#天天基金调研团#
有幸于9月4日参与天天基金调研，本次调研相关的是上银医疗健康混合基金，基金经理杨建楠，今天我们就来说说，作为行业基金，基金经理有相关行业背景是有多么重要，以及A股创新药和港股创新药的主要区别，创新药前景，如何投资此类基金？
一、基金经理概况
杨建楠基金经理毕业于上海交通大学，拥有生物医学工程和产业经济学复合背景，自2022年2月独立管理本基金，完整经历了医药板块的周期波动，从产业趋势投资来看，在医药领域投资过中药，现阶段主要投资创新药，她具有近9年的证券从业经验，作为新生代基金经理，管理的上银医疗健康混合C类基金，任职回报达到18.09%，同类平均只有1.82，排名20%前列，也很优秀；
可以看到自本基金成立以来，一共更换了3次基金经理，前面的基金经理由于不具备相关的行业背景，业绩收益是不佳的，而更换成杨经理后，业绩才起来，可见，行业基金如医药行业，拥有本行业内的专业背景很重要，否则不清楚相关行业内情，听到专业术语都不是很明白，如何管理基金呢？
二、基金经理的投资逻辑和框架
杨经理的选股框架是通用框架，主要看所处市场的空间大小和行业的竞争格局好坏，并关注企业的管理层能力，和其他行业不太一样的是，医药专业性较强，主要看管理层的创新能力，看其创新布局是否真如其说的一样那么好，
创新药具有5-10年的长周期，把研发东西落地，包括海外授权，推进临床，商业化，最终达到3/1比例的终局，现在还处于第一阶段，以BD，海外授权作为行情的催化，进入第二阶段，就是大药企买中国资产时，推进临床，第三阶段则为商业化，看最终里程碑有多远，在这个过程中很有想象空间，包括外资推动，以及BD催化等，所以未来几年还是值得看好的；
医疗器械方面，可能更能走出行情，因集采的进程已经过半，目前价格趋向合理，医保强调最低价格制优，尤其是在反内卷的宏观叙事中，集采的影响有限，创新是最大的逻辑，器械公司也在出海，海外增速比国内更快，包括东南亚、中东等，可能也会走出类似创新药的逻辑；
因此，主要布置主线在创新药，后面主线可能会是医疗器械 ， 整个板块处于底部反转向上投资的机会；
通过个股配置比例的上限，细分子行业配置的上限，总体仓位的控制调整等，达到控制回撤的目标；
三、本轮创新药的上涨逻辑
大家都知道，近期创新药很热闹，不少机构都专门去公司调研，本轮创新上涨的逻辑主要在于：从供给端来看，国内临床概念很多已实现突破，并通过BD方式进入海外市场，后者比国内市场大好10几倍，从需求端来看，大药企专利的问题压力还是很大，它们有购买的需求，
而从远期空间看，沪港深创新药指数占全球市场空间约1/3市场，约2500亿美元，再叠加国内的放量，利润空间应该有1倍不止，创新药行业周期长至5-10年，因为从出海到研发再到上市的过程，下半年从9月份开始，BD不断落地，还有不少重要的学术会议，如肿瘤大会，欧洲肿瘤大会等，带来潜在的BD预期，行情比较有机会；
创新药还会创造需求的空间，比如康方生物新药出来后，吃药时间从3个多月变成11个月，如癌症活过5年，就会变成慢病，这就是创新药的成长空间，能打开多少，根据临床数据判断；
而其他板块中， CXO可能触底反转，中药、医疗服务再等1-2季度，也会有触底向上的状态，整个医药行业都呈现向上趋势；
四、港股创新药和A股创新药的区别
港股的上市条件更为宽松，没有收入和利润的公司都可以直接上市，所以一些科学家回来创立公司，都会选择先从港股上市，出海进程更早，
港股创新药也因此更为纯粹，没有更长久的历史，在海外做BD的资产质量也更干净，相比于A股定价更便宜，比如港股估值2-3倍PS （公司市值是其销售收入的2-3倍），A股可能3-4倍Ps（公司市值是其销售收入的3-4倍）；
A股创新药则起步稍晚，但海内外人才丰富，本土市场基础扎实，估值较高，
AH股溢价空间也大，购买港股更有估值修复的空间，当然，创新药需不断创新，如果后面的公司能在前面研发的基础上做出成绩，会更有市场，
港股创新药配股融资影响有限，原因之一是近期头部企业配股折价率较低，对现在股东利益稀释较小，之二是当前港股创新药估值水平合理，且市场对销售贬值的评估仅基于已确定适应症，未包含潜在拓展适应症，资产价值未完全反映，外资认可当前资产性价比，仍积极参与配股，
从消息面来看， 5月20日，三生制药宣布将其自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球(不包括我国内地)的独家开发、生产、商业化权利授予全球药企巨头辉瑞，根据许可协议，辉瑞将支付12.5亿美元不可退还的首付款，以及最高可达48亿美元的里程碑付款和两位数百分比的销售分成，同时未来会获得潜在里程碑付款；
新加坡投资公司GIC，也于8月29日以每股均价12.7133港元增持和铂医药4022.2万股普通股股份，价值约5.11亿港元，此次增持后，GIC持有和铂医药的好仓比例从1.62%大幅提升至6.37%；
以上两例都是港股，说明外资对中国资产的认知和接受程度越来越高，尤其是港股，具有更为成熟的机制；
五、本基金近一年收益率66.7%，抗风险能力强
通过分析杨经理的投资框架和方法论，可以看到本基金的业绩情况，其中C类近一年收益率达66.7%，同类平均为52.12%，同期沪深300为38.94%，最大回撤18.07%，
说到这个抗风险能力，我对比了市场一个类似医药基金近一年数据，无论是波动率、夏普比率、最大回撤，还是收益回撤比、下行风险，上银医疗健康混合基金都完胜，
持仓也知行合一，约配置70%左右仓位在创新药，6%在医疗器械，9%在医疗服务和科学服务等，截至2季度，前十大重仓股包括科伦博泰生物-B、益方生物、信立泰、恒瑞医药、科伦药业等，2季度新增三生制药和信达生物，
而三生制药从3月3日的收盘价6.91，上涨至现价34.36，涨幅近5倍，可见杨经理抓住了三生制药的行情，2季度涨幅优秀；
基于业绩优秀和对未来看好行情，管理人自购16.52万份，机构占比82.76%，
五、总结
作为行业基金，基金经理有相关行业背景很重要，想要投资医疗基金，我们也应初步具备行业认知能力，如果不然，直接购买指数基金不是更香吗？
但实际上，医药基金就是更适合主动基金，筛选而不是被动复制，前者很重要，而在主动基金中，混合型基金比股票型基金更为可控，否则在调整或者下跌状态中，容易遇到回撤过大的问题，相信大家看过这一篇调研文章后，对如何投资创新药有了更深刻的理解，本基金作为混合型基金，基金经理有复合行业背景，基金公司的股东为上海银行，深具前瞻性，相信它会带领投资者收获更多，就像蜂蜜一样，获取甜蜜的味道。@上银基金 @上银基金 杨建楠@天天精华君
