#医药行情狂飙过后，是转折还是蓄力？#我认为从当前行业动态和多维度分析来看，医药行情的延续性具备扎实基础，而近期的震荡更可能是中长期蓄力的表现，而非转折。

一、政策环境：从“控费”到“促创新”的根本性转变

1.集采常态化下的结构性机会

过去五年集采政策大幅压缩仿制药利润空间，但2025年政策导向出现显著调整。《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》明确提出，将审评审批资源向临床急需的创新药倾斜，并对罕见病用药、儿童用药等给予市场独占期。这意味着集采对行业的冲击已进入边际递减阶段，创新药企业的研发投入将获得更合理的回报。

2.医保目录动态调整机制优化

2025年医保谈判中，创新药纳入比例提升至75%，较2020年的40%大幅增长。以恒x医药为例，其PD1抑制剂卡瑞利珠单抗通过医保谈判后，2025年上半年销售额同比增长48%，显著缓解了集采对传统仿制药业务的冲击。这种“以价换量”模式在创新药领域的成功实践，验证了政策对行业结构升级的引导作用。

二、创新动能：全球竞争格局下的中国突围

1.研发投入强度创历史新高

2025年上半年，A股医药生物板块研发费用同比增长22%，其中创新药企业研发投入占比普遍超过30%。这种高强度投入正转化为临床突破：中国创新药在2025年新增IND申请数量达1200项，同比增长35%，其中双特异性抗体、ADC药物等前沿领域占比超40%。

2.全球化布局加速

头部药企通过港股IPO、海外授权等方式深度融入全球创新网络。这种“本土研发+全球商业化”模式，使中国创新药在全球市场的话语权显著提升。

三、市场表现：分化中孕育结构性机会

1.板块估值处于历史低位

截至2025年9月，医药生物板块PE（TTM）为32倍，较2015年以来均值低15%，处于历史20%分位水平。其中创新药子板块PE为45倍，较2021年高点回调50%，显著低于纳斯达克生物技术指数的60倍估值。这种估值修复空间为长期资金提供了安全边际。

2.细分领域表现分化显著

高景气赛道：CXO板块2025年上半年营收同比增长13.8%，扣非净利润增长64.6%，头部企业在手订单均超过500亿元；

政策受益领域：医疗设备板块在“两新”政策（新基建、新设备）推动下，招投标规模同比增长62.75%，预计2025Q3业绩将显著复苏；

传统承压领域：疫苗、IVD等受疫情高基数影响，上半年营收分别下降58%和16.9%，但部分企业通过海外市场拓展实现结构性增长。

四、资金动向：机构配置比例触底回升

1.公募基金加仓信号明确

2025年二季度，内地公募基金医药持仓比例从年初的9.49%回升至10.36%，其中主动管理型基金加仓幅度达1.2个百分点。$上银医疗健康混合C$ 等产品通过“自上而下”策略，重点配置创新药、AI医疗等赛道，上半年净值增长率达28%。

2.外资回流趋势显著

北向资金在2025年8月净买入医药股65亿元，重点加仓国际化程度较高的企业。这种资金动向与MSCI中国指数医药权重提升至15%的调整形成共振，反映出全球资本对中国医药创新的长期看好。

五、全球格局：生物药主导的产业变革

1.生物药首次超越化学药

2025年全球药品市场规模预计突破1.8万亿美元，其中生物药占比达52%，抗体药物、基因治疗和细胞治疗成为增长核心。国内的生物药市场增速超20%，远超全球平均水平。

2.技术融合重塑研发范式

AI制药、3D打印等技术的应用显著提升研发效率。这种技术突破正在改写传统药企的竞争逻辑。

所以说我认为震荡是长期牛市的“中场休息”。

医药行业正处于“政策底+估值底+业绩底”的三重底部区域，创新驱动、老龄化需求、全球化红利构成长期增长逻辑。当前的震荡本质上是资金在政策预期、估值修复和业绩兑现之间的再平衡，而非趋势逆转。我们应摒弃短期博弈思维，聚焦具备全球竞争力的创新药企业、受益于国产替代的高端医疗器械公司，以及深度绑定创新产业链的CXO服务商。历史数据显示，医药板块在估值低位时的长期持有收益显著优于市场平均水平，当前时点正是布局的战略性机遇期。@上银基金 @上银基金 杨建楠