差异、海内外产业链投资机会与组合风控逻辑。短期流动性扰动不改 2030 年前 AI 算力投资大周期，国产 “存、芯”、海外光通信与 PCB 是业绩确定性最强赛道；高波动环境下，放弃频繁择时、坚持主线均衡、以龙头白马为底仓，是适配普通投资者的稳健思路。
