#晒收益# #医药行情狂飙过后，是转折还是蓄力？#夜来秋雨后，秋气飒然新。你好，我是地球村的木同学。

2025 年 9 月上半月，医药板块走出 “先上扬后震荡” 的行情，板块内部轮动特征显著。

医药50指数两周内+2.36%，跑赢沪深300指数。

第一周（9月1日-5日）：医药50指数+3.27%（同期沪深300指数-0.81%）。

第二周（9月8日-12日）：医药50指数-0.88%（同期沪深300指数+1.38%）。

从板块内部结构看，过去两周医药行业呈现两大特征，有短期利空引发的波动，也有业绩驱动的轮动机会：

1.创新药板块在利空消息影响下出现震荡回调。创新药是今年医药指数走势的核心逻辑主线，前期已积累了非常高的涨幅。

2.医药板块内部轮动特征显著，业绩改善的细分领域表现突出。具体来看，医疗设备、医疗耗材以及体外诊断（IVD）板块（尤其是各领域的龙头企业），从中报数据来看已呈现业绩触底的态势，且三季报业绩环比改善的趋势较为明确，受此驱动，这些板块股价近期出现了较为明显的轮动上涨及补涨行情；CXO 板块同样表现亮眼，其中报业绩延续了此前的向好态势，股价涨幅跑赢同期医药行业整体指数。但是医疗服务、中药、医药流通等细分方向，由于其中报业绩表现平平，且三季度业绩改善的趋势不明确，这些板块整体跑输了同期医药行业指数。

2. 医药行业展望

（1）创新药震荡向好的判断不变

近期市场的 “老特拟限制国内实验性药物与临床数据”大消息，也很难破坏创新药行情的底层逻辑：第一，国内创新药企业的 “出海合作浪潮”，本质是国际药企面临专利悬崖、追求更高研发效率，叠加中国生物医药 “工程师红利” 的结果，行政命令难以扭转这一产业趋势；第二，参考此前类似的 “生物安全法案”，违背产业规律的行政命令大概率“无疾而终”。所以，此次创新药指数回调，木同学认为这是为投资者提供了逢低布局的机会。

（2）关注医药板块内部的轮动及高低切换效应。

私认为接下来医药板块有两个轮动方向值得关注：

一是科技主题方向，如AI+医疗、AI+制药、脑机接口等带有科技属性的细分领域。当前市场风险偏好提升，为主题投资提供了较好环境，短期可能有弹性机会，后续值得关注。

二是业绩已经或预期出现拐点的细分领域，特别是从已披露或预期中的中报、三季报来看，经营趋势出现改善的行业，如CXO（医药研发外包）、高值耗材、医疗器械等。

从中期维度来看，对医药板块后续走势，木同学保持乐观：

因为医药板块依然处于相对低位。

从绝对位置来看，申万医药离最近5年的价格高点仍有50%的差距；从相对位置来看，过去4个完整交易年度（2021年-2024年），医药行业在31个申万一级行业的相对排名分别为26、20、16、31，4年整体排名28/31。

医药板块的预期已被市场充分认知。

从2023年至今，医疗反腐重塑医药行业的商业化模式；经济下行压力加大的大背景下，医保收支失衡、控费压力加大，设备采购及更新受抑制，居民消费意愿下降、消费医疗受抑制。这些与宏观大环境相关的负面因素充分反映在医药板块的定价中。市场只看到了医药板块在经济下行压力加大过程中的周期属性，却忽视了医药板块的创新和科技属性。

创新药板块的系统性重估将是个长期的过程。

2025年初以来，随着中国biotech/pharma不断超预期的BD落地，中国的创新药行业亦迎来了自己“deepseek”时刻，多年来依靠工程师红利及工业化能力积累的产品管线，叠加海外mnc面临专利悬崖而对BD的强需求，使得中国创新药板块迎来系统性重估。这样的产业化趋势一旦成型，肯定会是一个能持续若干年的过程。

所以综上，医药行情狂飙过后，木同学认为是蓄力，为了后来的反弹做准备。@上银基金 @上银基金 杨建楠