#天天基金调研团# 三年前，医药行业还在集采的冲击与市场情绪的低谷中“渡劫”，板块估值一路承压，不少投资者对其前景心存疑虑。而如今，风向陡转——2025年的医药市场，尤其是创新药领域，正以“狂飙”之势刷新市场认知。这场反弹究竟是短期的“昙花一现”，还是行业长期复苏的“序章”？创新药背后的逻辑是否足够坚实？手握医药基金的投资者，又该对基金经理抱有怎样的期待？这些问题，我们将从此次的天天基金调研团中来寻找答案。

一、从寒冬到狂飙：医药行情的“续航力”在哪里？

若用一句话概括当前医药行业的处境，上银医疗健康混合基金经理杨建楠的判断最为精准：“整个医药板块处于底部反转初期，向上趋势明确。” 这份“明确”并非空穴来风，而是各细分板块“轮番触底、协同回升”的结果——CXO与科学服务早已走出低谷，器械板块正逼近反弹拐点，中药与医疗服务也将在未来1-2个季度完成“深蹲起跳”，就连曾被视为“重灾区”的领域，如今都透出复苏的信号。

支撑行情“续航”的核心，藏在两大关键逻辑里。

其一，创新药的长周期红利才刚“拉开帷幕”。不同于短期题材炒作，创新药投资是一场长达5-10年的“马拉松”，而现在，我们才刚跑到前1/3的路程。当前最核心的驱动力，是中国创新药的“出海BD（对外授权）”——跨国大药企正面临“专利悬崖”的危机，到2030年预计将损失2000亿美金营收，急需优质资产填补缺口。这使得中国创新药成为“香饽饽”：上半年肿瘤领域已诞生多笔大额BD交易，而自免、代谢领域（市场空间堪比甚至超过肿瘤）还未开启大规模合作，未来增量空间肉眼可见。更关键的是，今年下半年潜在BD交易金额预计是上半年的两倍，9月后跨国药企结束休假，交易节奏还将加快，这无疑会成为行情的“强心针”。

其二，政策与事件的“组合拳”持续加码。“金九银十”本就是医药行业的传统旺季，今年更是利好扎堆：肿瘤大会、JP Morgan大会等重磅学术会议将密集披露创新药管线进展，可能催生新的投资机会；国内“反内卷”政策导向下，医保与商保政策正为行业创造更友好的环境，药械价格逐步稳定，创新药械甚至有望获得集采豁免。这些因素叠加，让医药行情从“单点爆发”转向“全面开花”。

值得注意的是，未来的医药行情不会是“创新药独舞”。器械板块很可能成为下一个“领舞者”——一方面，器械集采已过半，价格环境明显改善，部分企业还成功打入欧美高价值市场，海外增速远超国内；另一方面，器械的“创新+出海”逻辑与创新药高度契合，但当前估值更低、成长性价比更高，堪称“潜力股中的潜力股”。可以说，医药行业的未来，是“创新药领航、多板块跟涨”的格局，而非短暂的脉冲式行情。

二、创新药的“底气”：不止是上涨，更是产业逻辑的升级

为什么创新药能成为医药行情的“引擎”？答案藏在它“增量竞争”的底层逻辑里——不是在存量市场里“抢蛋糕”，而是靠技术突破“做更大的蛋糕”。

从临床价值来看，创新药真正解决了患者的“痛点”：PD-1药物把非小细胞肺癌患者的用药时间从6个月延长到11个月，癌症治疗正从“短期对抗”转向“慢病管理”，仅肺癌一个领域，市场规模就有望从600亿美金增至900亿美金。这种“靠效果打开空间”的逻辑，远比单纯的价格竞争更有生命力。

从全球竞争力来看，中国创新药更是手握“性价比王牌”——对外授权价格仅为全球其他地区的1/2-1/3，且资产质量过硬。即便美国药价政策呈现“软着陆”特征（政府无法直接压价，专利期内药价还会随通胀上涨），中国创新药的竞争力也丝毫不受影响。这种“质优价廉”的优势，让中国创新药在全球市场中牢牢占据一席之地。

当我们把目光转向A股与港股创新药，会发现两者各有“亮点”，并非“非此即彼”的选择。

- 港股创新药：像一位“专注的研发者”。这里的企业多由海外科学家创立，一门心思做创新药研发与海外BD，资产结构干净纯粹，没有过多“杂项”。更吸引人的是，当前港股创新药估值仅2-3倍PE，处于合理甚至偏低水平，且市场对其销售峰值的评估还没算上潜在适应症，资产价值尚未完全释放，外资机构仍在积极参与配股，后续修复空间值得期待。

- A股创新药：则是一匹“后发制人的黑马”。虽然起步稍晚，但A股企业的“追赶速度”惊人——不仅吸引了大批海外顶尖医药人才，研发实力快速提升，还打通了与跨国大药企的BD合作通道，本土市场基础也更扎实。比如部分A股创新药企业，已在海外市场实现突破，而海外市场空间是国内的数十倍，未来完全有机会在细分领域实现“弯道超车”。

简单来说，港股创新药适合偏爱“低估值、高纯粹性”的长期投资者，A股创新药则更适合追求“成长弹性”的投资者，两者搭配，反而能更好地把握创新药的投资机会。

三、医药基金经理：专业背景是“敲门砖”，产业视角是“定盘星”

医药行业的特殊性，决定了基金经理不能只懂“金融”，更要懂“产业”。毕竟，面对一堆临床数据、研发管线，若没有专业背景支撑，很容易“看走眼”。杨建楠的经历，恰好印证了这一点——上海交通大学生物医学工程专业出身，还曾在实体生物科技公司任职，这种“产业+金融”的复合背景，让他能从“企业视角”理解医药行业的逻辑：比如评估一款创新药的BD价值时，不仅看财务数据，更能精准判断其临床潜力与商业化前景，避免“踩坑”。

对医药基金经理，投资者至少该有三大期待。

第一，要有“聚焦高景气，又能控风险”的平衡术。杨建楠管理的上银医疗健康混合A/C（011288/011289）就是典型案例：当前仓位中创新药占比近70%，牢牢抓住核心主线；同时通过器械（6%）、医疗服务（9%）的配置分散风险，还设置了个股与行业配置上限，避免单一标的“拖累全局”。这种“不赌赛道、但重仓景气”的策略，既能享受创新药的红利，又能抵御短期波动。

第二，要有“深入产业，而非跟风炒作”的研究力。优秀的基金经理，不会只看市场热点，而是会建立自己的选股框架。杨建楠提出的“市场空间-竞争格局-管理层”三维模型就很有代表性：先看赛道够不够大，再看竞争格局清不清晰，最后重点评估管理层的创新能力——比如研发管线是否扎实、临床数据是否真实。正是基于这样的研究，上银医疗健康混合基金才能在创新药行情启动前就完成布局，为投资者赚到“认知的钱”。

第三，要有“动态调整，而非墨守成规”的灵活度。医药行业变化快，政策、技术、市场需求随时可能调整，基金经理不能“一条路走到黑”。杨建楠的投资实践就很灵活：历史上曾布局中药板块，当创新药成为主线后，又逐步加大配置比例；未来若器械、医疗服务出现更好机会，也会动态调整仓位。这种“跟着产业趋势走”的思路，才能在复杂的医药市场中持续捕捉机会。

$上银医疗健康混合C$

结语

三年寒冬，让医药行业洗掉了泡沫；如今的“狂飙”，则是产业价值的回归。创新药的长周期红利、器械的出海潜力、多板块的协同回升，共同构成了医药行业的“长期向上逻辑”。对投资者而言，选择一只像上银医疗健康混合A/C这样，由具备产业背景、坚持深度研究的基金经理管理的产品，或许是分享行业红利的最佳方式。当然，医药投资从来不是“一夜暴富”的游戏，唯有保持长期视角，忽略短期波动，才能真正享受到创新与专业带来的回报。#创作扶持计划# #A股缩量调整！沪指考验3800点关口# #指数操盘手集结令# @天天基金创作者中心 @上银基金